颐海经销商渠道收入2021年仅增1%，新品成功率下降；恒安2022年继续承压，高端化看好维达

颐海 (1579 HK) 收入和净利双逊预期，经销商渠道销售增幅仅1%，新品成功率下降

颐海国际2021年收入同比增长11%至Rmb59.4亿，较市场预期低5%；净利润同比下跌13%至Rmb7.7亿，较市场预期低13%。核心运营利润率收窄6.8个百分点至16.5%，因油脂原材料成本上扬以及渠道和产品结构变化导致毛利率收窄6.6个百分点至32.4%。 

按渠道看，2021年经销商渠道销售增幅仅为1%，归因于渠道管理模式调整以及部分产品未达消费者预期。诚如我们之前所指出，方便速食行业已经步入比拼产品力和供应链实力的阶段；方便速食和调味品一样，都是分享时间红利的“传承”品类，受疫情催化，方便速食行业的蛮荒发展阶段已然过去，各品牌只有不断提升生产工艺和钻研优化口味，才能长久锁住消费者的“胃”。

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恒安 (1044 HK) 业绩逊预期，料2022年收入和成本继续承压；高端化看好维达 (3331 HK)

恒安2021年收入和净利润分别同比减少7%和29%，均弱于市场预期，亦弱于同行（维达：+7%/-13%；中顺洁柔：+17%/-36%）。 

我们认为，2022年恒安将继续面临收入增长瓶颈和原材料成本高企等两大挑战。恒安的纸巾业务，不仅已被维达超越，也被中顺洁柔步步紧逼，两者差距不断缩小；而作为恒安最大利润源的卫生巾业务，也因渠道调整而疲态尽显。利润率方面，预计2022年纸巾毛利率将继续面临下行压力。管理层透露，公司2月开始已上调低毛利纸巾的价格，并减少了部分产品的促销以应对木浆成本压力；今年亦将增加品牌推广费用进行品牌搭建，但会更加注重投放效益。新任行政总裁能否带领恒安走出增长瓶颈，提升运营效率，成功构筑新恒安，我们认为尚有待观察。 

此外，高端化策略成为头部企业抵抗成本压力，提升定价权的主要方式。这方面，我们更加看好维达，维达近几年来一直在产品创新方面引领行业，高端系列表现突出，成功升级品牌，卡位高端。

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