文章要点
1. 3Q21公司Non-IFRS经调整净利润近十年来环比首降, 买方准确预判业绩不及预期。我们认为，业绩前市场上卖方对腾讯的Non-IFRS经调整后净利润预期还是整体过于乐观，相比之下，买方普遍预判趋于准确。值得注意的是，不但腾讯的Non-IFRS经调整后净利润环比（QoQ）为近十年来第一次出来下降，同比（YoY）也没有保住之前大多数季度的双位数增长，同样也出现了下降。除了利润端不及市场预期外，收入也不及市场预期。
2. 我们认为，收入端方面，公司游戏及广告业务在外部因素影响下逆风继续，叠加费用端开支增加，净利润率预计未来将持续承压。游戏受政策等外部因素影响较为显著，但公司内在的强大业务能力基本面依然根基牢固。鉴于国内日趋严格的监管环境（未成年保护政策方面，游戏版号审批方面等），我们认为公司国内游戏业务将继续承压。然而，我们对公司的游戏业务出海能力和所能带来的收入影响依旧保持乐观。
3. 在新风口方面，我们认为，如果公司能积极拥抱元宇宙概念，结合自身强大的内容供给能力，良好的业务生态以及软件技术能力等，若能较好的探索及抓住这个切入点，将为公司的增长带来动因及想象空间。
4. 我们认为，广告业务方面，受到整体广告业大环境的影响，加之趋严的监管环境对某些行业广告主带来的影响产生的叠加效应，公司的广告业务增长将持续受压；在金融科技和企业服务营收方面， 我们认为，该业务模块虽然增速显著但是成本也较高，对净利润率贡献相较其他业务模块有限。然而随着之后整体技术的发展以及规模效应的提升，相信该业务模块能对公司持续进一步产生积极贡献。
5. 我们认为，研发费用的增加是腾讯积极拥抱行业趋势，加码前沿科技投入的必然选择。虽然对净利润会产生短期的阵痛效应，然而长远来看能为公司的长期持续发展奠定坚实的技术基础。综合收入增速趋缓，研发费用增加的影响，我们预计公司净利润率未来将持续承压。
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