电商行业：市场可能低估了抖音电商的短期影响，但高估了其长期影响
今年以来电商行业传统头部玩家不断进行调整，不仅包含运营方式的调整，甚至包含组织架构的调整，期望通过此种方式在后疫情时代实现恢复式增长，但截至目前传统玩家表现均差强人意，相比新兴玩家比如直播电商同比增速仍具有加大差距。
近期我们密集调研了电商行业资深专家，我们认为针对电商市场，市场可能低估了抖音电商的短期影响，但高估了其长期影响。
基石科技（8391.HK）：2023年电动车充电业务有望在EHSS带动下步入快速增长期
香港2023年电动车渗透率有望超70%，相比2022年50%渗透率大幅提升
2022年香港首次登记电动车数量实现翻倍增长，占比首次超过50%，预期2023年首次登记电动车数量同比增长34%，占比有望达到70%。其中2022年香港公共充电器相对电动车总量的比率从2021年0.17进一步下降到2022年0.12。考虑到香港公共充电设施的紧缺程度及疫情完全消散等原因，香港政府有望在2023年在政策端鼓励三方充电基础设施建设并加大公共充电基础设施建设力度。
电动车渗透率的提升确保公司长期收入增长
公司2023年在香港政府EHSS项目带动下业务有望步入快速增长期，且伴随着香港市民对多种电动车车型接受度不断提升，Cornerstone HOME和Cornerstone BUSINESS有望为公司长期增长提供动力。
• 其中EHSS项目有望在2023年加速推进，保守估计公司可以获取EHSS项目30%份额，预期2023年EHSS将为公司带来130百万港元收入。
• 电动车充电系统销售业务与香港电动车数量增长密切相关，预期2023年此部分将实现翻倍增长达到近56百万港元收入。
• 相比之下订阅收入仍处于发展初期，且2023年在Cornerstone HOME和Cornerstone GO基础上增加了新业务Cornerstone Business。Cornerstone HOME会员数量快速增长预期年底有望达到815个，Cornerstone GO在2022年已覆盖20%电动车车主，保守估计2023年年底其注册人数有望超过11,000人覆盖比例增加值29%。Cornerstone BUSINESS主要从事租赁电动商用车辆，预期将在2023年初步试行及推出电动计程车及电动货车租赁车辆规模大致在50辆左右，后续逐步与其他商用车辆探索此业务模式。整体预期订阅收入在2023年有望实现同比增长540%至9百万港元。
预计公司2024年EBITDA将由负转正；估值具备吸引力
根据基石科技当前发展情况及发展估计，预期2023年收入为197百万港元，相比2022年32百万港元增长519%。预期2023年EBITDA为亏损15.7百万港元，2024年EBITDA有望转正达到23.1百万港元。根据根据相对估值法，参考美国电动车补能相关公司，由于基石科技电动车充电业务相对更偏于初期，我们认为相比可比公司可以给予高于中值的Price to Revenue。如果参考行业2023年5x~8x Price to Revenue或者2024年3.4x~5x Price to Revenue，对应公司市值为12亿港元 - 18亿港元。当前（2023年4月14日）公司市值为6.5亿港元，对应公司2023年3.3x Price to Revenue或者2024年1.8x Price to Revenue。
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