文章要点
中免3季度营收同比下降12%，主要是8月的疫情影响游客来琼。核心净利润同比下降44%，低于市场和我们预期。根据海口海关数据，3季度全岛离岛免税销售88亿元，同比基本持平。我们看好高端消费回流的趋势，4季度进入销售旺季，国庆黄金周离岛销售表现超预期，精品包括高档手表有助于改善商品结构，线下门店销售占比提升有助于提升毛利率。我们认为，中免全渠道的免税供应链优势，丰富的免税运营经验和先发优势，以及进一步完善的公司治理结构，铸就宽厚的护城河，继续看好公司线上平台业务的进一步整合和发力。
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