【本营点评】康师傅(322 HK)1H21市占率全线上升，发放特别股息；产品延伸和直营二阶提振业绩

近年来，我们越来越能清晰和强烈感受到康师傅在产品多元化、品牌年轻化、渠道扁平化和管理系统数字化等方面的努力和成效，包括(1)产品系列不断向健康化和高端化延伸（诸如近期推出无糖冰红茶、百事无糖新口味、Bubly气泡水、纯水乐苏打气泡水等），(2)品牌和营销手段日渐潮化和年轻化，(3)直营二阶改革红利持续发酵等。我们认为，市占率全面提升、发放特别股息，以及引领行业提价抗衡原材料价格压力，将助力康师傅业绩常青，并成为有效的股价催化剂。

康师傅1H21业绩解读：

1、康师傅1H21收入同比上升7.5%至Rmb35.4bn。方便面因去年疫情极高基数同比下降15%至Rmb12.7bn（仍较1H19增长10%），销量和销售额市占率分别同比扩张2.5和2.1个百分点至45.4%和47.9%，其中，红烧和香辣牛肉面市场占有率绝对领先，老坛酸菜和藤椒系列相对第二名的市占率较同期增加10个点以上，得益于多价格、多规格、多口味，铺货率提升，直营二阶的进一步落实等。饮料业务表现强劲，同比增长26%至Rmb22.3bn（较1H19成长21%），即饮茶、碳酸饮料、果汁饮料和包装水分别增长23%、25%、34%和38%，1H21碳酸、果汁和包装水市占率分别同比增加0.3、2.3和1个点，2Q21包装水销量市占排名更是升至第4（1H21位列第6），受惠于品牌年轻化以及直营二阶红利持续发酵等因素。

2、利润率方面，方便面EBIT利润率同比下降6.3个百分点至7.0%，因期内棕榈油价格大幅上扬（主因）以及高价袋面疫情后占比下降（次因）造成方便面毛利率同比收缩6.5个点至23.9%（竞争对手统一的方便面业务1H21由盈转亏，运营利润率下降10.1个点至-1.5%）；饮料EBIT利润率微升0.4个点至8.6%，因销售成长带动费用率下降，有效抵消毛利率下降1个百点至34.8%（PET粒子成本有所上升）的负面影响。

3、康师傅上半年净利润同比下降14.5%至Rmb2bn，其中，方便面净利润因收入高基数和原物料价格高企同比下降47%至Rmb896m，饮料净利润得益于销售强劲增长和分销效率提升同比上升41%至Rmb1,183m。

4、现金。康师傅1H21经营活动净现金Rmb2.7bn；公司维持净现金状态，1H21约为Rmb7.8bn；自由现金流Rmb1.5bn。

5、特别派息。公司历史上第一次派发中期特别股息，金额达RMB2.5bn，相当于每股HKD0.53，以进一步回馈股东。

公司近期情况更新：

1、因应棕榈油成本压力，和渠道沟通后，公司于7-8月上调大食袋和中价面价格5-14%，出厂价和终端零售价均有上调，目前终端反应不错，提价成功。为了方便面产业和品类更加健康发展，公司作为市场龙头，亦呼吁同行积极响应，一起提价，对冲原材料影响。目前，康师傅旗下约20-30%的方便面产品已完成提价，未来不排除将提价扩展到更多方便面系列。我们认为，提价行为合理果断，亦有助于缓解棕榈油成本高企带来的利润率压力。

2、方便面销售增幅6月开始已经同比转正，7-8月继续增幅有所扩大。公司春节前后因担心疫情卷土重来而增加备货，但动销正常，并无像同行那样额外花费过亿清理库存。同时，汤大师成功吸引到中产阶级，消费者复购率2/3，现已推广到全国（10个月前初上市时，先在全国6个省上架，之后扩展到13个省）。

3、饮品1H21表现超管理层预期，但3Q21面临较高基数，增速较之1H21会有放缓；4Q21仍可期待。

康师傅管理层最新指引：

1、预计2021年收入中高个位数成长（3月指引：中单位数），有机会靠近高个位数。

2、预估2021年全年净利润呈现个位数下滑，考虑到去年政府提供疫情纾困 (好几亿)；但是核心利润率预计有所提升，通过提升管理效率、调整结构和提高费用投放精准度等手段。

3、预计下半年棕榈油和PET粒子价格将继续上行走势。

4、公司全年自由现金流将维持在Rmb4bn-5bn之间。

5、公司将继续通过多价格、多规格、多口味产品，满足碎片化渠道下，城镇蓝领、中产阶级、Z世代，以及新农村人口的分层消费需求。

更多交流，欢迎联系Summer Wang, CFA  消费分析师，本营国际 董事总经理 (summer.wang@acecamptech.com)

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