阿里巴巴（BABA.US）2022财年Q2收入及调整后净利润皆不及市场预期；全年收入指引调低近10个点；中长期增长计划值得后续保持关注
1. 2022财年Q2收入及非公认会计准则净利润皆不及市场预期。我们认为，在整体萧条的宏观市场环境叠加趋严的监管环境下，互联网巨头们很难独善其身，特别是像阿里巴巴这样一个体量的公司（GMV大约8万亿），受到影响会较为明显这一点上其实符合我们预期。
2. 公司下调2022财年总收入指引至同比增长20-23%（此前预期为30%左右）。阿里巴巴的核心电商收入的增长预测主要还是基于中国零售市场的增速情况来做预判。在中国总体GDP和消费在本季增长幅度下降到了个位数的情况下，我们认为，公司收入指引下调是必然之举。在如今人人争夺的流量/用户的红海市场，较高的互联网人口渗透率面前，单靠流量/用户增长变现显然已经不是中长期发展能单一依靠的策略。公司强调会通过打造基础设施来创造价值的变现考量和计划值得后续密切关注。
3. CMR增长慢于GMV增长由于Merchants support program所致；对公司未来各品类商品的进一步渗透保持信心。
4. 个人信息保护法对CMR业务的可能影响值得保持关注。公司表示已经做了充分准备工作来迎接该法的实行并且初步预评估认为该法案生效不会对公司的业务造成实质性的影响。我们认为，由于该法案生效时间尚短，具体影响以及中长期带来的可能的对各大互联网公司的实质性业务冲击值得保持关注。
网易3Q21业绩逆风前行, 收入超市场预期; 游戏储备丰富, 出海策略完备; 教育业务转型有序进行; 音乐电商等多样化收入贡献继续
1. 收紧的行业监管逆风环境下3Q21收入仍优于市场预期，经调整净利润与市场预期持平。我们认为，在如此市场环境以及政策逆风下（限制未成年人网络游戏时长，加严管理游戏账号买卖和转让，对网络游戏内容进行严格审查，游戏版号停发三个多月等），网易仍取得本季度较好业绩实属不易。本季度除了扎实的游戏业务推动外（现有游戏以及新游戏特别是《哈利波特：魔法觉醒》，《永劫无间》等不凡表现，加之多样化的游戏组合以及游戏出海的稳健进行），也与其他业务的稳健增长不无关系（网易云音乐，有道，严选等）。
2. 游戏业务自身多元化战略以及出海策略稳步推进，结合拓宽的游戏组合，推动现有游戏以及新游戏取得较好成绩。早在10月份伽马数据发布的《2021年7-9月移动游戏报告》中，我们已注意到网易新游戏《哈里波特：魔法觉醒》的强劲表现以及中国游戏行业出海的明显趋势。我们认为，网易的游戏业务能在现有游戏以及新游戏方面双双驱动公司收入保持持续良好增长。另外，丰富的产品线也是游戏业务实现后续增长的良好动力。加之网游版号或将于近期恢复发放的积极因素影响下，不但公司游戏业务压力能得到舒缓， 对推动整个游戏行业板块的市场情绪以及估值修复都有积极的效应。
3. 我们认为，网易的其他业务有序的发展为其增加多样化收入来源提供支持。在线业务方面，虽然转型硬件业务毛利率方面不如以内容为主的业务，但是也是顺应政策方向的积极应对。网易云音乐和严选业务有序增长为整体收入做出积极贡献 。另外，在元宇宙布局方面，虽然从概念到货币化的路途整个行业还尚未见清晰，但公司表示在技术和规划方面已经做好准备。
4. 风险方面：更加严厉的监管政策；新旧游戏表现不及预期；游戏出海遇到的本地化契合问题等。
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