农夫山泉(9633 HK)业绩优于预期、优于同行，派息率翻倍；维持饮料行业首选

农夫山泉2021年收入和净利润分别同比上升30%和36%，至Rmb297亿和Rmb72亿，高出市场预期4-5%，亦好于上市同行业绩表现（康师傅和统一饮料收入：+20%/+17%）。农夫山泉旗下高毛利率的包装饮用水业务销售同比增长22%，茶饮料在东方树叶带动下增长48% (1H/2H21: +36%/+61%)，市占率持续扩张。销售规模扩大，叠加有利的产品结构和产品定位，有效舒缓了原材料成本对公司整体毛利率的影响，农夫山泉2021年毛利率和净利率均实现小幅扩张（康师傅饮料毛利率：同比收窄2.1个点至33.8%；统一饮料毛利率：收窄1.1个点至38.6%）。同时，农夫山泉2021年运营资本天数优化13天至29天，经营活动净现金增长35%；派息率翻倍，升至71%；净现金亦翻倍。

我们维持对农夫山泉的乐观看法和饮料行业首选，公司在2元水、大包装水和无糖茶主战场加速抢夺份额，同时在3元水、高端奶茶、气泡水和运动饮料等潜力品类积极跑马圈地，提升中长期战略格局。我们认为，公司渠道上提质增效和不断推出趋势性创新产品（意味着高利润率和高定价权），将缓解行业面对的周期性成本压力。

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