华润电力 (836 HK) 新能源板块发展强劲，RoE高于同类公司，火电盈利改善，价值重估
1. 华润电力2021年新能源板块盈利83亿港币，新能源板块RoE达到12.8%，远超其他新能源公司。
2. 十四五期间，火电机组灵活性改造会成为新能源企业重要的调峰调频手段，具备火电灵活性改造条件的电力公司在新取得新能源项目方面具备优势。且调峰调频会成为火电企业重要的盈利贡献。
3. 伴随冬储煤高峰的结束和煤炭产量的逐步放开，2022年煤炭供需会逐步缓解，我们认为全年的长协煤价会控制在国家规定的550-750元/吨。伴随电价上浮20%逐步落实，公司火电板块的RoE会逐步回归到2021年一季度的合理水平。
4. 华润电力目前2022年市净率为0.8x，远低于新能源板块可比公司龙源电力1.8x，且伴随火电板块盈利逐步释放，火电估值有望重新回到1x以上。
华能国际 (902 HK) 火电RoE提升改善现金流；电力体制改革促进火电板块价值重估
1. 受燃料成本大幅上升的影响，华能国际2021年净亏损106亿人民币。公司不派发2021年股息。
2. 十四五期间，火电机组灵活性改造会成为新能源企业重要的调峰调频手段，具备火电灵活性改造条件的电力公司在新取得新能源项目方面具备优势。且调峰调频会成为火电企业重要的盈利贡献。
3. 伴随冬储煤高峰的结束和煤炭产量的逐步放开，2022年煤炭供需会逐步缓解，我们认为全年的长协煤价会控制在国家规定的570-770元/吨。
4. 我们预计随着RoE的改善，2022年华能国际的经营性现金流恢复到400亿人民币以上，华能国际火电板块的经营性现金流可以支撑其新能源板块的资本开支。
5. 华能国际目前2022年市净率为0.4x，电力体制改革之后火电资产价值会重估。
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