奈雪 (2150 HK) 9月和十一假期同店销售额下跌10%和20%；预计新品定价继续下移，贴合性价比需求

奈雪2022年9月同店销售额同比下降约10% (其中，公司大本营深圳受疫情反复影响，最严重时深圳同店一度下降50%)；平均订单量同比增长25%，受惠于低基数效应，亦受到联名《苍兰诀》的霸气东方石榴等新品提振；9月客单价Rmb30.7，和2022年6-8月水平相仿 (Rmb29.2-31.4)，同比则下降28%。10月1-7日国庆假日期间，奈雪同店销售同比下跌约20%，订单量同比增长10%，平均订单金额同比下降27%。

根据我们的观察，奈雪茶饮中，目前定价Rmb20左右的饮品在美团外卖上的销量最大，诸如霸气青提 (Rmb19)、杨枝甘露 (Rmb19)、霸气东方石榴 (Rmb21)等，而之前奈雪明星产品的价格在Rmb30上下。面临现制咖啡茶饮行业的激烈竞争和外部经营环境的诸多不确定性，我们相信奈雪后续将推出更多定价在Rmb20上下的新品，以贴合新形式下消费者对性价比的上升需求。

门店人力成本方面，根据公司透露，自动制茶设备已经完成推广，已经在正常运营的门店全部上线使用，预计将持续优化门店端的人力成本率。奈雪管理层目标中短期内将门店的人力成本率降至20%以内。根据我们的调研，瑞幸咖啡和蜜雪冰城门店的人力成本率分别为10-15%和15-20%。

鉴于公司收入可见度依然较低（单量的增长无法完全弥补客单价的下滑）以及门店模型仍需打磨，我们继续对奈雪持谨慎态度。

点击查看全文

更多交流，欢迎联系Summer Wang, CFA 消费分析师 (微信：iSummerBreeze)

近期文章

【现制茶饮和咖啡】

蜜雪冰城初调研：二十问蜜雪加盟运营管理专家 (2)

蜜雪冰城初调研：二十问蜜雪加盟运营管理专家 (1)

瑞幸咖啡解析(2) - 门店运营成本拆解；预计瑞幸门店运营利润率仍存扩张空间

瑞幸咖啡解析(1) - 为什么瑞幸的人力成本率在行业中较低？

瑞幸咖啡低线城市加盟业务调研精要

瑞幸咖啡2Q22收入逆势强劲增长72%，因品牌势能提升，爆款饮品频出，及门店加速贴近客户

乘风破浪的瑞幸咖啡：精细化、标准化门店运营模式下，同店销售杯量强劲增长

奈雪 (2150 HK) 6月同店销售跌幅进一步收窄， 订单量企稳释放积极信号

十问十答奈雪的茶(2150 HK)；同店复苏，2022年力争降本盈利

奈雪 (2150 HK) 调研纪要；Pro店型有效降本和提速扩张，员工招募存在挑战

上海星巴克初窥

披荆斩棘的瑞幸咖啡

再析奈雪 (2150 HK)：奈雪中短期估值160亿-363亿人民币；降尝鲜、升复购属性为长期关键

初析奈雪 (2150 HK)：奈雪的关键在于加速扩张，优化门店盈利模型，实现公司层面的盈利

乐乐茶营运专家访谈纪要

【饮料】

农夫山泉8月调研精要；东方树叶有望超越尖叫成为公司第三大品类

农夫山泉 (9633 HK) 1H22业绩凸显利润韧性，看好品牌进一步坐实包装水和无糖茶头牌位置

康师傅 (322 HK) 稳扎稳打，果敢提价应对成本压力；慷慨派发Rmb25亿特别中期股息回馈股东

统一 (220 HK) 2025年实现Rmb500亿收入具有挑战性；饮料行业看好农夫山泉

华北饮料经销商调研：农夫山泉出货加速，康师傅不温不火，元气森林定价偏高压

华南饮料经销商调研：农夫山泉渠道力度加大，动销加速

统一 (220 HK) 1Q22业绩和2Q22情况更新；预计封控和运力因素令2Q饮料收入承压

疫情下的农夫山泉；农夫山泉2022年4月调研精要

农夫山泉 (9633 HK) 业绩优于预期、优于同行，派息率翻倍；维持饮料行业首选

统一 (220 HK) 首度派息120%，打磨产品力以缓解成本压力 ；农夫山泉仍是饮料首选

统一董事长罗智先这样回应为何不直接涨价...

继续看好农夫山泉(9633 HK)；农夫山泉2022年1月调研纪要

元气森林市场部人士访谈纪要

农夫山泉 (9633 HK) 大涨8%原因速评

可口可乐 (KO US) 收购BODYARMOR，加速全品类版图扩张

Oatly燕麦奶在咖啡渠道外的场景开拓

3元矿泉水百岁山和长白雪近况

农夫山泉 (9633 HK) 的合属制度

饮料品牌冰柜投放

赤藓糖醇等代糖科普；天然、健康、功效，为主流应用趋势

康师傅 (322 HK) 市占率全线上升，发放特别股息；产品延伸和直营二阶提振业绩

饮料大厂评论元气森林

农夫山泉 (9633 HK) 调研纪要

十问康师傅 (322 HK)；渠道扁平化、产品规格多元化和产能优化将助力康师傅持续提升市占率和利润率

【零售和电商】

和抖音电商专家聊东方甄选、快手、拼多多和淘宝

东方甄选管理层思路：拟注资农业领域，加推高复购自营品

快递行业或有局部的、温和的阶段性价格战，但不会有恶性价格战

上游收缩，价格战不再，快递公司重质保利

对话生鲜供应链资深专家：生鲜能够赚钱；整合生鲜农产品资源大有作为

对话东方甄选孵化人：“不是脱口秀，更像自娱自乐地卖货”

十问盒马；今年目标销售700亿，开新店拓新城，关闭亏损店，全国范围扭亏为盈

中通快递 (ZTO US; 2057 HK)：布局前置城市仓，贴合消费者更高时效要求

圆通速递 (600233 SH)：数字化叠加相应制度，提升运营效率

疫情生活随笔之上海盒马团购抢购攻略

疫情下上海生鲜供应近况访谈纪要；专家预判4月23号后逐渐好转

反垄断执法专家解析新法改革点和市场影响

从2021年双十一看线上消费和流量结构变化

头部电商如何看待和应对流量分流

【运动鞋服】

特步 (1368 HK) 大股东配售3%股权不影响基本面，股价长期是称重机

特步 (1368 HK) 6-7月零售流水加速增长至30%+，口碑传递，渠道助力，中期估值可参考20x 2025E P/E

特步 (1368 HK) 2Q22零售流水持续好转；继续坚定看好特步

阿迪达斯2022年优先保折扣率，为后续发布科技新品撬动市场做准备

Lululemon调研纪要：落地的运动社区营销战略；开放兼容和高端奢侈的融合

特步 (1368 HK) 1Q22零售流水增30-35%，4月迄今增速放缓；长期投资逻辑不变

继续坚定看好特步 (1368 HK)；中期估值可以翻倍

耐克中国专家访谈精要 - “大哥的韧性和小弟的春天”

特步 (1368 HK) 盈喜电话会核心信息

特步 (1368 HK) 11-12月零售情况更新

十问十答特步国际 (1368 HK)

特步国际 (1368 HK) 3Q21零售流水增中双位数，10月提速增长

特步国际 (1368 HK) 新五年战略规划清晰可行，品类优势和国策国潮继续提振中长期市值

特步国际 (1368 HK) 电话会纪要；国货之光持续闪耀

【休闲食品】

十问十答卫龙KA经销商

【餐饮 调味品】

颐海 (1579 HK) 收入和净利双逊预期，经销商渠道销售增幅仅1%，新品成功率下降

预制菜渐成主流消费模式；预制菜专家访谈精要

调味品头部企业2022年展望

海底捞 (6862 HK) “刮骨疗伤”，颐海 (1579 HK) 亦将业绩承压

九毛九 (9922 HK) 业绩会管理层演讲 - “若同行，定不负”

颐海 (1579 HK) 业绩会分享；我们认为，方便速食进入比拼产品力阶段

十问恒顺醋业 (600305 CH)

【乳业】

奶酪行业专家访谈精要 - 进阶篇

奶酪行业专家访谈精要 - 基础篇

伊利 (600887 SH)全品类发力，1-2月收入增15%，胜预期；料继续缔结盟友，加速版图扩张

伊利 (600887 SH) 战略入股澳优 (1717 HK) 的协同效应

对话乳业专家宋亮：高端化遭遇瓶颈；专业食品成突破关键

【家清个护 护肤美妆 医美】

恒安 (1044 HK) 业绩逊预期，料2022年收入和成本继续承压；高端化看好维达 (3331 HK)

解读天猫双十一美妆增速放缓，以及国货彩妆掉下高位

牙医视角解析中国隐形正畸市场 | 天使的笑容 (2)

快速了解中国隐形正畸行业 | 天使的笑容 (1)

扫拖机器人调研纪要：功能升级，渐成家居新标配

轻医美调研纪要：抗衰意识年轻化，上游拥有产业链最高利润率

对话维达国际 (3331 HK) 管理层；聚焦创新，卡位高端，发力宝藏品牌

美妆行业专家访谈精华；善于打造爆品和开创细分品类的美妆品牌有望维持高增长

十问中顺洁柔 (002511 CH)

郑重声明：以上内容是作者基于公开信息所做的判断，仅代表个人或嘉宾观点，与本网站、任何公司与任何机构立场无关，不构成任何投资建议。本文未经本营和作者书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用文章的全部或部分内容。本营对任何第三方的未经授权行为所产生的影响不承担任何责任，同时保持实施法律行动的权利。