马拉松赛事重启尤其利好特步 (1368 HK)

特步近期股价伴随大盘调整出现较大幅度回调。我们认为，其估值更具吸引力，而中期估值依然可以锚定20x 2025E P/E。

首先，9月局部疫情反复造成的零售流水增幅放缓和库存小幅增加，并不会改变特步等优质国产运动品牌从国际品牌手中持续赢取份额的长期结构性趋势，也不会改变全民健身运动参与度不断提高的长期趋势。

其次，在当前经济偏弱和收入前景不明朗的大环境下，消费者较以往更注重性价比。我们认为，特步相较国际品牌和两大国产品牌，更具性价比优势，尤其在专业运动跑鞋方面，再加上特步聚焦全民跑步的品牌定位和心智布局，可以帮助特步的零售业绩相较同行更具抗跌性。我们看到，尽管也曾面临逆风（诸如特步4月的零售流水因封控等原因出现下滑，但5月上旬即止跌回升，5月下旬加速至双位数增长），特步今年前8个月的整体零售流水依然保持25-30%的高增长水平，充分证明特步的原创研发能力和产品口碑不断提升，获得经销商、渠道和消费者持续认可，品牌势能处于结构性上升期。

第三，我们欣喜看到诸多马拉松赛事将于11月陆续重启，包括北京国际马拉松（11月6日）、扬州国际半程马拉松（11月13日）、厦门环东半程马拉松赛（12月18日）等高级别赛事。特步以“世界级中国跑鞋”为核心推动产品和品牌升级，特步的160x系列跑鞋一向被视为国内马拉松冠军的跑鞋（2021年中国马拉松男子十强中有7位穿着特步160X系列）。若特步旗下签约专业跑者（比如董国建、彭建华、杨绍辉等）在新一轮马拉松等跑步赛事中再次取得优异成绩，势必引领特步品牌进一步渗透大众跑者市场。同时，特步跑步生态圈也正从1-2线城市向3-4线城市扩散，不断推广跑步文化和特步产品，吸引高忠诚度、高复购率的长期会员入圈。我们认为，马拉松赛事重启成为特步近期股价的正面催化剂。

特步亦将于近期公布3Q22零售详情和4Q22展望。我们继续看好特步在口碑渗透，渠道助力和健身国策带动下的成长空间。

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