现制咖啡茶饮行业，我们继续看好瑞幸咖啡，对其下半年收入和利润端表现偏乐观；同时继续对奈雪持谨慎态度（整体单量尚无法弥补价格带下移、客单价下降的冲击，同店销售持续下滑，业务和门店模型仍需打磨）。
瑞幸2Q22业绩解读
收入继续逆势强劲增长
尽管面临全国复杂多变的疫情形势，瑞幸咖啡2Q22收入达到Rmb3,299m，同比增长逾72%（同期，星巴克中国市场净收入同比下降40%）。其中，自营门店收入增长52.4%至Rmb2,331m（其中同店销售增长41.2%，主要受杯量增长推动，次要受价格增长带动）；联营门店收入增长178%至Rmb778m（占总收入24%，vs 2Q21: 15%）。
尽管疫情下2Q22平均每天有670家门店临时关闭，瑞幸业绩仍实现逆势强劲增长，主要得益于：
1、品牌势能提升。瑞幸逐渐成为年轻人喜爱的咖啡品牌，二季度月均交易客户同比增长近69%至2,070万，其中新客增加1,000多万。目前，瑞幸公号粉丝目前达3,000多万，私域用户突破2,800万，通过建立自有用户流量池，多渠道触达用户，并精细化管理用户。
2、门店加速扩张。瑞幸当季净增615家门店至7,195家（自营门店：净增293至4,968家；联营门店：净增322至2,227家），涉足231个城市（包括14个新的低线城市）；同期，星巴克在中国市场净新开107家门店，在228个城市运营5,761家门店（2022年底目标：6,000家）。瑞幸已成为中国门店数量最多的连锁咖啡品牌，并将继续“高线城市直营门店持续加密、低线城市联营门店快速下沉”的快速扩展策略。同时，相较主打堂食和空间体验的餐饮品牌，主打快取店模式的瑞幸受疫情冲击的程度相对较小。
3、连续打造爆款。例如，4月上新的椰云拿铁，二季度销量达2,400多万杯，对门店收入贡献高达数亿元。根据管理层介绍，为满足对“好喝”的诉求，瑞幸建立了一套完善的数字化、体系化研发机制，并形成从前端业务数据到后台创新研发相互支撑的良性循环，通过将各种原料和口味数字化，以及量化追踪饮品流行趋势，持续创新，不断吸引年轻消费者。
门店利润率创新高
自营门店，2Q22门店层面运营利润率达到30.6%，大幅高于2Q21的23.1%和1Q22的20.3%，也是瑞幸成立以来的最高运营利润率，得益于收入快速增长下的规模效应和数字化门店管理体系令房租和人力成本等更加高效。整体公司层面，当季GAAP运营利润达到Rmb242m，运营利润率7.3%（去年同期：负2.5%；1Q22: 0.7%）。
截至二季末，运营现金流Rmb619m，不计US$175m和解金，同比增长71%，和收入增长趋势一致。截至二季末，瑞幸现金及现金等价物共计Rmb4.5bn。
管理层指引
因疫情复杂，运营环境在可预见的未来仍不明朗，管理层未提供3Q等未来业绩指引，但预计过去连续6个季度40-95%的自营门店同店增长率（部分因瑞幸之前处于战略调整期，基数相对较低），将会逐渐趋于一个常规化的水平。
管理层强调，中国咖啡市场的天花板持续升高，符合瑞幸开店要求的可选位置依然非常多，继续保持合理的开店节奏和一致的开店标准，开店数量和开店质量并重，持续在高线城市加密，在低线城市快速下沉。
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