农夫山泉凸显利润韧性，坐实包装水和无糖茶头牌位置；康师傅稳扎稳打，果敢提价，派发25亿特别中期股息回馈股东

农夫山泉 (9633 HK) 1H22业绩凸显利润韧性，看好其进一步坐实包装水和无糖茶头牌位置

尽管农夫山泉1H22包装饮用水收入低于预期（部分因华东大本营上海2Q封控），3Q的极高温天气，叠加农夫产品力、渠道力和团队执行力，公司销售提速，相信可以追上全年目标进度。

同时，公司1H22净利润同比增长近15%（同期康师傅和统一饮料业务利润则均告下跌），强于预期；我们认为，除了便宜的PET库存储备因素外，公司优于竞争对手的利润弹性，也得益于农夫山泉的产品定位、产品组合结构以及一些前置性的调价策略，而这也是我们偏好农夫山泉的原因之一。我们继续看好农夫山泉在包装饮用水（2元水、3元水、大包装水）和无糖茶领域的市占率提升，进一步坐实头牌位置。

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农夫山泉 (9633 HK) 8月调研精要；东方树叶有望超越尖叫成为公司第三大品类

近期我们继续与饮料行业资深市场人士进行交流，进一步了解饮料市场近况和农夫山泉进展。渠道方面，今年农夫山泉比以往更加聚焦冰冻，同时新增对550ml水的渠道支持，对东方树叶超额业绩则继续给予高额奖励，同时各种激励下放大区，从铺市，追踪，陈列，到活跃和动销，根据区域属性，提高组织协同效率。未来2-3年，东方树叶有望超越尖叫成为农夫山泉旗下第三大品类。

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康师傅 (322 HK) 稳扎稳打，果敢提价，应对成本压力；慷慨派发Rmb25亿特别中期股息回馈股东

我们认为，面对充满挑战的外部经营环境，康师傅这样具有规模优势、财务稳健、经营全品类、全价格带的公司抗压能力更强。同样面临原材料成本压力以及酸菜事件，康师傅方便面业务虽然盈利滑坡，但1H22依然净赚Rmb5.4亿，统一则运营亏损近Rmb1.6亿。同时，康师傅再度慷慨派发Rmb25亿中期特别股息，回馈股东。我们预计，因棕榈油价格回落，以及公司继续提价（7月大食桶、大食袋提价5-6%；2月经典系列提价），康师傅方便面利润率大概率已于1H22见底；饮料利润率虽然仍存不确定性，但看到目前3Q销售在高温带动下提速增长。

方便面行业，我们偏好产品组合大而全、有稳定利润保证的康师傅；饮料行业，我们偏好产品组合健康属性更佳，盈利能力和ROE更优的农夫山泉。

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更多交流，欢迎联系Summer Wang, CFA 消费分析师 (微信：iSummerBreeze)

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