台积电CoWoS产能扩张超预期；我们重申对英伟达的正面观点
在本报告中，我们讨论了我们最近对台积电CoWoS产能扩张计划的分析，请参见内容页以获取详细信息：
1. 2023/24年台积电CoWoS的扩容 2. 我们对2024年台积电CoWoS前十大客户（包括英伟达、AMD及其他）的投片量估计 3. 重申我们对英伟达的正面观点
苹果Vision Pro：华丽但守旧，我们下调2024/25年出货量预测
由于我们缺乏产品上手体验和产品应用的完整信息，我们需要更多时间来完善我们的观点。然而，基于目前可用的信息，我们认为Vision Pro虽然达到VR/AR行业技术的巅峰水平，但是我们对它的期待应该更多。产品价格昂贵且没有明确降本路径；笨重形态限制了它的使用场景，而苹果的动态和时尚品质则无处可寻。应用场景就像2D时代的新酒装旧瓶，华丽但守旧，缺乏原生应用程序和AIGC内容，以及与手机/电脑/电视的替代关系不清晰。考虑到这些问题，我们选择了保守的方法，将我们2024/25年的出货预测从300万/600万台降低到200万/400万台。
AMD: MI300的客户反馈超预期，但股票逐渐失去风险收益比
我们预计AMD的非GAAP稀释每股收益将在2023/24/25年同比增长-8%/65%/31%，达到2.79美元/4.59美元/6.02美元。我们的盈利预测比市场共识高出10%-20%。目前该股票的2023/24/25年非GAAP市盈率为42倍/26倍/20倍。我们的行业调查显示，MI300在主要客户的测试反馈中的表现超市场预期（请查看内容页）。我们认为，公司在人工智能产品线上的增强定位将使其能够在各种人工智能增长应用中获得更多的半导体价值。考虑到公司高度暴露于PC/服务器x86 CPU市场以及未来10年x86 CPU的长期下行趋势（转向GPU），我们认为该股票以25倍非GAAP 2024/25年市盈率交易是合理的，这意味着未来18个月内可能有0-20%的潜在上涨空间。如果该股票跌至85-95美元，我们认为该股票的风险/回报比会更好。估值仅供参考，不作为任何投资建议。
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