17年来，我从未见过硅谷有如此严重的集体思维。过去一年里，四分之三的风险资本流向了五家公司。
最近，三位顶级风投在雅典的一场活动上坐下来聊了聊。他们分别是 Verdict Capital 的 Niko Bonatsos、Threshold Ventures 的 Andreas Stavropoulos，以及 Atomico 的 Ben Blume。话题围绕一个核心问题：当下的AI热潮，究竟是真实的机遇，还是一场被集体狂热吹大的泡沫？
一场IPO潮，可能改变整个游戏
SpaceX 即将以 1.75 万亿美元的估值上市，OpenAI 和 Anthropic 也不远了。这种级别的IPO会带来什么？
Stavropoulos 提到了一个历史参照：2004年的 Google IPO。当时科技股正处于互联网泡沫破裂后的低谷，市场极度悲观。Google 的上市不仅重新打开了资本市场的大门，更激发了一整代创业者的信心。他认为，今天正在发生同样的事情。每一轮技术范式转移，规模和影响力都会提升一个数量级，这是规律。
Blume 补充说，这些超级公司的上市会产生巨大的财富效应，回报会重新流入下一代创业公司。Bonatsos 则从一个有趣的角度切入：他的联合创始人是 Cursor 的第一位投资人，而马斯克最近透露自己有权以 600 亿美元收购这家公司。如果马斯克觉得自己"正走运"，Cursor 可能也会迎来好消息。
市场会被吸干吗？乐观者看到的另一面
有人担心，SpaceX 这种体量的IPO会吸走太多公开市场资金，让后续公司"没水喝"。
Stavropoulos 的回应很干脆：你可以选择乐观或悲观地看待同一件事，而且两边都能说得通。但从宏观来看，SpaceX 带来的市场参与热情，远大于短期流动性被分流的负面影响。过去30年，普通消费者参与股市的方式从"几乎不存在"变成了"每天在手机上交易"。这些新增的资金池，体量远超想象。
Blume 也认为，SpaceX 是"独一无二"的公司。长期以来，太空是政府和公共部门的专属领域，现在普通投资者终于能真正参与其中。这种想象力本身就会激发广泛兴趣。即便有些资金会从长尾软件公司转移过来，但 SpaceX 带来的整体关注度足以弥补。
集体思维的代价：四分之三的钱流向五家公司
当被问到AI投资是否被FOMO（错失恐惧）驱动时，Bonatsos 给出了一个惊人的数字：过去一年，四分之三的风险资本流向了五家公司。他用了一个词来形容——groupthink（集体思维）。如果你是一位40岁的斯坦福终身教授，但做的不是AI，没人想见你。
但这不意味着没有真实的变化在发生。Bonatsos 指出，今天的两位创始人，拿着一轮融资、用AI工具干两个月，能做出过去十个人、两轮钱、一整年才能做出的进度。这种效率革命正在改变创业公司的启动方式和融资节奏——可能直接从 pre-seed 跳到 Series B。
Stavropoulos 则保持了冷静：市场会有回调，一些资本会被挤出。短期来看，乐观情绪确实跑在了实际成果前面。但从长期宏观角度，他并不认为我们过度乐观了。问题是，这不应该被误解为"每个19岁有想法的年轻人都是下一个乔布斯"。
当估值失去锚点，投资人怎么定价？
在一切飞速变动的环境中，定价变得异常困难。
Blume 坦言，最好的创始人从不缺资金。投资人必须想清楚：对自己的基金来说，多少股权比例才算有意义？达不到就撤。一个有趣的动态是，Atomico 是一个5亿美元的基金，却要和100亿、150亿规模的基金看同样的机会。对他们而言，每一美元的增量价值完全不同。这扭曲了轮次规模，也让横向比较报价变得困难。
Bonatsos 的策略则完全不同。Verdict 做"第一笔钱"投资——不是朋友家人轮，不是天使轮，而是真正的第一笔机构资金。他投的是"怪人"——那些在专业体育中打破所有纪录的人，一天的学习和进步相当于普通聪明创始人一周。他们投的大多数创始人，正在做"还没有名字的市场"。这正是估值低的原因：大型资产管理公司不可能让团队去找一个"还不存在的市场"。
年轻是优势，但真正的信号是别的
关于年轻创始人几乎"落地即拿 term sheet"的现象，三位投资人看法不一。
Stavropoulos 认为，在技术颠覆期，缺乏经验反而可能是优势——经验可能把你带向错误的方向。但这不意味着永远如此，只是当前世界还没"稳定下来"，这为年轻人和新想法创造了沃土。
Bonatsos 回忆起2009年自己刚到斯坦福读研究生时的场景：iPhone 才两岁，App Store 才一岁，校园里VC比学生还多。今天又是一个这样的时刻。如果你22岁，在旧金山做AI，可能已经有种子轮 term sheet；如果你19岁，"哦天哪，这说明你真的厉害"——可能已经有A轮 offer。他提到这周在雅典遇到一位24岁的创始人，当他说"你还算年轻"时，他是认真的：他认识 Mercor 那帮孩子时，他们才19岁，现在看看他们的成就。
Blume 的总结最精辟：如果只看年龄，你会错过真正重要的东西——极高的强度、比市场更快的推进速度、在持续变化中灵活调整的心智敏捷度。有这些，护照上的年龄数字不重要。
当数字开始说谎：ARR 的"创意会计"
在AI公司的财务指标上，三位投资人也提到了一些令人担忧的现象。
Blume 指出，人们对 ARR（年度经常性收入）的定义越来越"自由"。新的定价模式——token 计费、免费 token 被计入收入——创造了大量"表达数字"的方式。从营销角度，这没问题；但从资本配置角度，不行。好在成熟的投资人通常能看穿这些。
Bonatsos 分享了一个更夸张的例子：他收到一封邮件，某 portfolio 公司的 ARR 数字高得惊人，他完全不记得这家公司做得这么好。一问创始人，答案是：因为前一天有个营销活动爆了，所以用"当天收入乘以365"来算 ARR。他建议对方至少用季度数据。当大量资金追逐特定主题时，总有人发展出"骗子的思维"来追求短期利益。
不过他也看得很开：在风投里，一笔坏投资最多让你亏一次钱，但一笔好投资可以回报100倍。所以，写下坏演员，继续往前走。
空白地带在哪里？消费和物理世界
对于 aspiring founders，三位投资人指出了两个被忽视的方向。
Bonatsos 观察到，过去每家VC至少一半合伙人在做消费互联网投资，今天可能只剩半个人——他们彻底离开了这个领域。但过去几年最好的AI公司之一 OpenAI，恰恰是因为 ChatGPT 才变得巨大。消费正在回归，这听起来几乎疯狂。今天的消费领域创始人，第一轮可能只有五个投资人可以 pitch。他还提到，一个新的运动正在兴起，通过消费金融科技来重塑美国梦。
Blume 则看到了更大的图景：AI 与物理世界交互的机会，比我们在工作流自动化和数字流程中看到的要大几个数量级。物理世界仍然构成了经济的大部分。对机器人技术（各种形式，不只是会后空翻的人形机器人）的押注，仍然是未来10年最大的开放空间之一。