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自从我涉足加密货币以来，稳定币一直是我感兴趣的主要领域之一。我第一次了解比特币是在 2014 年我在阿根廷留学时。当时，阿根廷正处于导致普遍通货膨胀的货币危机之中，阿根廷公民仍在从 2001 年的市场崩盘中挣扎，这场崩盘以政府冻结银行账户一年结束。
为了对抗恶性通货膨胀，阿根廷公民开发了一个繁荣的美元黑市。公民合法购买美元，但他们的购买受到限制。人们经常从黑市小贩那里用比索换取美元，实际上是把他们的积蓄藏在床垫上。当政府货币不再满足他们的需求时，人们普遍转向其他货币。在这场危机中，比特币的某些功能具有很强的吸引力。它是一种不受任何政府控制的货币，可以轻松地在国际上不受干扰地发送或运输，比实物美元更容易保护，而且无法被没收。唯一的问题是比特币不能安全地对冲法定通胀，因为比特币本身的波动性太大。
解决方案是稳定币。最理想形式的稳定币只是价值稳定的加密货币。它们共享上面列出的所有使比特币如此吸引人的特征，但不会遭受相同的波动性，这使得它们更适合用作价值存储、交换媒介和记账单位。
稳定币是加密货币中凸度最高的机会之一。他们的目标是成为全球性的、无法定货币的数字现金，因此总可寻址市场 (TAM) 就是世界上所有货币的市场：~$90T. 稳定币的机会本质上是最大的 TAM。这个愿景比比特币本身更大。
您可能想知道，如何从最终产品本质上是价格稳定资产的系统中获利？下面描述的所有去信任稳定币都有某种相关的类似股权的代币，它从系统的稳定运行中产生现金流。
在高层次上，一个无需信任、无法定货币的稳定币听起来是不可能的。在供需自然起伏的情况下，自由浮动货币如何保持价格稳定？从表面上看，这个概念似乎违反了基本的经济原则。尽管存在明显的挑战，但许多团队仍在尝试创建稳定币。
我认为加密货币需要四个特征才能成为全球性的、无法定货币的数字现金：
当前的稳定币项目都没有所有这些功能，但有些项目旨在提供所有这些功能。可扩展性和隐私可能会更进一步。但今天稳定、去中心化的加密资产是可能的。
设计稳定币有三种基本方法：中心化 IOU 发行、抵押品支持和铸币税份额。我将在下面检查每个。
稳定币模型 #1：中心化 IOU 发行
首先是发行借条。这是令牌使用的模型，例如 Tether和Digix. 在这里，一家中心化公司将资产保存在银行账户或保险库中，并发行代表对基础资产的债权的代币。数字代币之所以有价值，是因为它代表了对另一种具有一定价值的资产的索取权。这种方法的问题在于它是集中式的。这些代币需要对发行方的信任——他们实际上拥有所代表的资产并且他们愿意兑现借条。这种模式给代币持有者带来了严重的交易对手风险。鉴于公众对其偿付能力和合法性的严重担忧，Tether 是典型的例子。
稳定币模型 #2：抵押品支持
第二种方法是创建由链上其他去信任资产支持的稳定币。该模型由 BitShares.. 这也是Maker, Havven使用的，以及其他（见下表）。在这个模型中，支持稳定币的抵押品本身就是一种去中心化的加密资产。以 Maker 为例，Maker 的 Dai 稳定币由以太坊智能合约中作为抵押品的 ETH 支持。这种方法具有去中心化的好处。抵押品在智能合约中不信任地持有，因此用户不依赖任何第三方来赎回它。
简而言之，这种方法允许用户通过锁定超过所创建稳定币数量的抵押品来创建稳定币。例如，Maker 用户可以通过锁定价值 150 美元的以太币来生成价值 100 美元的 Dai 稳定币。抵押品保存在智能合约中，可以通过偿还稳定币债务来获取抵押品，或者如果抵押品低于某个阈值，则可以通过合约软件自动出售。这允许不需要信任中央方的抵押品支持的稳定币。
当然，问题在于支持稳定币的抵押品通常是不稳定的加密资产，例如 BTS 或 ETH。如果该资产的价值下降过快，则发行的稳定币可能会抵押不足。出于这个原因，大多数使用此模型的项目都要求对稳定币进行足够的超额抵押，以防止价格剧烈波动。虽然这可以提供一定程度的确定性，但总是存在黑天鹅事件导致抵押品价格下跌如此之快以致稳定币抵押不足的可能性。使用链上抵押品的项目有不同的方法来处理黑天鹅事件。
稳定币模型 #3：铸币税股份
最后的方法是铸币税股份该方法通过算法扩展和收缩价格稳定货币的供应，就像中央银行对法定货币所做的那样。这些稳定币实际上并没有任何“支持”，只是期望它们将保留一定的价值。
在这个模型中，创建了一些稳定币代币的初始分配。它们与美元等资产挂钩。随着对稳定币的总需求增加或减少，供应量会自动响应变化。虽然不同的项目使用不同的方法来扩大和收缩稳定币供应，但最常用的是由基本币.
随着网络的发展，对稳定币的需求也在增长。在固定供应的情况下，需求增加将导致价格上涨。然而，在铸币税份额模型中，需求增加导致系统发行新的稳定币，从而增加供应，最终将价格降低至目标水平。相反，使用“债券”将硬币从流通中移除（更多细节如下）。
铸币税股份的主要挑战是弄清楚如何以一种去中心化、有弹性和不可博弈的方式增加和减少货币供应。扩大货币供应很容易：印钱！另一方面，收缩货币供应量并非如此。谁赔钱？是被迫的，还是自愿的？如果是自愿的，这个人有什么动机与她的稳定币分道扬镳？
当供应必须收缩时，系统会发行面值为 1 美元的债券，这些债券以一定的折扣出售，以激励持有者将稳定币从流通中移除。用户使用稳定币购买债券（可能在未来某个日期支付），从而从供应中移除一些稳定币。如果稳定币的价格低于目标范围，这将创建一种减少供应的机制。在未来的某个时刻，如果需求增加以至于系统需要增加货币供应量，它首先支付债券持有人（按照债券购买的顺序）。如果所有的债券持有人都被支付了，那么软件支付那些拥有股份的人（系统的股权代币）。随着需求的增加，股票代表了对未来稳定币分配的要求。股票被认为很像股权，因为股东和股权持有人都可以根据持有资产的预期股息来评估他们的资产。此外，在大多数铸币税股份实施中，向股东提供投票权。
使用铸币税股份模型，供应实际上永远不会具有最终性。相反，每次收缩都涉及未来总供应增加的承诺。我们提供了这些机制的基本概述，并提供了一些示例估计。
Baseshares Bond Calculation
Basecoin 试图通过允许债券在五年后到期来解决收缩问题。这些工具实际上不是债券——它们是具有无限期支付日期的二元期权。这意味着买家可能会要求更高的利率来应对这种风险。这造成的一个问题是，需求的迅速下降可能导致债券价格出现死亡螺旋。随着系统开始打印新债券以从供应中取出稳定币，债券队列变得越来越大。这增加了支付时间并降低了支付每笔债券的可能性。
因此，新印刷的债券必须以较低的价格出售，以应对额外的风险。随着债券价格下跌，每卖出一张债券，退出流通的稳定币数量也会下降。这导致系统必须打印更多债券才能充分缩减供应量。这会产生一个递归反馈循环，除非采取其他措施来防止这种情况，否则几乎不可能出现大规模供应收缩。这Basecoin 常见问题断言该系统不受死亡螺旋的影响，并解释了他们防止死亡螺旋的方法，其中包括债券到期和债券价格下限。
Carbon 等一些项目修改了铸币税股份模型。在Carbon，用户可以选择冻结部分资金来管理收缩和增长周期。一些项目发行债券，当供应量仍需增加时，所有债券都已支付，但只是按比例向所有用户支付新的稳定币。铸币税股份模型的每种方法都有其自身的挑战。
铸币税股份模型是创建去信任去中心化稳定币的最令人兴奋、最具实验性和最“加密原生”的方法。许多经济学家认为它行不通。事实上，它从根本上取决于稳定币系统的永久增长。
这种波动的供给概念，虽然起初是陌生的，但植根于一个众所周知的经济学理论：货币数量论. 这也是美联储用来维持美元稳定的方法。采用铸币税股份模型的加密项目正试图以去中心化的算法方式做美联储所做的事情。
预言机
所有稳定币都必须解决预言机问题。如果稳定币与美元等外部资产的价值挂钩，则系统需要某种方式来获取有关稳定币与其挂钩资产之间汇率的数据。解决这个问题有三种基本方法。
使用受信任的数据源（又名受信任的预言机）。
这重新集中了对预言机系统的信任。
可以操纵数据源。
使用一组委托的数据馈送并取中值。
这是比特股使用的方法。用户使用权益加权投票来选举代表提供价格信息。
使用了价格馈送的中位数，这意味着大多数代表将不得不串通一气来操纵价格馈送。
该软件可以设置价格馈送在特定时间范围内可以移动多少的限制。
代表可以因提供错误数据而被投票出局。
用一个谢林点方案。
持有代币的用户能够提供价格输入。投票权重取决于所投注的代币数量。
该软件对用户输入的值进行排序。回答在 25% 和 75% 之间的用户会获得奖励，而提交答案低于 25% 和高于 75% 的用户会被扣分（他们的代币会重新分配给那些回答正确的人）。
这种方法使用博弈论使最佳输入成为最准确反映现实的输入。
挑战
所有稳定币（其中大部分尚未推出）面临的最后两个挑战是可扩展性和隐私性。全球数字现金必须是快速、廉价和私密的。只有当它所建立的平台可以扩展时，才会发生这种情况。出于哲学和实践的原因，它也必须是私有的。如果没有一定的隐私保证，去中心化的稳定币永远无法用作全球数字现金。虽然许多人并不立即认为他们关心隐私，但使用稳定币进行交易的企业、政府和金融机构肯定需要隐私保证来保护他们的商业利益、关系等。像比特币这样的完全透明的分类账不能用于这些目的。尽管比特币地址是匿名的，公平程度的确定性。这种可追溯性也破坏了可替代性，数字现金的一个基本特征。
稳定币面临的其他挑战之一是它们都被设计为与某些基础资产“挂钩”，通常是美元。问题是人们通常认为这意味着稳定币可以完全替代美元，而实际上这意味着稳定币的设计使其价值通常收敛于美元的价格。即使是完全由抵押品支持和可赎回的稳定币也可能并不总是以挂钩交易，这取决于市场动态（考虑交易对手风险）。
为了使稳定币取得成功，用户必须将稳定币视为与锚定资产不可替代的资产，而应将其视为他们自己的自由浮动资产，通过可赎回抵押品、市场激励措施和未来预期的结合，密切跟踪美元的价值。稳定币完全有可能在不保持完美挂钩的情况下提供所需的稳定性。事实上，一旦经济围绕稳定币本身发展，挂钩将开始变得越来越不重要。如果商家愿意持有和接受与美元挂钩的稳定币，然后他们用同一个稳定币向供应商付款，而该稳定币被广泛用作交换媒介，那么保持完美的挂钩就变得越来越不重要。
然而，要达到这种未来状态，需要一个漫长的过程来引导这样一个网络的存在，并让人们集体相信这样一个稳定币是可靠的货币。这个过程将是艰巨的，对于实际上没有任何“支持”的基于铸币税股份的稳定币可能会更加困难。
结论
虽然去中心化稳定币是高度实验性的，但成功实施可能是全球经济根本性长期变化的主要催化剂。缺乏价格稳定性阻止了加密货币取代大多数形式的法定货币，而稳定币可以提供解决方案。政府和货币的脱钩可以结束恶性通货膨胀政策、经济控制和其他由政府对国民经济管理不善造成的破坏性政策。
此外，稳定币为去中心化应用开辟了各种可能性，尤其是那些需要长期锁定或托管机制的应用。去中心化保险、预测市场、储蓄账户、去中心化交易所交易对、信贷和债务市场、汇款等等，在包含稳定币的情况下都更加可行。
虽然创建去中心化稳定币有不同的方法，但最终市场将决定哪一个将成为赢家。
