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事件
merge要么发生，要么不发生。这就是我们正在交易的未来事件。merge本身不受ETH价格的影响，它的成功或失败完全取决于以太坊核心开发者的技能。
结构性流动
merge将做两件事。
它将消除每个区块的工作证明ETH释放量（即支付给矿工的ETH，以换取他们为维护网络提供的计算能力）。目前，这些释放量每天总计约13,000个ETH。合并后，预计每天向矿工释放的约13000个ETH将被替换成更少的释放，即每天约1000至2000个ETH，而这些释放将流向网络验证者（即质押ETH的人，他们通过帮助确定哪些ETH交易有效，哪些无效而获得更多ETH）。无论ETH的价格和以太坊网络的使用情况如何，这些释放将以同样的速度发生。
每个区块都会烧掉一定数量的gas费用（意味着用于支付这些费用的ETH将被永久性地从流通中移除）。这个变量取决于网络的使用情况。网络的使用率是一个自反变量，我将在后面详细解释。
特别声明，我们的文章不作为投资建议，请各位读者独立思考，还是那句话：投资要慎之又慎，谁也不要相信。
ETH总通货膨胀=区块排放-烧掉的gas费用
在当前的原生条件下，我将把Block Emission视为一个常数。这些局部条件可能会被违反，但它会在非常长的时间内（时间可能长达几百年）。因此，我们可以放心地把这个变量作为一个常数。
燃烧的gas费用取决于网络的使用情况。
通货膨胀=释放区块>烧掉的gas费
通货紧缩=释放区块<烧掉的gas费
那些相信ETH将成为通货紧缩货币的人也必须相信，网络的使用量（当然也包括用户支付的费用中燃烧的ETH数量）将高到足以抵消每个区块排放的ETH数量，作为对验证者的奖励。不过，为了评估他们是否可能是正确的，我们必须首先问——是什么决定了像以太坊这样的特定加密货币网络被使用的程度？
用户在挑选 layer-1 智能合约网络链时有很多选择。其他第一层链包括Solana、Cardano、Near等。以下是我认为影响用户选择一条链而不是另一条的因素。
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用户心理份额：哪条链更广为人知？社交媒体和博客文章是传播各种第一层链信息的主要媒介。 应用数量：哪个网络拥有最强大的去中心化应用（dApps）集？这些应用中哪些是类别的领导者？哪些应用有最多的交易流动性？等等。
用户心理份额
用户心理份额和ETH的价格有一个自反性的关系。上图显示了 “Ethereum”和ETH价格的谷歌搜索趋势。正如你所看到的，它们是非常密切相关的。如果我在这两个数据系列之间运行一个相关关系，r=0.77。从概念上讲，这是有道理的。人们对以太坊网络的兴趣随着其原生代币的价格上升和下降——随着价格的上升，更多的人听说了ETH，并希望购买和使用该网络，推动价格进一步上涨。
应用丰富程度
一个网络上的应用程序的质量始于其工程师的质量和数量。作为一个开发者，你创造的东西是供人们使用的。如果没有人用这个网络，你就不可能在上面开发。显然，一个开发者希望用他们熟悉的语言进行编程，但这种偏好是次要的，因为在一个特定的去中心化网络上可以与用户的数量互动。
开发者的数量与他们的作品所能服务的用户数量直接相关。正如我们上面所确定的，一个特定网络的用户数量与它的原生代币的价格直接相关。既然用户数量和价格有一个反身的关系，那么开发者的数量和价格也必须有一个自反的关系。随着价格的上升，更多的人听说了以太坊，更多的人使用该网络，更多的开发者被吸引到该网络上开发应用程序，以吸引其庞大且不断增长的用户群。应用程序越好，加入网络的用户就越多。循环往复—自反性101。
产量
ETH通货紧缩的程度取决于gas费的燃烧量。
Gas费的燃烧量取决于网络的使用量。
网络使用量取决于用户的数量和应用的质量。
用户的数量和应用的质量与ETH的价格有反射关系。
因此，根据反证法，通货紧缩的程度和ETH的价格有反身关系。
所以，未来的世界有两种潜在的状态。
合并成功了:
如果合并成功，价格和货币通缩量之间存在正向的自反性关系。因此，交易者今天会买入ETH，因为他们知道价格越高，网络的使用量就越大，通货紧缩就越严重，继续推动价格上涨，导致网络的使用量进一步增加，如此反复。这是一个牛市的良性循环。上涨的上限是当全人类都有一个以太坊钱包地址时。合并没有发生：
如果合并不成功，价格和货币通缩量之间会有一个负面的反射性关系。或者，换个说法，价格和货币通胀量之间会有一个正向的反射性关系。因此，在这种情况下，我相信交易者要么做空，要么选择不拥有ETH。
这种关系有一个底线，那就是该网络是运营时间最长的去中心化网络。ETH在没有合并叙述的情况下创下了非常大的市值。最受欢迎的dApps是使用以太坊构建的，以太坊也拥有所有第一层链中最多的开发者。鉴于此，正如我在之前的文章 “最大竞价 “中提到的，我相信ETH不会低于TerraUSD / Three Arrows加密货币信用崩溃期间经历的800至1000美元的价格。
特别声明，我们的文章不作为投资建议，请各位读者独立思考，还是那句话：投资要慎之又慎，谁也不要相信。
市场的意见
我们现在需要确定市场对合并是成功还是失败的看法到底是什么。
在我看来，这最好从下面的图表中确定，该图表显示了ETH/BTC的汇率。它走势越高，ETH的表现就越优于比特币。由于比特币是加密资本市场的储备资产，如果ETH在这个阶段的表现超过了它，对我来说，这意味着市场认为成功合并的可能性越来越大。
自加密货币信贷解禁后，ETH的表现比BTC好了大约50%。因此，我认为，我们可以说，市场对即将到来的合并越来越有信心。目前的预期合并日期——正如以太坊核心开发者提出的——是2022年9月15日。
但这只是现货市场的意见。衍生品交易者是不是一样持有这种信念呢？
上图说明了以太币的期货期限结构。期货期限结构按期货合约的到期日绘制出当前价格。它允许我们通过计算期货合约与基础现货价格的溢价或折价来预测不同期限的供需状况。
落差 = 期货价格<当前现货价格；期货以折扣价交易
Contango = 期货价格>当前现货价格；期货交易为溢价
鉴于到2023年6月的整个曲线都是背驰交易，这意味着期货市场预测ETH在到期日的价格将低于当前的现货价格–在保证金方面，卖出压力比买入压力更大。
这是一张ETH期货的未平仓合约的图表。未平仓合约是指市场参与者在某一特定时间点持有的未平仓期货合约的总数。正如你所看到的，它正在从6月中旬加密货币信贷崩溃期间的低点上升。未平仓合约在增加的同时，曲线也在后退。对我来说，这表明边际的卖压很高而且在上升。相反，如果曲线处于contango状态（期货价格>当前的现货价格），而未平仓合约在增加，这将表明边缘的买入压力很大而且在增加。
目前的卖压有两个潜在原因：
你做多实物ETH，但不确定合并是否会成功或何时发生——因此你以高于当前现货价格的价格卖出期货合约，完全或部分对冲你的ETH风险。
你预计合并会发生，并希望能够拿到免费的分链代币，当ETH忠实的某些派别不可避免地抵制合并，并创建分叉以维持ETH工作证明链时，这些代币将被铸造并分发给所有ETH持有者。因此，你做多实物ETH——但你也想通过出售期货合约来对冲你的ETH风险。如果你卖出的期货合约的折价低于收到的链上分叉代币的价值，那么你就会获利。
在这些定向期货流动的另一边是做市商。他们运行delta-neutral投资组合，这意味着他们对ETH没有直接的风险。因此，当他们从卖家那里购买期货时，他们必须在现货市场上卖出ETH来对冲自己。这给现货或现金市场增加了卖压。
但请记住——我刚刚向你展示了ETH的表现超过了BTC的50%。做市商在现货市场上的卖盘无法与牛市的多头流量相提并论。这是很令人鼓舞的。这意味着市场对成功合并的信心被低估了，并被做市商的短线现货对冲流量所掩盖。
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如果市场认为合并发生的几率与日俱增，那么，如果合并成功，那些通过期货合约进行对冲的人将会怎样？
如果合并成功，那些拥有现货ETH的人将买回他们的对冲，因此他们是ETH的多头，可以从我上面描述的正向自反性中受益。
如果合并成功，链式拆分代币被分发，它们将被以任何价值出售，那些对冲头寸的人将立即解套。现在，他们可能决定出售现货ETH以完全平仓——但我打赌这些交易者将是少数。ETH将被解套，并能从积极的自反性中受益。
我相信成功的合并将导致保证金的购买压力，在此过程中翻转做市商的期货定位。他们将从期货多头/现货空头变成持平或期货空头/现货多头。他们做空的现货必须被覆盖（这意味着购买现货），如果他们被净空期货，他们现在必须进入市场并购买额外的现货。导致合并前背驰的衍生品流动的解除将导致合并后的contango。
交易决定
对于那些相信合并将如期成功发生的人来说，问题就变成了：你应该如何表达你的看涨观点？
现货/实物ETH
最直接的交易是卖出肮脏的法币换取ETH，或者在你的加密货币投资组合中超额配置ETH。
Lido金融
Lido金融是最大的以太坊信标链验证机构。Lido允许你用ETH入股，以赚取验证者的奖励。作为回报，Lido从赚取的ETH奖励中抽取10%。Lido有一个DAO，发行了一个代币，LDO。
如果你想承担更多的合并风险，这是一个有吸引力的选择。它比拥有现货ETH的风险更大，因为Lido的价值主张完全取决于合并是否成功–而对于现货ETH，它仍然可能在没有合并的情况下取得成功，因为它有其他价值主张（即，它为按市值计算的第二大公共区块链提供动力）。
由于对合并的这种较高的β游戏，LDO自6月中旬的加密货币信贷崩溃以来，上涨了6倍多。
做多ETH期货
对于那些希望通过增加交易杠杆来获得更多收益的人来说，做多ETH期货是一个不错的选择。由于是负基数，期货多头持有者可以获得报酬，以获得ETH风险。
基准=期货-现货
看一下期限结构，2023年12月到期的期货合约是最便宜的。如果合并成功，由于剩余的时间价值，随着空头的回补，这些合约应该猛烈地摇摆到contango。2023年9月到期的期货合约在合并后将有1到2周的时间价值，你将不会得到与做多12月期货相同的基础效应。
做多ETH看涨期权
对于那些喜欢杠杆但又不想担心像期货合约那样被清算的人来说，购买看涨期权是一个不错的策略。目前9月和12月期货的隐含波动率低于实现波动率。这是预期的，因为套期保值者不仅使用期货合约，而且还使用期权。
据了解，当我进入市场购买2022年12月3000美元行权价的ETH看涨期权时，我已经能够在报价附近交易，而且规模比屏幕上的大得多。我被告知这是因为交易商都在大量做多看涨期权，因为套期保值者是通过看涨期权来对冲他们的ETH长仓。交易商非常乐意减少他们的多头看涨期权敞口，因为这释放了保证金，而且他们在报价方面显示的价格非常紧张。
与期货期限结构类似，12月看涨期权在隐含波动方面比9月看涨期权更便宜，尤其是在两翼。我更喜欢12月看涨期权的另一个原因是，我不需要对合并的时间有那么精确的要求。虽然开发商告诉我们9月15日是日期，但技术交付日期是众所周知的滑坡。我不想担心在合并完成日期上有几周的偏差。
如果你不明白我刚才说的任何事情，请坚持使用更简单的产品。
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12月期货多头对9月期货空头
这是一种曲线上升的游戏。你需要非常仔细地观察你的保证金。虽然你对ETH价格没有任何风险，但在一条腿上你将显示未实现的损失，而在另一条腿上则显示未实现的利润。如果有关交易所不允许你抵消这些，那么你将不得不对交易的亏损部分投入额外的保证金——否则，你将被清算。
你以折价交易做空9月期货，这意味着你要支付theta（或时间价值）。你以折价做多12月期货交易，这意味着你收到了theta。当你将theta风险敞口扣除后，由于净正theta，你实际上每天都在赚钱（假设现货价格没有变动）。如果我们相信合并后会有大量的空头回补，那么12月的期货将比9月的期货走得更高。因此，曲线会变陡，你在12月的多头头寸上赚的钱会比你在9月的空头头寸上损失的多。
(对不起，我说了些专业术语，请记住如果你不明白我刚才说的任何事情，请坚持使用更简单的产品）。
买入传言，卖出事实？
假设你通过一些与ETH相关的工具做多，那么问题来了–你是否在合并发生之前减少或完全关闭你的多头头寸？
由于正反射性将ETH的价格在合并前拉高，教科书式的交易表明，你至少应该在合并前减少你的头寸。但是，实际情况很少达到预期。
然而…
通胀的结构性减少只会在合并后发生。我预计我们将看到它与比特币减半的情况类似——也就是说，我们都知道它们将发生的日期，然而，比特币仍然总是在减半后反弹。
也就是说，ETH的价格有可能在合并前和合并后略微下挫。那些部分或全部削减的人最初会对他们的决定感到高兴。然而，随着通货紧缩的开始，由于ETH价格高涨和网络使用之间的反射关系，价格可能会逐渐走高。在这一点上，你将不得不决定何时回到你的位置上。这通常是一个非常具有心理挑战的交易情况。你相信长期趋势，但想围绕你的头寸进行交易——而现在，你必须支付更高的价格来重新建立你的头寸。这很伤人，因为你总是在等待那种下跌，当你知道是时候买回来了。但是下跌——或者至少是你所期待的下跌——从来没有发生过，而你要么从未重新建立相同规模的头寸，要么你错过了很大一部分收益。
考虑到这个思想实验，以及我对这种情况的反思性的信念，我不会在合并前或合并后立即减仓。如果有的话，我将在市场抛售时增加我的头寸，因为我相信今天的市场没有（也不可能有）最好的价格。
特别声明，我们的文章不作为投资建议，请各位读者独立思考，还是那句话：投资要慎之又慎，谁也不要相信。
如何卖出
为了在智力上做到彻底，我们还必须考虑在合并事件发生时做空的最佳策略。鉴于目前的市场情绪和价格走势，那些在合并前做空ETH的人是在与积极的反射性交易。这是一个非常危险的情况。当你做空某样东西时，你的最大收益是100%不受影响的，因为价格只能涨到零（相对于上涨的最大损失是无限的）。因此，时机是极其重要的。
做空的最佳时机是在合并应该发生之前。这将是期望值最高的时候，而且你从进场交易到合并将发生或不发生的时间很短。如果合并不成功，考虑到市场的高期望值与客观现实，抛售将是快速而恶性的。这将使你能够迅速退出你的交易，并将利润掌握在手中。
我建议在这个策略中使用看跌期权。回到上面的期货曲线，2023年3月的期货有最低的折价。这意味着，作为一个空头，你付出的代价是最小的。这也意味着2023年3月的看跌期权将是最有吸引力的。如果我要做空，我将在9月14日买入1000个行权价为2023年3月的ETH认沽。你预先知道你的最大损失，也就是为看跌期权支付的保险费。如果合并成功，这将使你消除无限制的损失。你的下行目标是迅速跌破1000美元的行权价。
题外话
写这些文章是一个很好的方式，让我真正思考我的交易，并最终加强我对我的投资组合定位的信心。如果我不能从逻辑上解释我的投资组合构建背后的想法，那么我就需要重新审视我的交易决定。在过去写文章的过程中，我已经大大改变了我的投资组合，并对以前持有的信念失去了信心，因为我无法用书面散文很好地捍卫它们。
我将尝试索罗斯的自反性理论应用于ETH的合并，增加了我的信心。我质疑在合并之前我应该做什么，在把这些想法写在纸上之后，我知道该怎么做。
