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稳定币市场分析
稳定币是一种将其价值与外部参考挂钩的数字货币，其挂钩对象通常是美元(USD)。稳定币在加密市场中发挥着十分关键的作用，它们的增长可能会刺激更为广泛的经济创新。在过去的一年里，公链上流通的美元稳定币出现了爆炸式的增长，截至2021年9月，链上稳定币的总流通供应量接近1300亿美元，相较于2020年底，涨幅超过500%。时至今日，仅隔半年时间，链上稳定币的总流通供应量已然接近1900亿美元（2022.4.19），较之21年9月的1300亿美元，涨幅约为为46.1%。虽然数据的亮眼程度无法同21年相比，但成长到千亿级别的体量，还能保持这种恐怖的增速，无疑是极为难得的。
推动稳定币持续增长最重要的因素就是其强大的用例。笔者将其总结如下：
稳定币当前最重要的用例是它们在公链上的加密货币交易中的作用。投资者通常更喜欢使用稳定币来交易加密货币，因为其允许近乎即时的24/7/365交易，而且无需依赖非DLT支付系统或法定货币余额的托管持有。
除了用于加密交易外，稳定币目前几乎都采用近乎即时的24/7非中介支付，费用相对较低。这与跨境转移尤其相关，跨境转账通常需要较长的周期并要求费用高昂。另外，越来越多的公司开始倾向于使用稳定币在其子公司之间几乎即时地转移现金，以管理内部流动性。除此之外，稳定币的发展也促进了现有金融市场的批发交易，例如日内回购交易。
由于稳定币是可编程和可组合的，它们大量用于去中心化、基于公共区块链的市场和服务，即去中心化金融（DeFi）。DeFi协议系统允许用户使用稳定币直接和交易母公司交互，以获取各种与加密货币相关的市场和服务，例如做市、抵押贷款、衍生品和资产管理，无需传统中介参与。
中心化稳定币与去中心化稳定币
根据Coingecko的数据显示，目前（2022.4.14）稳定币市场的总体规模已达1894.2亿美金，日成交量达614.5亿美金。但在这其中，中心化稳定币USDT、USDC、BUSD依然牢牢地雄踞前三位，占据的市场份额更是高达79.5%。但相较于2021年11月初87.2%的占比，以Terra为代表的一众去中心化稳定币已经呈现出一种相当积极的发展态势。
数据来源：Footprint Analytics
而站在市值的角度来看，时至今日，去中心化稳定币仍存在着着极大的增长空间，尤其是在中心化稳定币面临监管掣肘的当下。
2021年11月1日，拜登政府的金融工作小组发布了关于稳定币的报告，该报告将稳定币定性为一种竞争性的支付手段，强调其必须被监管。拜登的经济顾问也一再催促国会通过关于稳定币的法律框架，该框架将会首先把中心化的稳定币如USDT、USDC和BUSD等纳入监管范围，对其进行类银行形式的监管。
来源：CNBC
通过以上数据，我们可以对当下的稳定币市场做一个小结：
稳定币依旧是一个增速巨大的市场，虽然2022年的增速大概率整体会低于去年，但在千亿级别市值的基础上，目前的增速表现依然十分惊人。
去中心化稳定币的增速目前数倍于中心化稳定币，一方面是由于监管政策带来的压力导致中心化稳定币的市场出现了一定程度的龟缩；另一方面是由于去中心化稳定币在理念上更为符合加密市场的叙事风格，拥有良好的生存土壤。
稳定币市场的规模不完全依赖于牛市，其市值增速远快于加密市场回暖的速度。
近年来最为成功的案例无疑是Terra，其主打算法稳定币+公链生态的组合。然而，目前Luna的币价已经攀升至较高的水平，某种意义上，大多数人已经错过了加码Terra的最佳时期。但加密市场就是这样，时时错过机会，时时都是机会，今天笔者将对Terra及其竞品Nirvana、Farx。
Terra——算法稳定币+公链生态的完美组合
Terra是韩国团队Terraform Labs基于Cosmos框架搭建的区块链电子商务平台，于2018年1月启动，2019年4月上线主网。Terra团队开发搭建了一个稳定币网络，发行了多种法定货币的锚定币，通过使用这些稳定币，Terra加密生态系统为跨境交易带来低费用、即时结算和无摩擦的优秀体验，为零售交易提供动力。Terra以稳定币为核心，通过多元化的Defi产品将稳定币与现实世界进行连接，以期实现真正意义上的商业落地。
Terra区块链有2种本地代币类型：Terra稳定币家族和LUNA质押资产。
LUNA是Terra稳定币家族获得稳定性、效用和价值的本地抵押资产，既可以作为整个Terra经济的抵押品，又可以作为保护PoS网络的质押代币。用户可以持有LUNA，也可以将其作为普通加密资产用来交易，还可以用来质押以获得由交易费产生的网络奖励。LUNA另一个用例是用于发起治理提案并对其进表投票表决。
Terra稳定币家族通过持续的挖矿奖励以及不断调整货币供应来实现其稳定性。如果系统监测到Terra稳定币的价格偏离了其锚定的汇率，系统就会施加压力使价格回归正常。目前，Terra稳定币家族成员包括：KRT (与韩元锚定的Terra稳定币)、UST(与美元锚定的Terra稳定币)、MNT(与蒙古图克里克币锚定的Terra稳定币)、SDT (与IMF SDR国际货币基金组织特别提款权锚定的Terra稳定币)，未来还会增加更多稳定币成员。
下面将以UST为例说明Terra是如何通过其双重代币模型的弹性货币政策来维持稳定币对法币的挂钩。
当UST的单位价值高于美元挂钩时，用户会被激励燃烧LUNA并铸造UST，此时，UST的供应量提升，推定币价下跌，回归1美元的价格。
当单位UST的价值低于美元挂钩时，用户会被激励燃烧UST并铸造LUNA，此时，UST的供应量下降，推动币价上升，回归1美元的价格。
在UST收缩的时候，LUNA的价值会下降，而在扩张的时候，LUNA的价值会上升。LUNA是UST的变量对应物。通过调节供应，LUNA的价值随着对UST的需求增加而增加。
截至2022年3月4日，UST的总供应量为132.93亿枚，流通量4.12亿枚；LUNA的总发行量为10亿枚，流通量为3.57亿枚，目前总供应量为7.86亿枚。
LUNA持有者通过将他们的LUNA绑定到网络验证器上来保证网络的安全。Bonded LUNA会产生三个来源的抵押奖励：gas、市场稳定费和掉期费。用户可以通过Anchor协议将他们的LUNA质押给网络验证者，以换取bLUNA，bLUNA是bonded LUNA的代币化代表，可以自由交易或作为Terra网络中其他协议的抵押品使用。
Nirvana——Web3时代下算法稳定币的创新
Nirvana是基于Solana公链建立的算法稳定币协议，该协议有两种用途不同的代币——NIRV和ANA。其中ANA是这个协议中的算法亚稳态代币，主要用作财富存储；由ANA抵押生成的NIRV代币是该系统的“超级稳定币”，主要用作价值存储。
在Nirvana协议中，除NIRV和ANA之外，还衍生出两种代币——质押权益凭证PrANA和债券TrANA（Time-released ANA）。Nirvana协议产出ANA代币，用户通过ANA获得收益。
以四种代币为基础，Nirvana系统运行机制可以总结为以下流程：
用户可以通过NIRV、USDT、UST、USDC等在内的稳定币购买ANA代币。
质押ANA代币从而获得收益。收益将以PrANA的形式支付，质押的奖励将随着PrANA的增长而增长，并且与质押保险池的比例相关。持有PrANA就能有以地板价购买ANA的资格。（PrANA的价值=ANA市价-ANA地板价）。
获得PrANA的收益。
用户可以通过抵押质押的ANA借出NIRV，再用NIRV购买ANA代币。
通过该流程，用户可以实现，购买ANA，质押ANA，获得PrANA收益，再通过抵押质押的ANA借出NIRV，再用借出的NIRV以ANA地板价购买ANA，从而实现循环往复的闭环流程。
但PrANA不能直接参与交易的，所以用户在兑换权益时，需要用持有的PrANA兑换为ANA，再卖出ANA代币。在将PrANA兑换成ANA的过程中，PrANA将自动销毁。
为解决市场剧烈波动带来的流动性风险，Nirvana协议采取了一种ANA托底机制，即ANA地板价机制，当ANA的价格跌到地板价以下时，ANA持币者仍能以地板价卖出ANA（此时不会产生任何滑点）。每一枚发行的ANA在国库中都包含有不少于其底价的稳定币储备。因此，其底价只会上升，不会降低，当持续发生净买入时，多的流动性会用于提高底价。而当持续发生净卖出，耗尽用于维护市场价格所需的流动性时，则后续的卖出行为将会以底价成交，也不再产生滑点。
支撑ANA地板价回购机制的国库资金来自于Nirvana协议所储备的资金（Reserve Value），Nirvana协议的收入来自于ANA代币买入卖出的手续费（买0.1% 卖0.3%）、取消抵押手续费（0.5%）、购买债券TrANA的手续费（0.2%）以及NIRV贷款手续费（3%）。
在抵押借贷过程中，质押的ANA作为抵押物，借贷时是以ANA的地板价来进行估值而并非ANA的市场价估值。这样就能避免因ANA的市场价格变化而导致对抵押物进行清算的情况，这也就是官方所说的零清算风险借贷。
另外，Nirvana协议还将发放官方债券TrANA，持有TrANA将能够以折扣价格购买ANA代币。不过目前这一功能并未上线。
Nirvana的创新在于协议自身拥有流动性的Virtual AMM机制。Virtual AMM通过ANA不断上涨的底价为协议集中流动性，并自动确保流通中的每个ANA代币的都能保证以底价回购。
但毫无疑问，Nirvana也存在一定风险风险。
一方面，作为Solana生态的算法稳定币，其受限于公链的发展。
另一方面，NIRV目前的应用场景仍相当有限，其实际价值的评定仍需更多的真实用例与价值捕获。
FRAX——部分抵押算法稳定币
Frax Protocol是一个混合算法稳定币协议，包括FRAX和FXS两种代币。其中，FRAX是部分算法稳定币，其供应由部分抵押品和部分算法按比例支持。FXS是治理代币，持有FXS可以对抵押品池、铸币和赎回费率以及CR（Collateral Ratio，即抵押品比率）进行调整刷新。
FRAX抵押品和算法的比例由FRAX当前市场价所决定，若FRAX高于1美元则下调CR，增加FRAX的铸造供应，反之则上调CR赎回FRAX。这使得FRAX的价格始终围绕1美元小范围地上下波动。
但是这种模式也存在极端的潜在风险。当FRAX被不断铸造而产生过量供应，就会导致FRAX价格下跌，这时可能出现大规模赎回的极端情况。为此，Frax V2引入了AMO（Algorithmic Market Operations Controller，即算法市场操作控制器）机制。AMO在不降低CR或是FRAX的价格的前提下执行公开市场操作，增加FRAX的铸造或者赎回。不但维护了协议，也提高了资本的利用效率。
FXS是Frax协议的治理通证，也是FRAX的铸币税。铸造一个FRAX，需要依CR比例燃烧一定的FXS。假设CR = 80%，则铸造1 FRAX，需要0.8 USDC（抵押品）并燃烧$0.2 FXS。
持有FXS可以投票参与项目的治理。Frax协议并没有采用DAO的模式，而是坚持以分数算法为核心尽量减少投票决定，这不同于其他协议在DAO模式之下进行社区治理。因而持有FXS除了获得收益外，另一个主要作用是对CR以及质押品池的调整进行投票决定。
FRAX机制是相当有趣的，某种意义上，该种机制降低了依赖内置抵押品系统固有的风险。因此，FRAX已经逐渐成为算法稳定币的佼佼者并占据稳定币的一席之地，但是FRAX的抵押品，过度依赖于USDC。这对于一个项目的稳定性和长期发展而言是不利。FRAX如过希望成为稳定币界的翘楚，其下行的对冲首选仍需不断改进。
三种模式的异同
Terra、Nirvana、FRAX目前在稳定币市场都具有相当亮眼的表现，尤其是Terra，隐隐有超过DAI成为算法稳定币之王的势头。在目前的市场态势之下，稳定币领域注定还会有相当可观的增长空间，因此接下来或将迎来百花争鸣。
某种意义上，Terra、Nirvana、FRAX代表了去中心化稳定币的三种发展模式。Terra主要依赖算法以及其本身的强大生态来实现币价的稳定。相比之下，Nirvana与其模式相似但生态层面仍存在相当大的差距，但其创新性的Virtual AMM机制也为市场增添了另一种选择。FRAX的部分算法应用使得整个生态拥有了一般算法稳定币难以企及的稳定性，但抵押品的过分单一化，不得不认为是一个重大隐患。但即便如此，我们也不得不承认它们模式的精巧性。
中心化稳定币虽然仍是目前最受欢迎的稳定币设计思路，但是如今的各种合规风险促使越来越多的创业者把目光投向去中心化解决方案。因此接下来，对算法稳定币的发展，我们可以拭目以待。
特别声明，我们的文章不作为投资建议，请各位读者独立思考，还是那句话：投资要慎之又慎，谁也不要相信。
参考资料：
https://m.jinse.com/news/blockchain/1178828.html?source=m
https://m.jinse.com/news/blockchain/1271437.html?source=m
https://www.theblockbeats.info/news/29667
https://www.nirvana.com/
https://www.analyticsinsight.net/what-is-terra-here-is-everything-you-need-to-know-about-this-hot-cryptocurrency/
https://frax.finance/
