黄金“越涨越健康”：市场头寸并不拥挤
2025年黄金表现强势，9月伦敦现货黄金接连突破3600和3700美元关口，单月涨幅接近10%。尽管涨势迅猛，但与上半年不同的是，当前黄金市场并未出现情绪狂热迹象——真正令人关注的并非金价上涨本身，而是涨势背后市场结构依然保持健康。
境内金价无溢价，多头不拥挤
今年上半年黄金上涨期间，国内金价较国际金价存在约20元/克的溢价，反映出市场情绪高涨。而本轮行情中，境内金价反而低于国际金价约10元/克，表明国内多头参与度有限，未现投机过热。
境外情绪平稳，期权隐波低位
从境外市场看，黄金ETF-SPDR的25D风险逆转（RR）期权隐含波动率目前维持在15%左右，远低于上半年峰值26%，显示海外投资者并未形成一致看多预期，市场情绪相对理性。
成交量低迷，未现交易狂热
上海黄金交易所与上海期货交易所的周成交量目前已不足3000吨，仅为上半年高点（8000吨/周）的三分之一左右，进一步印证市场交投冷静，缺乏散户或短线资金大规模涌入的迹象。
市场为何“越涨越健康”？
多个因素支持黄金持续走强的同时维持健康结构。其一，黄金与白银ETF近期再度录得大额资金流入，显示长期配置型资金持续进场；其二，虚拟货币平台频繁遭遇安全事件，促使部分投资者重新认识黄金作为实物资产的避险价值；其三，全球地缘格局向两极化发展，削弱对单一美元体系的信任，增强对黄金的长期信仰。
总结
1、2025年黄金延续强势，但与上半年不同，本轮上涨伴随市场头寸清淡，未见拥挤交易；
2、境内外价差、期权隐含波动率、成交量等多项结构指标均显示当前市场情绪理性，处于健康状态；
3、长期资金持续流入或是支撑“越涨越健康”的关键原因。黄金作为典型的长期资产，更适合以长期视角持有，短期波动不应轻易动摇核心配置逻辑。