消费电子传统业务稳健，钠离子电池业务快速拓展。公司是笔记本电脑输入设备龙头，不断丰富产品矩阵，深度绑定Lenovo、华为、富士康等头部优质客户。近年来消费电子行业趋于饱和，增速逐步放缓，公司从2022年6月开始全面转型钠离子电池，通过建立孙公司传艺钠电，进行钠离子电池产业链一体化布局。根据公司年报和合作协议公告，目前公司钠离子电池进展领先，意向订单约3.3GWh，已经进入德国的全球知名汽车制造商供应链。
公司一期4.5GWh产能已于23年初逐步释放，预计钠离子电池业务将于2023年贡献业绩，后续有望成为公司新的主要增长点。行业需求：钠离子电池资源、成本、性能优势明显，立足储能、两轮车、A00级车三大市场，需求强劲。钠离子电池与原理与锂离子电池相似，且部分工艺、设备与锂电可共用，加速产业化进程。
相较于磷酸铁锂及铅酸电池，钠离子电池优势明显：
1）资源端：全球锂资源储量紧缺，而国内锂储量尤为稀缺且开采难度大，丰度高、性能好的钠有望替代锂成为新的载荷离子。
2）成本端：钠电正极材料价格低且采用价格低廉的铝箔作两极集流体，我们测算量产前后钠电成本分别为0.78、0.5元/Wh，成本降幅达36%，且在碳酸锂价格下降至10万元/吨时仍具性价比。
3）性能端：电化学性能全面超越铅酸电池，倍率及安全性能好于锂电。预计2026/2030年全球钠离子电池需求规模113/526GWh，对应2023-2026/2026-2030年CAGR分别为196.4%/45.9%。
钠离子电池上车量产在即，根据工信部公布第372批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，其中包括两款搭载钠离子电池的车型，分别为江铃汽车与孚能科技共同合作的车型——羿驰牌玉兔；另一款是奇瑞汽车与宁德时代合作的车型——奇瑞QQ冰淇淋。
公司分析：卡位钠电主流技术路线， 一体化布局彰显成本优势。
1）技术路线：公司正极层状氧化物和聚阴离子型双线并举，负极聚焦于高技术壁垒的硬碳，已实现动力和储能市场双覆盖。
2）产品：公司动力型产品密量密度达150-160Wh/kg，储能型产品循环次数有望做到10000次以上，产品性能行业领先。
3）量产进度领先：预计23年形成批量出货。
4）一体化布局带来显著成本优势：公司正、负极材料、电解液等关键环节坚持自研自产，预计电芯成本0.4-0.5元/Wh，远低于行业平均0.73元/Wh。
投资建议：预计公司2023 -2025 年归母净利润分别为 1.2/5.0/9.0亿元，同比增长2%/327%/80%，对应EPS为0.40/1.73/3.12元，PE为69.6/16.3/9.0倍，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：锂资源价格下跌超预期；在新能源车\储能\两轮车的应用不及预期；钠电材料技术路线风险；早期产品推广的安全性风险。
1. 传艺科技：
笔记本键盘龙头，进军钠电开疆拓土1.1 深耕消费电子十余载，全面转型钠离子电池寻破局公司聚焦于消费电子和新能源两大赛道，产品品类丰富，绑定头部优质客户。
公司成立于2007年11月，2017年于深圳证券交易所上市，主要从事笔记本电脑输入设备、各类印制电路板的设计、研发、制造和销售，同时，公司战略性布局新能源行业，通过全资子公司智纬电子投资成立控股孙公司传艺钠电。
在消费电子领域，公司是行业知名的键盘、鼠标和触控模组的生产商，已成功进入Thinkpad、Lenovo、Dell、HP、华为等国际领先品牌的供应体系；同时公司拥有各优质多样的 PCB 产品线围覆盖 FPC、HDI、RPCB、LCP等多类产品，主要客户包括富士康、Micosoft、华为、SONY、Lenovo、SAMSUNG等。
在新能源领域，公司着眼于锂资源紧缺背景下钠离子电池替代需求的持续扩张，一体化布局钠离子电池、正极材料、负极材料及电解液等关键环节，目前，公司产品主要参数满足能量密度大于145Wh/kg、寿命大于4000次，符合国标安全性。
02行业情况
钠离子电池的工作原理与锂离子电池相同，主要构成组件基本类似。钠离子电池主要由正极、负极、隔膜、电解液和集流体构成。钠离子电池与锂离子电池同属于“摇椅式”电池，即通过利用 Na+在正负极间的往返迁移进行充放电。理想情况下，充放电过程高度可逆，Na+嵌入脱出不会破坏材料的晶体结构，因此钠离子电池为一种二次电池。
钠离子电池电化学性能全面领先。能量密度方面，钠离子电池在100-150Wh/kg之间，远高于铅酸电池；循环性能方面，钠离子电池循环次数普遍不低于2000次，而铅酸电池循环寿命最高仅500次；低温性能方面，钠离子电池-20℃保持率达88%以上，亦优于铅酸电池。相比于锂离子电池，钠离子电池低温性能、倍率性能与安全性能更优。尽管在能量密度和循环倍率方面，钠离子电池不占优势，但在低温性能、倍率性能与安全性能方面更优。安全性方面，由于钠离子电池内阻比锂电池高，在短路的情况下瞬时发热量少，温升较低，热失控温度高于锂电池，具备更高安全性。
钠电降本空间明确，量产后成本有望继续降低30%。当前钠离子电池成本占正极材料/负极材料/电解液/隔膜/集流体成本占比分别为 26%/16%/26%/18%/4%，其中正极材料与集流体成本占比较锂离子电池分别下降17pcts、9pcts。分环节看，降本机制如下：
1）正极材料：钠离子电池原材料储量丰富，成本低廉，据中科海钠，铜铁猛层状氧化物正极材料的成本是磷酸铁锂正极材料成本的1/3左右；
2）集流体：钠离子电池正、负极集流体均可采用价格低廉的铝箔（相比于铜箔），当前8um电池级铜箔价格107元/kg，铝箔价格仅37.3 元/kg；
3）其他环节：钠离子电池无过放电特性，允许钠离子电池放电到 0V，可以降低电池管理系统设计制造的相关成本，同时在零伏电压下的运输和存储成本可进一步降低。
钠离子电池政策支持力度加大，产业化进程加速。2022年7月14日，工信部印发文件，正式下达《钠离子电池术语和词汇》《钠离子电池符号和命名》计划，由中国电子标准化研究院（CESI）联合中国科学院物理研究所、中科海钠、宁德时代等单位起草。2022年9月30日，钠离子电池标准起草组完成了2项标准征求意见稿的工作并发出征求意见。钠离子电池行业标准推出后，钠离子电池制造工艺规范化和产品质量一致性有望进一步提升，将有助于各企业降本增效，规模效应进一步显现，产业化进程加速。
钠离子相关政策进度
资料来源：工信部、发改委、国家能源局
预计到2030年全球钠离子电池需求规模超过500GWh，分市场看，预计 2026年储能/两轮车/A00级车钠离子电池需求分别达 82.5/16.2/17.4GWh；从需求结构看，储能领域应用占比最高，2026 年需求占比达71.2%。
03公司竞争优势
公司产品性能位居行业前列。公司电动两轮车电池产品正极容量140mAh/g、负极容量300mA/g、单体能力密度高达150-160Wh/kg,性能可比肩锂电龙头宁德时代的第一代钠离子电池，同时做到更长的循环寿命不低于4000次。公司储能电池产品采用聚阴离子路线，循环寿命高达10000次以上，而行业平均水平不足5000次。
签约多元化优质客户，同时覆盖储能+动力市场。2022年10月27日，江苏传艺钠电中试线投产、研究院揭牌及新材料项目开工仪式上，公司与苏州德博新能源有限公司、中祥航业科技股份有限公司、中国电信集团系统集成有限责任公司辽宁分公司、国能江苏新能源科技开发有限公司签约。
其中，苏州德博新能源主要从事新能源汽车动力电池系统PACK和电池管理系统BMS，及相关配件的研发、生产和销售，下游客户包括两轮车、低端四轮车、储能等。目前，公司产品已完成部分下游客户的送样并形成出货。
持续加码研发投入，注入长期增长动力。公司钠电领域主要开发研究方向包括电化学储能和转化新材料、新机制、新理论；钠离子电池,锂离子电池和燃料电池；功能性材料开发及钠离子水系电池，新型PVC材料；电化学能源关键材料构效规律和演化机理；（4）纳米与原子尺度电催化、光催化反应、有机电化学反应及多物理场仿真；功能性材料开发及钠离子水系电池，新型PVC材料；熔盐、等离子体和离子液体电化学冶金等
产业链向上游延伸，实现三大核心主材自供。公司进行一体化产能布局，钠离子电池规划产能一期4.5GWh，二期5.5GWh，正极产能4万吨/年，负极产能3.6万吨/年，电解液产能一期5万吨/年，二期10万吨/年，其中正、负极和电解液产能除配套自产电池外，预留一部分外销产能。目前，公司已实现钠离子电池、正极材料、负极材料、电解液自研，且电池、正、负极材料目前已实现自供，待电解液产能释放后可实现自供。
公司一体化产能布局
资料来源：公司公告