大傻瓜做价值投资牛股系列（一三六）---海螺水泥现在的价格看起来便宜但是经过分析后发现是价值陷阱

有人说：不用破净资产，1.2；1.3；甚至1.5倍我都可以买入啊！

那我们来看 ：1.5倍PB你买入的后果是什么？

“一言不合就破净”；这是这类资产最大的弊病。

他只有破净才是机会，而且他长期一定是往破净走，有些资产，越走越高，时间越久，价值越大，天生就是往上走的，而有些资产，他天生的性格就是往下走的。时间越久，价值越少，估值越低，最终走向破净的道路。

有些资产的价值回归是往高位走，这是值得长期持有的资产。

大部分资产的价值回归是往中位数走，这些也是值得投资的。

有些资产的价值回归是往低位走，时间越久越低，不值得投资。

海螺水泥截止到写作时的报价是47元；净资产每股是31元。

很多朋友就说：ROE现在1年20%非常好啊，31元的净资产配47元的股价，只有1.5倍的PB水平啊，我买入长期持有难道违背价值投资了么？

我只能说一句：你这不叫价值投资！要真这么简单，就不会出现股民集体亏损的现象了，大伙早就都赚钱了。

你只看到了他现在20%，忽略了他周期一来或许变成7%，你只看到了现在1.5的PB，却忽略了他长期资产是不断向净资产水平靠拢的。别人都在溢价，他却不断的在折价。

直到你持有多年以后发现，净资产始终加减之后没有变化，还是30元水平，溢价水平回归到净资产水平变成1倍PB趴窝，此时你拿着一个47元成本的海螺水泥，看着一个30元以下的股票价格，承受着 40%的浮亏，慨叹价值投资的艰难，而却不知道你那并不是价值投资。

天生就具备折价能力而不具备溢价本事！

所有试图溢价的努力都是白费力气！

你愿意持有一个“一言不合就溢价”的资产呢？

还是持有一个“一言不合就折价”的资产呢？

2007年 --2017年，市值围绕1000亿进行上下波动。向上不超过1500亿；向下不低于700亿。

因为他巅峰利润100亿，所以，可以撑起来1500亿的市值，相当于15倍估值。

因为他保底也有60亿利润，所以，可以撑起来700亿的市值，相当于12倍估值。

那我们就可以预估一下，未来10年，海螺的股价，基本上就位于12-15倍的估值区间进行波动了。唯一你无法预测是什么？就是他的利润，到底300亿可以维持多久？是否继续增长？利润下跌周期他的保底利润是多少？如果这些数据你都计算好了，你就知道海螺未来的股价了。

一季报，营收继续增长50%；利润增长20%。我们乐观的说，假设营收从1800亿，增长50%，未来变成 2700亿。在遇到周期来临的时候，假设净利率下滑到10%的水平，我们可以得出海螺的利润应该也能维持 270亿的水平，再配一个12倍估值，所以，根据目前我们能掌握到的数据，具备安全边际的一个价值参考线就是3000亿市值。

再根据过去10年的经验，2007-2017年，10年时间持续围绕1000亿市值进行上下波动。则未来10年，如果海螺的利润在270-370亿的利润区间的话，你大概率会看到他会围绕3000亿进行上下波动。

能不能大涨？  利润不增长你让他怎么大涨？涨哪里去？

会不会大跌？300亿利润在那撑着，你让他跌哪里去？

能投资么？  利润不增长，市值不增长，你投个什么劲？

除了赚点股息，似乎赚不到什么便宜。

营利能增长么？看不到成倍的增长潜力。

能溢价么？ 溢价能力长期是往净资产走。

折价风险低么？一言不合就折价是他的天性。

资产保值么？长期趴窝在10-15倍估值区间，一般般。

股息率高么？均值2.45%，似乎也不是很诱惑人。

现在股价低估么？1.5PB你说他高还是低？

未来利润能轻松预测出来么？谁都预测不了！

未来营收利润确定性有多少？几乎看不到确定性。

所有的答案都是否定的，降龙十八掌，掌掌都是棉花糖，这样你打出来的威力能有多大呢？这或许就是我们书中读到的价值陷阱吧。