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格雷厄姆的疑惑
在一次采访之中，有人问格雷厄姆：“价值为什么会回归？”
他老人家很诚实的回答：“我也不知道原因，我只能告诉你历史经常会这么奏效。”
今天我们来尝试解答这个古老的未解之谜。
说到今天的华润双鹤
公司靠什么赚钱
看看他的一些产品
看看他长期的营业收入
利润情况如何
这个企业价值多少钱？
他的利润可以复制么？
硝苯地平片这类药物，在高血压患者眼里，就像烟酒一样，几乎是每天都吃的。所以他每一年的营收和利润几乎都是可以复制的，这也是为何他持续20年时间，收入和利润齐头并进的原因，没有周期性，也没有中断，也不是一锤子买卖。
所以，当企业5亿利润规模的时候，我们可以给予他100亿的企业价值。
当企业10亿利润规模的时候，我们给予他200亿的企业价值。
为何采用20倍估值？其中有10倍，代表的是增长率，每年10%慢速增长，还有10倍代表的是稳定可复制最少未来10年可以持续，两个10倍加起来就是20倍估值。带着答案我们来股票市场看看有没有操作机会。
傻瓜式的机会只有1次
所以我初步决策可以买入
再来看ROE的表现情况
ROE可以让我们把握PB水平
12%的ROE价值几倍PB水平呢？
6个点一倍，合理价值就是2倍，这是货真价实的一个溢价水平。
好，2倍以内如果给你，是不是傻瓜机会？
我们来看市场表现继续开卷考试。
好机会的识别是比较容易的
他的每股净资产稳定在10元左右
那么他的股票价值你可以计算
ROE12%的水平，至少支撑2倍PB没问题。
每股净资产10元左右，意味着这股票的合理价值是20元。
如果市场先生报价20元，此时不贵也不便宜。
如果市场先生报价10元，这是送钱买入的时机。
如果市场先生报价30-40元，此时就贵了要卖出。
带着答案继续去考试。
如果你是个怀疑的人，12元的时候，你会怀疑他是不是有问题而不愿意买入，20元的时候，你怀疑他是不是有利好而不愿意卖出。一个没有价值信仰的人，12元也不会买入，20元也不会卖出，他会一直在怀疑中生活，股价低迷的时候他在怀疑，股价上涨的时候他也在怀疑。
如果你对于价值有执拗的信仰，当价格处于12元的时候，你会固执的认为他就是价值20元，所以是买入的好机会，于是你可以很安心的买入，当价格处于20元的时候，你还是会一样固执的认为他依然价值20元，所以你可以平静的卖出去，你所有的买入建仓，买完持有，卖出平仓，内心是没有丝毫的波澜的。而这些，是投资人应该具备的品质，为何？因为他影响你的寿命。一个每天生活在疑虑恐惧和贪婪之中的人，心理活动每天过山车的人，是无法活得过一个心如止水的人的，比如伯克希尔哈撒韦的那两个90多岁的老头子，你觉得他每天会活在担惊受怕之中么.
怀疑的人他会永远在怀疑，信仰的人他会一直在信仰，这是我们每个人一生的修行。
回到格雷厄姆的问题
请问：价值为何会回归？
华润双鹤为何会从1.2倍PB上涨到3倍PB？
华润双鹤为何会从120亿市值上涨到300亿市值？
格雷厄姆早就回答了：“我不知道！只是这个现象经常发生。”
我们来回答格雷厄姆这个问题
为何200亿价值的双鹤会报价120亿？
为何120亿的市值在一个月时间变成300亿？
为何价值会低估？
为何价值会高估？
为何价值会回归？
这其实是同一个问题。
我们来分析一下这个问题。
120亿市值；1.2倍PB；2倍PB。
这些名词指的是什么？估值！
300亿的估值，120亿的估值，1.2倍的估值，2倍的估值，3倍PB的估值水平。
所有这些东西指的都是估值，而我们又通过他处于不同的估值位置，来定义他是低估，还是高估。我们给出一个概念：“估值是一个形容词，而绝对不是一个动词”。
你可以说一个股票低估了，但是股票上涨绝对不会是因为低估，低估不是上涨的力量来源。一个篮球趴在地上，如果你不去拍他，他会一直趴在地上。
价值本身不是价值回归的驱动力！
股票永远不会因为低估而上涨，也不会因为低估就进行价值回归！
篮球不会因为在地板上所以必须弹起来，股票也不会因为低估就涨起来。
他们都是一种现象的表达，而不是因果和动力来源。
为何200亿的双鹤会变成120亿？
因为人们的抛弃！医药集采，人们不愿意持有双鹤了。
为何120亿的双鹤又变成了300亿？
因为人们的追捧！拿到新冠特效药的销售权了，业绩马上要增长了，来吧让我们一起拥有这个起飞的双鹤。
双鹤还是那个双鹤，纹丝不动，价值也还是那个价值，没什么变化。
医药集采了，人们的心思开始动了，悲观了，怀疑了，于是驱动价格从200亿下跌到120亿。新冠特效药来了，人们的心思又动了，乐观了，于是驱动价格从120亿上涨到了300亿。能让股价波动的，从来不是什么冰冷的价值，而是人心向背，历史绝对不是一堆数字或者理论创造的，而是活生生的人一点点创造的历史。
格雷厄姆赚到了价值投资的钱，巴菲特也是，我们很多人也依靠价值投资赚钱。谁让我们赚钱了？是价值么？是公司么？华润公司给你钱了？贵州茅台给你钱了？
我们赚的是“非理性”的人们创造出来的“非理性的价格”的钱，只是我们找了一个好听的名字叫做价值投资，用来平抑自己的交易情绪。
价值为何会被低估？
因为人们都不喜欢他了，所以卖出的力量压过买入的力量，不断的打折卖出。
价值为何会被高估？
因为人们又重新开始喜欢他了，所以买入的力量超过卖出的力量，不断溢价买入。
2015年的贵州茅台2500亿市值。
2021年的贵州茅台2.5万亿市值。
公司还是那个公司，股票还是那个股票，价值难道变化那么快么？其实价值一直没太大变化。我们假设茅台的股票价值是7500亿的价值，对应15倍的市盈率。那么你如何解释曾经他只有2500亿？又如何解释他现在2.5万亿？
驱动他上涨10倍的力量是什么？是价值么？
如果真的是价值驱动，你如何解释他曾经趴窝在1200亿市值长达7年时间？
显然，价值只是一个形容词，而绝对不是动词。
你可以因为价值而买入，但是让你赚钱的绝对不是价值本身，如果你不服，只能说明你还不愿意诚实面对这个世界。
你看到的全都是流动性，你几乎看不见价值。在二级市场，从来没有纯粹的价值，几乎都是流动性在运动。
呼啦啦的水来了，核心资产走起来，全部翻倍，5倍-10倍随便飘。
潮水褪去，核心资产腰斩再腰斩，每天给你宰一匹白马。
潮水不来，茅台2500亿，大家说：你看这就是他的价值。
潮水来了，茅台2.5万亿，大家说：你看这还是他的价值。
到底价值是多少？压根就没人知道，全靠大家投票。
大家一起投票，恒瑞可以变成6000亿，金龙鱼可以变成7000亿，五粮液可以变成1万亿。大家不投票了，没有票了，搬着板凳回家了，恒瑞变成2000亿，金龙鱼变成2500亿，五粮液变成6000亿，唯独茅台，似乎还有一些人舍不得离开那个板凳，此时需要你去叫醒他：孩子，醒醒，电影散场了，该回家睡觉了。
华大基因1000亿市值的时候，汪建被誉为中国的马斯克，一个能够改变世界的男人，尹烨被称为最年轻有为的CEO代表。华大基因200亿市值的时候，汪建被骂作骗子，疯子，尹烨被称作吹牛大王。
茅台1200亿的时候，你说以后人们都不玩白酒了，白酒是智商税，茅台又会重新回到曾经的连续16年亏损的历史惨状。茅台2万亿的时候，你又说他是永远的王者，是中国最好最牛的公司，只买不卖一生跟随的股票。
恒瑞，三一，金龙鱼，药明，上机，你说他们是中国最核心的资产，是80后难得的改变命运的投资机遇，是阶层跨越的股票，很多人信了，结果呢？阶层真的跨越了，从中产变成了小康，从小康变成了负债，从千万账户缩水成百万账户。
价值在哪里？
股票永远反映的是人们的喜好，人们的情绪，人们的梦想，与价值关系并不大。
借用巴顿比格斯的话说：人们总以为股票是反映公司财务的第一维度和经济数据的第二维度，而实际上这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维展开的。很多人说这句话不是葛卫东说的么？只能证明葛卫东酷爱读书。
既然99%的时间股票都在反映情绪的第三维，和梦想的第四维。那么，我们要做的是什么？---别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。就变成了投资的不二法门。
东西还是那个东西，20元是你的真实价值，因为掺杂了恐惧的情绪和梦想的丧失，于是价格变成了10元，好，我们来买入。
股票还是那个股票，20元的价值似乎也没有变化，因为掺杂了乐观的情绪和激情与梦想的来临，于是价格变成了30元，40元，好，我们来卖出。
这不就是股票每年在发生的事情么？
恐惧会不会变成乐观？
厌恶会不会变成喜欢？
梦想会不会再次燃起？
如果会！那么就可以买，一直等待流动性的回归。如果不会！那就别买，因为流动性永远不会来了。
200元价格买茅台，押注的不是茅台的价值，而是今天大家厌恶的茅台，未来会不会被大家重新再次喜欢，今天大家害怕的股票，未来会不会重新被乐观情绪所充满，今天恐慌的人们未来会不会再次贪婪起来忍不住的追捧入市。
所以，大家从未真正押注价值，而是押注市场情绪与市场的梦想，这块遮羞布撕下来也没什么，因为这就是真实的世界，既可爱又不讲道理，有黑又有白。
第一：你的股票价格有没有水分，是否货真价实，这里要确保货真价实，你不能抱着一个泡沫自欺欺人。
第二：你的股票在未来某个时间，是否会有被乐观情绪再次充满的机会？是否会有再次充满激情与梦想的机会？是否会有再次被大家喜欢爱的不行的机会？
如果满足以上两点，你只要有耐心去等待，你就可以看到他会出现利润。
2010年6月，纳斯达克迎来一家非常普通的公司，名字叫做特斯拉，发行1330万股股票，每股17美元，合计募集资金2.26亿美元，市值大概30亿美元。2022年的现在，他已经跻身万亿美元俱乐部领跑美股。
请问：如何投资特斯拉股票，赚取30亿美元-1万亿美元的升值幅度，赚取10年300倍的投资回报？
用财务分析是否可行？这个维度不行，因为这公司几乎每天都面临破产更别说赚钱。
用各种经营数据是否可以？这个维度也不行，因为华尔街专业机构每年都在做空特斯拉，马斯克这个男人常年被人称作骗子和疯子。
只有用狂热的情绪和激动人心的梦想才能解释这一切，并且抓住这只大牛。而股票很大程度上确实是在这两个维度展开波动。如今10年过去了，那个曾经被人嫌弃的疯子，变成了全球最性感的男人。那个每年都被人巨量做空的股票，被迎接进入指数成分股，成为美国梦的一个新的符号。
美国人是五月花号的后裔，是大航海时代的价值观，风险与体验是他们的追求。你可以幻想一艘即将出海的大船，停在码头，来！大家都来给我投资，我要出海去帮助大家寻找崭新的世界，于是，不断有人拿钱给这个船长，因为“梦想”的价值大于“金钱”，体验的价值大于金钱。所以纳斯达克会充满一大批并没有利润的公司，允许你上市来融资，因为我们这里不缺钱，缺的是梦想，只要你能帮助我们改变世界，我们就给你钱。
咱们是农耕文明的后代，不需要去冒险，就可以有饭吃，我们追求的是风雨来临的时候要遮风挡雨，追求的是安定，于是，我们的钱都换成了房子，农村人赚钱了，先翻盖自己的房子，城里人赚钱了，先置换自己的房子，我们的股市也是如此，想来上市让大家投资给你，先告诉我---最近3年你是否一直赚钱？能否用说明书证明你赚钱越来越多？然后我才批准你上市。你如果跑来说---给我钱我要改变世界！市场连抬头看你一眼的兴趣都没有。
股票的价格是由什么组成？
公司本身的财务数据；
整体经济环境和宏观经济数据；
人们对于股票的喜欢和厌恶的情绪；
人们对于公司未来的发展梦想与想象力。
以上4点总体构成一只股票的价格。
公司财务数据10亿利润，200亿价值。
整体经济环境处于集采环境所以扣分50分。
老公司老股票人们不怎么喜欢所以扣分20分。
公司未来没啥想象力看不见发展前景扣分10分。
200-50-20-10=120亿市值。
于是你看到了一个趴窝不动的双鹤。
公司财务数据还是10亿不变，继续200分开始。
集采环境下公司利润没有下滑，所以市场这部分扣分取消。
人们因为赚钱效应和涨停板火热效应而开始喜欢这只股票，展开流动性溢价加分50分。
由于新冠特效药的销售让大家觉得公司未来前途无量，业绩梦想加分50分。
最终得分：200+0+50+50=300分。
于是你看到了一个300亿市值的华润双鹤。
为何价值会回归呢？
因为人们的情绪会回归理性！
没人会天天开心，也没人会天天悲伤。
再好的东西人们也有厌烦的那一天，所以核心资产也可以腰斩；再差的东西人们也有喜欢的时候，所以垃圾股也会经常涨停板，1年之内的短期市场反应人们的情绪喜好，5年-10年这样的长周期，就会反映股票的真实价值，所以股票短期是投票机，长期是称重机。所以结果就是，长期来看，价值总有机会回归，或者说，总有一段时间价格回到了合理的价值区。
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