最近股市大幅波动，如果把股市比作一个战场的话，那么我们A股当前的血腥程度可以说已经完全超过了俄乌战争的惨烈程度了，这里既有内因，又有外因。然而我们发现，身边但凡经历过两次以上牛熊的朋友，对当前的局面都是比较淡定从容的，因为你只有经历过两次以上的股市波动周期，才能真正明白当前的大幅下跌意味着什么。
对于哈利兄弟来说，在我们去年的171篇牛股系列里，前30篇都在重点研究股票的下跌问题，以及下跌的本质。所谓“知其雄，守其雌”，只有理解了事物的本质，才可能有积极的结果。
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深圳燃气
主营业务就是依靠燃气赚钱
这个生意如何？
永续经营的生意！这是他的优点。
前期大量的固定资产投入！这是他的缺点。
给你家安装燃气，然后只要未来你做饭吃，洗澡用热水，就必须使用燃气，每个月就给我交费。
但是我需要买船拉燃气，装管道接燃气，铺设管道到千家万户，这些都是你不用掏钱的，而是我需要自己先付钱装好，所以前期投入会很大。这种生意不是咱们普通人可以操作的。
多了不讨论了，讨论这些都是些闲话而已，外行看热闹，内行看门道，我们来看他的营收利润情况如何。
营收从60亿增长到150亿
利润从3亿增长到15亿
来看赚的钱都去哪里了？
2009年上市！募集资金21亿元。
至今12年时间平均利润7.26亿元每年，合计赚到的纯利润是 87亿元。
我们需要知道这个87亿去哪里了？
现金分红36亿元
固定资产到底是不是钱？
中国人民改革开放奋斗了30年。
每人都拥有了一套住宅，在一线城市，这个住宅的账面价值高达千万，在三线城市，这个住宅的账面价值也有百万。于是如果按照固定资产来估值，将有无数的百万富翁和千万富豪。
请问：固定资产到底是不是价值？
你说是吧，好像真的是！如果你现在把房子卖了确实可以变成钱，当然是。
你说不是吧，好像也真的不是！因为这些固定资产每天你得住，没法卖出，所以你住在一个千万的住宅里面却每个月只有5000元的钱可以花。
这个跟股票是一样的道理。
自由现金流始终是重点
10年一共赚了87亿元，请问这个87亿你能拿来消费么？NO
大家的房子都价值千万，请问这个千万的房子可以拿来消费么？NO
只有可消费的部分，才是真正的自由现金流价值，不可消费的部分，都是财富的幻觉。
87亿利润里面，50亿拿去修管道去了，然后你得到了一堆管道和燃气站，根本没法消费，只有那个36亿的分红才是可以拿来花销的现金流。所以，你看到那些重资产的公司，动辄百亿千亿的固定资产，股价便宜到家也无人问津，就是这么个道理。
小王占领了一座山，给这个山评估市场价值100亿，然后每个月在山下的酒店做小工，一个月赚5000块钱。请问，小王的价值是100亿价值呢？还是5000元价值？
小李没有房子也没有山，但是他会写代码，他在山下的酒店里面写软件，一个月赚5万块钱现金。请问，小李的价值与小王相比如何？
如果你面对这两只股票，你会买入100亿价值幻觉的小王呢？还是买入5万元现金充裕的小李呢？这个留给大家思考。
股票到底如何估值
不可复制的利润，不能拿来估值。
可以复制的利润，可复制的年限是估值标准。
可以增长的利润，复合增长速度是估值标准。
这是我们通俗的一个估值方法，卖房子的企业，今年的钱是卖了一套A小区赚到的，明年卖哪一套小区永远是未知数，所以他的利润无法复制，这种企业根本不能拿来估值，利润是假的幻觉是历史你怎么估值？炒股票的人，今年牛市发财赚了，请问这个钱明年还有么？你可以拿这个钱来作为估值评价他的价值么？银行放贷给企业，赚到了息差，企业赚钱了，还给银行，今年放贷给恒大万科碧桂园赚回来的息差钱明年还有么？每一年的钱都没法复制，银行股也不能拿利润来估值。
所有不可复制的利润，都不能拿来估值，这是很重要的一个功课，所以我们才在文章里面反复强调。
深圳燃气的利润可以复制么？
确定是可以的，因为今年交燃气费的这些人，明年一定还会继续交费，不然怎么烧饭洗澡？不仅明年可以复制，未来的每年都可以复制。
2009年，利润3亿，上市发行股票。
此时如何估值呢？
3亿利润可以复制，所以20倍估值价值60亿。
3亿利润可以增长，所以20%的增长速度还是可以价值60亿。
所以，如果在2009年上市的时候，深圳燃气市场售价60亿，你就可以闭眼买入他了。
打开图表看一下，上市的时候是多少钱呢？
60亿的东西新股上市定价200亿
之后的公司利润增长情况如下
为何利润可以增长呢？
很多人不理解，为何利润可以增长？
能否给一个通俗的本质解读？
每一个老的开户的燃气用户，每一年都留存下来继续使用燃气并且按时缴费。
每一年新增加的燃气用户，他依然是会留存下来继续使用并且交费。
每一个老客户都会留下来；
每一个新客户都会变成老客户还是保留下来，客户自然越来越多。
每年的利润都可以在下一年继续有，于是你就看到利润可以持续的有。
每年的新增客户都会成为老客户继续交费，所以利润就可以持续的增加。
这个就是利润稳定增长背后的逻辑。
3亿利润的时候，公司价值60亿；
6亿利润的时候，公司价值120亿；
10亿利润的时候，公司价值200亿；
12亿利润的时候，公司价值240亿；
15亿利润的时候，公司价值300亿。
于是带着答案你可以去参加考试。
虔诚的面对价值的积累
为众人抱薪者, 不可使其冻毙于风雪；为自由开路者, 不可使其困顿于荆棘。
这里讲的就是天道的公平，人善人欺天不欺，人恶人怕天不怕，时间总会熨平一切，包括投资的价值。
佛陀弟子阿难出家前，在道上见一少女，从此爱慕难舍。
佛祖问他：你有多喜欢那个少女？
阿难回答：我愿化作石桥，受五百年风吹，五百年日晒，五百年雨打。但求此少女从桥上走过。
股票和这些有什么关系？
股票价值的虔诚如何体现？
投资者问：股票，请问你如何表达你的虔诚？
股票回答：我愿意每年利润增长20%，稳稳当当的持续增长20%，并且不求股票价格上涨。
投资者回答：倘若你真能如此做到，我愿全副身家托付给你。
激荡30年，能做到这样持续增长的股票，只有10只左右，而他们最终都变成了几百倍的牛股。
能让人成功的，往往是一颗纯粹的心，能让股票升值的，同样需要虔诚的价值增长。
是估值么？
不是，我投的是一种虔诚，是一种对于价值的信仰，如果一家持续赚钱而且越赚越多的公司都不值得投资的话，请问你什么公司值得投资呢？如果你是老板，踏实肯干勤奋好学的员工，好高骛远懒惰轻浮的员工，你会录用谁呢？
此时我信的是什么？
我信的是一个寒窗苦读的人一定比一个不学无术的人未来有出息，一个持续10年稳定赚钱的公司，他未来一定有一天会被市场发现他的价值而升值到他应得的位置。
鄂尔多斯，他在2010年的时候利润只有6亿，而在2020年的时候利润已经12亿，也就是在10年的时间里面他的利润是增长了1倍，而他的股票价值却从200亿贬值到了100亿，所以我在100亿的时候是坚定的买入他的这个价值背离现象，然后1年时间之后他居然升值到了600亿。这个给我了很多的信心，让我看到市场是有眼睛的，真正有价值的企业，并且积累出来价值的企业，市场是会给他相对应的价值释放的，这是对企业经营的一种认可与肯定，是符合逻辑的现象。
太阳能与节能风电，也是默默的从1亿利润，持续稳定增长到10亿利润，在5年时间里面展现出很好的利润增长率，但是股票价格也是不断下跌呈现出背离的状态，于是在一个相对低位，一个无法理解的低位，我也参与买入，之后他们也是在1年时间就上涨了400%之多。
乔治白，一直默默奋斗的一家普通公司，居然击败海澜之家拿到贵州茅台的订单，而利润规模也从5000万增长到1.5亿，既有国内第一明星公司的认可与肯定，又有实打实的3倍利润增长率，这样的股票不升值，还有什么股票可以升值呢？所以我买乔治白也是基于这样的逻辑。
深圳燃气，一家从1.5亿利润增长到15亿利润的企业，踏踏实实的积累出10倍的利润增长率，但是股票价格却长期纹丝不动，这不就是傻瓜式的投资机会么？因为有过去很多的成功案例，加上这个符合逻辑的实事求是，于是我就很安心的买入持有。
飞科电器是一家好公司，被誉为中国的吉列，但是他80%的股票在李老板自己手里，如果这样的股票价格飞涨，是成就了一个伟大的公司呢？还是说成就了伟大的李老板？
富士康工业富联也是一家不错的公司，每年200亿级别的利润持续稳定的赚钱，但是股票的86%的股权都在大股东手里握着，这样的股票也是长期趴窝不动.
金龙鱼作为家喻户晓的王牌消费品牌，确实也是一家不错的公司，但是大股东益海嘉里手中握有90%的股票，二级市场目前只有10%的份额可以被交易,股票的未来不会太好。
深圳燃气也是一样的，利润增长，业务模式，都毫无问题，但是最大问题就是86%的股权都在大股东手里握着，二级市场只有10%左右的份额可以被交易。
你会发现，这一类的公司都是好公司我们承认，但是这一类的股票都不是好股票，几乎很难持续升值，这样的股权结构不会影响公司的价值，但是绝对会影响股票的流动性，而流动性是股票价值的一个重要组成部分。只有流通，才能流动，只有流动，才有价值，这个就是我们对于这件事情的思考。利可众而不可独，这道理放在哪里都是适用的。
今天的标题是最具备操作价值，为何我们把它称为“操作价值”？
接下来我们来解释一下，什么是完美的资产---遇到下跌能够闭眼买的资产都是完美资产。所有的下跌都会在未来涨回去并且创新高的资产就是完美的资产。符合这样条件的公司其实凤毛麟角，很多股票几乎就是爆炒一下就结束了，然后永远都别期望能够涨回去，因为流动性再也不会重复第二次。
而深圳燃气就符合这样的条件，这背后是由他的生意模式决定的，是由他的持续稳定的利润增长和永续经营的业务决定的，我们来看股票的ROE情况配合股票价格波动。
不可复制的ROE不能拿来估值，这个要记住！
只有可复制的ROE才有估值的意义，所以燃气具备可复制性，这样的话12个点的ROE水平，用我们通常采用的标准6个点价值1倍，这个资产的合理价值就是2倍PB溢价水平，也就是说 2倍PB的深圳燃气就是货真价实的价格。如果低于2倍，你几乎可以放心安全的买入了。
带着答案继续考试。
为何减持反而有利于升值呢？
好的人才，如果你天天待在家里睡觉，你能人尽其才么？
好的姑娘，如果你从来不接受别人的邀请出来吃饭看电影，你能谈到恋爱么？
好的股票，如果都被一个大股东霸占着，而不是卖出来让更多的人持有变成公众公司，这样的股票如何能体现出他应有的价值？
你是人才，你得拉出来溜溜做很多事情才能发挥出你的才华；
你是优质股票，得是越多人持有你，你的价值才能最合理的释放出来。
为何一个60亿的价值却可以用200亿的市值来上市？
那个时代是创投公司和券商引领股票资产证券化的时代，创投类公司在一级市场发现一家优质的公司，然后去谈判帮助他上市，所以很多上市公司能够登录A股，并非是因为他们缺钱需要融资，而是创投公司需要项目并且需要变现才上市。所以这种上市高溢价开盘的情况，是特殊时代的特殊产物，有它的合理背景存在，而不是什么畸形与怪诞。
为何一个ROE质量很好的股票却长期无法被价值发现？
市场如果是有效的，为何价值始终无法被市场发现呢？因为股权结构有问题，不是市场无效，而是压根就没有“市场化”，只有充分的市场化才能发挥出市场定价的有效性，而很多股票大股东手中握有80-90比例的股权，这种股票是很难价值发现的。
在深圳燃气身上，我们应该学会去带着故事背景看问题，这样才能帮助我们成长与成熟，牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量，继续努力！
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