金龙鱼2024最新解读

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BROTHERS

先说公司，金龙鱼的商业模式，两点就可以总结掉了：

第一，他的业务具有永续经营的特点，拥有超长的生命周期，因为米面粮油这些是刚需中的刚需，酒可以不喝，烟也可以不抽，但是饭总要吃的！对吧！

第二，生命周期虽然长，但是盈利模式存在先天硬伤！这个硬伤就是上游大宗商品的价格波动，比如大豆，小麦，棕榈油这种，一会儿我们来看数据。上游价格一波动，下游需求又是相对固定的。那么，公司的利润就会有起伏。

所以，金龙鱼本质上其实是一支大消费板块里的周期股。

接下来看一下公司的这份23年年报，全年营收2515亿，跟22年几乎持平。归母净利润28亿，跟22年比略少5%，扣非净利润13亿，同比22年减少了58%，这是由于扣掉了公司在期货市场通过套期保值赚到的利润。其实像金龙鱼这样的企业，看归母净利润就可以了，他反应的就是公司真实的盈利水平。

再来看费用，三费支出共计97亿，同比变化不大，实际上这门生意的三费变动一直是很小的。

接下去就是最最重要的核心变量：制造成本，我们看到金龙鱼最近5年的成本端一直是逐年递增的；2020年公司上市的时候生产成本是1800亿，到了22年增长到2428亿，23年是2393亿，其实已经出现了边际下滑。

金龙鱼的成本结构里最主要的一项就是大豆和大豆油，我们看到2020年之后，大豆的价格显著上涨，从原来3000元一吨涨到了最高5000元左右一吨，而终端食用油产品作为民生类商品，涨价速度和幅度都是滞后的，所以这一部分亏损相当于企业承担了。

同时我们也看到2023年大豆的价格已经出现了回落。这个就跟公司财报上的数据对上了。所以，像金龙鱼这样的企业用利润去评估它的成长性其实是不合适的，它本来就是薄利多销走量的。

去年网络上都说业绩暴雷，但其实这就是正常的行业周期波动带来的，农产品靠供给，说白了，公司做的再大，利润赚多赚少还得是靠天吃饭，这个跟科技型企业有本质区别。

再来盘点一下公司的资产负债情况，目前公司账上有现金592亿，金融资产200亿，应收账款和票据120亿，存货价值476亿。

另外还有其他流动资产36亿，股权加地产50亿左右，固定资产加在建工程合计500亿，我们看到金龙鱼上市以来，在建工程是大幅提升的，所以未来两年公司有许多产能要落地。公司还有无形资产148亿和商誉60亿，其他非流动资产接近100亿。

对比一下负债端，短期借款高达954亿，应付票据和款项130亿。

其他应付款接近140亿，再加上长期借款100亿。这样的话我们能得到金龙鱼的净家底部分差不多是800-900亿左右，公司当前自由现金流为负100-200亿左右。

财务数据盘点完了，大家看完什么感觉呢？其实金龙鱼这几年的整体节奏就是在逆风扩产能。一方面像大豆，小麦，棕榈油这些上游原材料过去几年一直在涨价然后维持在高位，影响了公司的净利润。另一方面，金龙鱼上市之后在把自己的资产越做越重，往大型化，综合一体化去发展。

所以，现在你应该能完全看明白这家公司了，他的核心价值就是品牌+产能+渠道运营能力。

公司上市之后整体营收依旧是在增长的，说明金龙鱼的边界在拓宽，至于净利润，只要将来上游商品的价格波动不那么大了，净利润自然就能释放出来，正常情况下，公司的净利率在3-4%左右，按照2500亿的总营收，公司的利润能力就是75-100亿之间，这个就是未来公司利润的修复预期，再配合一个消费板块龙头股20倍估值，市值区间就是1500-2000亿之间，金龙鱼的总股本是54.22亿股，折合股价区间就是27.66-36.88元。

所以网络上说金龙鱼越跌越贵的说法是站不住脚的，不理解公司真正的内核，是单纯只看市盈率得的结论。

金龙鱼2020年刚上市的时候市值在2400亿左右，21年赶上了市场炒作核心资产，在农产品加工这个板块，金龙鱼一家的净利润比2到10名加起来还多，自然就被封为了“油茅”，巅峰市值去到了7500亿。

当时，知名投资人林园老师也为金龙鱼站台，旗下的私募产品于2020年公司首次出现在十大流通股东里，之后不断增持，高峰期至2021年中报，林园老师旗下3只私募基金重仓金龙鱼，到了2021年年报，均退出公司十大流通股东。从公司股价来看，林园老师这次也是挥泪砍仓，进货价在100元附近，退出区间股价为60元左右。

这几年，金龙鱼的股价随着公司业绩的下滑，一路下跌，现在只有30元了，刚才我们已经算过，他的合理价值区间在27到36之间，对应市值1500亿到2000亿之间，股价在这个范围里波动都是合理的，且没有泡沫的。如果你的成本还在50，60附近，那要解套是有难度的，需要等待市场下一波拥抱核心资产了。

林园老师曾说过，怕高的都是苦命人。实际上怕高的并不是苦命，而是识相人，不知高低的才是真正的苦命人。

林园老师又说过，要学会在泡沫中游泳，但他没有说下半句，当潮水退去时，该上岸就得乖乖上岸。

这一期我们就聊到这里，希望对你有所帮助，更多公司分析、财报追踪、风险与机会提示，欢迎你来我们的星球，我们下期见。