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汤臣倍健
先讨论一下这个生意
保健食品是否需要每天都吃？
这样就可以保证他的利润具备可持续性。
保健品的品类是否可以不断增加？
这样就可以保证他的利润具备可增长性。
简单来说，这倒是一门好生意。
营收的持续增长是生意模式决定的
收入增长背后的本质是什么？
最初卖蛋白粉，后来有钙片，再有褪黑素，再有各种各样的单品，品类增多是增长因素之一。
最初老张买着吃，后来老李也买，老王看到吃了有效果也选择来吃，消费人数的增加是增长因素之二。
今年老张吃，明年老李开始吃，但是此时老张也一样还继续吃的，所以这种东西他的消费是有粘性的，每年的老顾客都会继续成为你的顾客，每年的新顾客也都会变成你的老顾客，所以这是一种可以不断做大的生意。
有些生意就无法做大，今年老张消费了，明年老李消费了，但是老张就不消费了，所以这种类型的生意就无法持续做大，因为每一个新顾客都不会成为老顾客，他只需要消费一次就再也不需要消费第二次了，这种企业的收入和利润无法做到可持续增长。
利润从2亿逐步增长到15亿
利润增长的本质是什么？
营收7亿的时候上市，利润2亿。
现在营收70亿了，利润15亿很合理。
今年赚老张的钱。
明年赚老张+老李的钱。
后年赚老张+老李+老王的钱。
消费人群的增加与老顾客沉淀就可以带来利润的持续增长。
今年赚老张买蛋白粉的钱。
明年赚老张买蛋白粉+钙片的钱。
后年赚老张买蛋白粉+钙片+褪黑素的钱。
老顾客品类消费的增加也可以带来利润的持续增长。
所以，这是典型的白马股，就是比较透明的生意，谁都看得见摸得着的，而不是那些你永远看不明白的黑马股票，因为他是黑的，你完全看不懂他在做什么。
剩下的就是估值了---值多少钱？
2011年上市，利润2亿规模。
假如把我们带回去2011年，我们该如何给这样一个企业估值呢？会选择什么样子的价位进行买入呢？
套用我们的公式：
可复制的利润，未来复制的年限是他的估值标准。
可增长的利润，未来复合增长率是他的估值标准。
汤臣倍健在2011年，他的生意模式决定了他是可复制+可增长的生意，所以我们可以给出2套估值方案。
第一：未来20年可以持续赚钱+未来每年增长20%=40倍的总估值倍数。
第二：未来10年可以持续赚钱+未来每年增长30%=40倍的总估值倍数。
有人说，你太乐观了，麻烦你悲观一点，保守一点！
好！我们保守来估值，我们给这个40倍打个折扣变成如下：
未来15年公司产品可以持续销售赚钱+未来每年保持15%的增长=30倍估值。
结论就是：2亿规模的利润，可以配得上30倍估值，结论就是60亿的底线价值。
带着答案我们继续去考试。
再往后继续计算价值
2012年3亿利润，所以公司值90亿；
2013年4亿利润，公司价值120亿；
2014年5亿利润，公司价值150亿；
2015年6亿利润，公司价值180亿。
于是我们带着答案看这几年走势如何？
完全标准的答案
这背后反映了什么本质
保值！
资产的保值效果非常好，当公司利润2亿的时候，价格在60亿市值波动；当公司利润变成5亿的时候，市值在150亿波动，当利润再变成6亿的时候，市值就可以提升到180亿进行波动。
这就是典型的保值功能的体现。
还有一条非常重要：稳定！价值的稳定性非常好。
从未出现大幅度的价值偏离，从未真正的高估出现泡沫，也从未真正的低估出现匪夷所思的市值，这也是保值功能完美的一种体现。
继续进行估值计算答案
2017年利润6亿规模；
2018年利润9亿规模；
2019年商誉减值还是用9亿规模；
2020年利润12亿规模；
2021年利润15亿规模；
对应这几年公司的真实价值就是：
180亿；
270亿；
360亿；
450亿。
带着答案就可以去安心寻找投资的入场机会。
2017年的买入机会比较标准
2018年更是被价值锁定无法波动
2022年来了！
过去10年的股票走势，我们看懂了很多东西，第一是这个股票非常保值，他可以完美的反映公司的业绩，也可以完美的守住估值，从未让他极度的高估被暴力炒作，也从未让他极度的低估被流动性打压。这样的股票，是真正可以长期持有的股票，也是那种买了之后可以睡大觉的股票。
既然过去10年，我们见过的最低折扣是85折，也就是说100元的价值，在遇到股灾，贸易战，熊市等等利空的时候，公司股票可以在价值的基础上下跌15%。那么我们就可以开始计算安全边际了。
2021年，公司给出的利润规模目前是15亿元。
我们就继续按照这个数据来估值，30倍估值能不能给？
去年继续保持增长，而且增长20%以上，显然成长还在，生意模式决定了他的利润还是具备可持续性，所以，我们依然可以采用30倍估值，对应该公司的合理价值依然给出 450亿。再加上 15%的折扣，也就是85折的安全边际，得出公司股票的合理买入价格是 --- 380亿市值。股本17亿，得出股票价格对应的合理价格是22.3元。
于是你就完全可以看懂股票的走势
股票值多少钱？其实是450亿市值！
对应的股票价格是26.5元。
当市场价格拉升到37元的时候，此时保值的力量就会把股价砸下来，很多人以为保值的意思是会保护股价的上涨，其实保值还有一层意思：控制股价不让他大幅度的上涨，这个也是一种保值的功能。上天和入地，都是对价值的一种伤害，所以真正完美保值的资产，是那种从未上天也从未入地的资产，贬值是一种伤害，泡沫更加是一种伤害，所以才有那么一句话：真正亏大钱的都是在牛市，真正亏小钱的反而是在熊市。熊市就是入地，你亏不了多少，牛市就是上天，掉下来多惨你不用多想就明白。
当股票跌到22.3元的时候，相当于在合理价值的基础上打了85折，就变成了一个有吸引力的价格，于是你就看到有人买入抄底，于是就产生了一轮22.3-28元附近的上涨行情。由于1季度的肺炎各种封闭，加上一季报的财务情况预期下滑，于是你就看到那个28元又跌到了20元附近。
这个20元的股票价格，包含了业绩的下滑，也包含了指数下跌带来的流动性减少，也包含了疫情等社会层面的风险。所以是一个充分释放掉风险的价格，相当于打8折，历史上最低折扣是85折，如果没有肺炎的话，你可能买不到这么便宜的资产价格水平。
18个点，按照我们惯用的 6个点价值1倍，对应的资产溢价能力是3倍PB水平。
可以采用3倍PB作为投资的参考线。
低于3倍就是好的买入机会；
高于5-6倍就要警惕是否高估出现泡沫。
带上答案继续去考试。
2014年-2021年，7年时间里面，你并没有看到他的净资产呈现出持续高速增长的局面，只是慢速增长的状态。
这样就会导致一个问题：所有的股价上涨都是一种溢价拉升，而无法具备稳定的支撑。而溢价拉升最终一定会被价值回归的力量给拉回来，于是就出现了一种升值矛盾。这是该股票的一个弱点，也是为何他从未被爆炒的原因之一。
我们再来看净资产不断增长的公司典型。
如果市场给予该资产的溢价水平是3倍；
市场温和状态下的溢价水平是6倍；
当PB被市场情绪拉升到9倍的时候，价值回归的力量就会把价格拉回3-6倍的区间。
如果是茅台的话，3倍对应就是150元的股票价格，市场温和情况下对应6倍，也就是300元的股票价格，而市场情绪拉升到9倍对应的就是450元的市场价格。
如果市场展开价值回归的力量，从9倍溢价水平，拉回6倍溢价水平，此时的股价应该会如何表现呢？难道会下跌33%么？
比如2014年的茅台，每股净资产50元，9倍PB对应就是450元的股票价格。2021年的茅台，每股净资产150元，6倍PB对应的就是900元的股票价格。
发现问题了么？溢价能力从9倍跌到了6倍，相当于33%的贬值，但是股票价格却神奇的上涨了100%。这就是不同的生意模式，带来的资产变化障眼法，在资产贬值的情况下，资产价格却可以翻倍，看起来违背常识但是却又合情合理。
20元的汤臣倍健能不能买？
确定可以买，20-22元区间是具备安全边际的价值区域。
买了之后能赚多少？能不能涨10倍？
不可能！因为他的净资产生长速度不够强悍，所以他的上涨力量会被溢价能力所制约，上涨越多，被市场价值规律拉回的力量越大。
合理的涨幅是多少？
目前公司的合理价值是26元附近，所以20-26元这是一个较为清晰的买卖区域。
公司在市场慢牛情绪状态下的合理溢价水平会徘徊在6倍水平，对应股价会在36元左右波动。公司的估值在历史上被保护的很好，从未高估也从未低估，所以你也别指望能把市盈率拉升到100-200倍去赚一个泡沫的钱。最后的结论总结下来就是20元-36元就是这个股票未来的操作区间。
截止写稿，股票的价格是19元，如果你打算买入的话，那么你就是在用19元的价格，买入一个26元的价值。那如果未来跌到18 呢？16呢？那你还是持有一个26的价值，只不过你拥有的是一个19元的持仓成本和16元的市场先生报价。这些东西可能会影响你的心情，但是不影响公司的价值。
拥抱价值：坚定认为他值26-36元。
承受波动：价格下跌浮亏理解成市场的正常上下波动。
收获价值：最终市场情绪回归，价值回归，开始扭亏为盈收获价值。
白马股是啥意思？因为他是白色的，大家都看得清楚看得明白，大家都知道小明是好学生，学习成绩好，所以他考第一名你不会觉得奇怪。
黑马股是啥意思？因为大家都看不懂，所以才叫黑马。大家都知道小明不学习，天天淘气玩耍，每次都是倒数，结果突然得了第一名，就变成了一匹黑马。
这个道理有啥用处呢？
为何优质公司很少涨停？
为何垃圾股反而经常涨停板？
因为白马股，他的价值大家都心知肚明，没人会去拉这个涨停，因为你溢价抢购的时候，也是那些聪明人卖出的时候，所以打麻将不能去找3个聪明人来陪你打，你这是送钱给人家。
但是黑马股，亏损股，垃圾股，他的价值没人知道，甚至于他在很多人眼里是无价值的，所以大伙都避而远之，但是如果突然他涨停了，会引起更多的关注，好比倒数第一的小明突然考进前三了，他会得到更大的期望，股票会产生更多的溢价，投机价值也是价值的一种。
垃圾股的最大价值在于：大家都算不清楚他的价值，这就是公司越亏损，股票越能涨停的原因。不是你看不懂，而是别人也看不懂，正因为大家都看不懂，于是他才有了他独特的价值！
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