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成为世界级的智能装备领军企业
去年9月份的时候，哈利兄弟做了一期先导智能的视频解读，当时给出了“430-450亿市值应该是公司阶段性底部”的结论，时隔一年之后我们再看，发现去年的判断是不准确的。实际上在过去一年的时间里，市场对于先导智能的估值进一步压缩，从400多亿跌到现在只有220亿的市值了。
那么，在这一年的时间里，公司层面究竟发生了哪些变化，是市场失效了还是公司本身的价值回归，本期内容我们结合公司最新发布的24年半年报，再来探讨一下！
01
财报详解
先来看业绩，根据这份半年报披露，今年上半年先导智能的营收为57.52亿元，同比下降了18.82%；
公司的营收主要由以下三块儿业务组成：锂电池设备、智能物流系统和光伏自动化配套设备。这三个模块儿里：
下滑幅度最大的就是锂电池设备，从去年年中的53亿，今年掉到了的39亿，同比下滑了26%；
另外两块儿，智能物流和光伏设备的营收其实还是有增长的，智能物流系统同比增长40%，光伏设备收入同比增长42%。
另外，从地区表现上看，最近1年，先导智能的海外业务增长较为明显，上半年收入达到10.95亿元，同比增长了159%，占总收入的20%。
特别是在北美市场，先导智能获得了美国ABF公司的锂电设备订单，这是迄今为止中国企业在美国获得的最大锂电池设备订单。所以从收入的角度看，虽然整体有所下滑，但其实并不是毫无看点。
跟营收相比，先导智能上半年的归母净利润是4.59亿元，同比下滑了61.74%，这个数字就比较吓人了，这也是他股价持续性下跌的根本所在。
其背后的主要原因分两块儿：
第一是国内订单验收周期延长，导致了部分收入延迟确认；
第二是，公司上半年计提了较多的减值损失，特别是应收账款的坏账计提高达3.31亿元，远远高于去年同期的1.22亿元，进一步拖累了净利润表现。
我们继续划重点，截止到二季度，先导智能的合同负债为114亿，同比增长了7.66%，而经营性现金流是负的17.92亿元。
结合以上几个关键数据，我们可以得出以下几个结论：
第一，先导智能目前在手订单较多，相当于工程队接了大量订单，这些订单在未来是需要逐步交付的；
第二，做过工程的朋友应该都知道，在整个施工交付的周期中，公司前期需要贴进去大量的现金，因为他在产业链处于中游的位置，上游是正负极材料、隔膜、电解液、结构件等材料。也就是说你接的活儿越多，前期贴进去的钱也越多，所以我们看到最近两年公司的经营性现金流都是负的，以前在没这么多订单的时候现金流可不是这样的。
02
锂电设备行业产能过剩
TECHNOLOGY·FUTURE
在过去的十年中，以中国为代表的亚洲电池企业的兴起，引领了全球锂电池行业的首次大规模扩张。这里最根本的原因是我们国家对于新能源车全产业链的一掷千金，可以说是一种豪赌了。
当前，全球主要锂电设备供应商集中在中日韩三个国家，包括了先导智能、日本CKD、韩国PNT 。随着新能源汽车消费的日益普及，下游锂电池的扩张趋势在全球范围内得到更广泛的渗透。
相比日韩企业，原来中国的锂电装备制造业起步较晚，但得益于我们有这个巨大的本土市场，中国的锂电设备制造企业的综合竞争力已处于全球一线水平。但是，和其他绝大多数制造业一样，一旦我们这儿开始加足马力上产能之后，产能过剩似乎是一种宿命。
前阵子高盛发布了一篇研报，中国光伏组建的产能约等于国内需求的4倍，全球需求的2倍，产能利用率只有44%。而锂电池产能约等于国内需求量的3.3倍，全球需求量的1.5倍，产能利用率为61%。
面对如此大规模的行业级产能过剩，也就不难理解为何会出现收入延迟确认和应收账款坏账的问题了。
03
先导智能的估值
TECHNOLOGY·FUTURE
再说回先导智能的估值，显然他的定价逻辑就是符合典型的周期股的特征。在上行周期里，由于下游新能源车的蓬勃发展，不管是造车新势力还是传统势力，锂电池的需求增长是确定的，进而带动整个链条，从锂矿、到材料、再到设备，进而到电池厂商，大家都盆满钵满；
但是到了下半场，产能整体过剩的背景下，中游的企业第一个吃苦，下游电池厂的降本压力都指向了中游的设备提供方，对于先导智能来说，这个压力主要就是来自与自己深度绑定的宁德时代。
在这个阶段，往往就会发生行业大洗牌，在国内先导智能的竞争对手就包括赢合科技、杭可科技、海目星等等。洗牌完成后，最后留下一个卷王，进入下一个周期。
我们再来盘点一下公司的家底情况，现金28亿，应收票据和账款高达95亿，存货里的原材料和库存合计价值9个亿，固定资产加在建工程合计20亿。对比一下负债端，短期借款16亿，应付票据和账款64亿。各种应付款7个亿，还有长期借款3个亿左右。
这里最显眼的就是接近100亿的应收帐款了，未来能收回多少，以什么进度收回，就非常关键了。公司当前的家底差不多在100亿左右，另外，之前我们也提到了先导智能在手订单还有100多亿，最终今年能转化出多少的净利润当下很难判断，这就是当下公司最看不清楚的地方。
实事求是地说，不要说局外人看不清楚了，你就算跑去找公司的财务总监、销售总监，问他今年的业绩如何，我估计他也没什么底气能给到一个确切的数据。这就是这家公司当前矛盾的地方，表面上好像活儿很多，但实际上行业整体已经发生了产能过剩，公司为了破圈又积极在开拓海外市场，但最终结果如何，也没有定数。
对于二级市场来说，机构们也只能看牌打牌，随着市场需求变化，公司业绩变化来调整对它的估值定价。这也是我们去年给他估值的时候所犯的错误，就是没有预判到先导智能所在的行业本身变化如此之大。
本期内容我们就分享到这里，以上所有数据均来自上市公司公开信息，所有观点仅供参考，不形成投资依据，我们下期见，
