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贵州茅台2024最新解读

哈利兄弟顺势而为

2024-06-28

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H·L BROTHERS

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贵州茅台

在本轮的3000点保卫战中，贵州茅台的连续下跌对市场信心的打击是非常大的；

从5月7号开始，茅台的股价经历了33个交易日的震荡下跌，直接把我们的上证指数带回到3,000点下方。

当然，这种超大盘股的异动一定不会是空穴来风，这次茅台股价的大幅下滑源自于茅台酒现货价格的松动；

今年年初的时候，散装的茅台价格每瓶还能卖到2700元左右，最近几天已经跌破2200元了，创下了三年以来的新低。而茅台的总市值也让出了大A股王的宝座，先后被中国移动，工商银行取代。

说到这里，心情真的是很复杂啊，人家漂亮国是英伟达通过上涨的方式取代苹果和微软登顶股王，而我们这边是以下跌的方式，让出了市值第一的位置给两家传统企业。

那么，本轮茅台的波动只是暂时回调还是一轮中型下跌趋势的开始呢？本期内容我们从文化，场景和估值三个角度给大家解读，时间有限，我只讲重点。

白酒行业的文化

首先，茅台作为大A里的醉美资产，他的故事讲的最好，我们都知道，以茅台为首的整个白酒行业都是非常暴利的。

茅台的毛利率常年高达92%，五粮液是78%，洋河大曲76%，山西汾酒77%，泸州老窖88%。

这样的数据在我们大A所有行业里都是独一无二的存在。也就是说每卖给你100元的货，真实的成本也就10元左右。

那么，白酒行业何德何能可以享受这样的待遇呢？答案是：文化。

在营销学上有这样的讲究，低端说价格，中端说档次，高端说文化。在品牌情绪上，低端要的是快乐，就像啤酒，中端要的是温柔，有点像黄酒、红酒，高端要带点伤感，那就是白酒。

所以，我们看到几乎每个白酒品牌在营销上都试图讲述一个历史与文化的故事。茅台的历史就不用说了，光是四度赤水河，就够几代人口口相传了。

在所有的企业护城河里，品牌文化是一道最深的鸿沟，只有最强势的品牌可以享有定价权，比如苹果的手机，爱马仕的包包，特斯拉的车和飞天茅台。

这时候肯定有人要问了，刚才不是说茅台酒跌价了嘛？怎么还有定价权了？

消费场景

这就来到我们讲的第二个关键点：场景，这里特指的是消费场景。

众所周知，飞天茅台酒有三个价格，一个是出厂价，一个是建议零售价，还有一个是真正的市场价。这就相当于一个小型交易所，一批新酒要出厂了就相当于新股要上市了，出厂价就相当于新股中签的价格，真正的零售价就相当于连续n个涨停板之后二级市场流通的价格。

按照最新出厂价1,169和原来的零售价2,750左右，相当于每一批茅台上市之后，天然就能享受9个涨停板，怎么样？帅不帅？这9个涨停板其实就是被茅台授权的各个层级的代理商，经销商给赚掉了。

所以说，茅台能够有今天的地位，他的一众经销商是功不可没的。然而这个厂家与经销商配合了多年的游戏最近一两年似乎发生了一些微妙的变化,根本原因在于茅台集团开始更多的做直销了。

除了大家都知道的线上平台I茅台之外，在贵州当地，政府为了促进旅游业和消费，去贵州旅游的游客只要累计消费的发票只要超过一定金额，就可以用1499的价格换购一瓶茅台，就相当于送钱给你了，因为这个成本你拿到手随便一个转手卖掉就可以套利了。

这时候不难发现，茅台集团肯定是赚取了更多的利润，但是经销商那边就麻烦了，因为一级市场的量松动了；原来是大家心照不宣，你赚你的，我赚我的，其乐融融，但现在呢，你这边赚钱了，我这边价格体系发生了根本变化！

因为不管是1,499还是2.750，酒都是一样的酒，所以，随着时间的推移，一级市场上投放的越多，到了二级市场的抛压就越大，这就像新股上市之后大小非总有一天要解禁是一个道理。

于是，就出现了最近茅台酒降价的情况。在原来的消费场景里，经销商拿到茅台酒的配额根本是不愁卖，因为就算卖不掉放着，到了第二年还能够继续涨价。但是现在的场景可不一样了，如果二级市场出现持续性的亏钱效应，没有人会出来维护这个价格，因为维护价格就意味着亏本，别人低价拿进来的货都要来找你兑现差价了。

茅台估值

对于消费行业来说，我知道大家对于估值一直是比较迷茫的，很多人无法理解为什么有时候是20倍，有时候是30倍，有时候甚至是50倍。

我们还是以茅台为例，最近10年，茅台的平均动态市盈率是33倍，2015-16年的时候，市盈率不到20倍；20-21年的时候最高70倍。

其实13-14年的时候还出现过10倍以下的情况，当时市盈率最低是跌到了8倍附近。

那么，到底多少倍才是合理的呢，实事求是的说，我个人认为现阶段给20-30倍之间并没有什么问题。

按照今年一季度15%的业绩增速，24年全年净利润在860亿左右，那么20倍估值18,000亿市值，30倍就是25,000亿市值，茅台的总股本是12.56亿股，那么折合下来股价区间就是1,433到1,990元。

投资感悟

本期内容又要接近尾声了！其实对于茅台的股票来说，自从2021年见顶之后，最近3年是没有绝对涨幅的，就在一个30%的区间之内宽幅震荡，这里面的主要原因是该兑现的都已经兑现了，绝大多数数据都已经非常透明了，包括库存，基酒，产量，销量，机构们都已经算的很明白了。

但是这里有一个隐患，就是以经销商为核心的二级市场会不会出现大量现货抛压导致价格体系彻底崩掉，一旦出现这种情况，股价会怎么波动那就很难讲了，毕竟，当一个商品具备了金融属性，他的涨跌往往是不理性的，一波大级别行情发展到最后阶段往往是因为上涨所以上涨，就像现在漂亮国的纳斯达克，又或者是因为下跌所以下跌，就像我们的大A。

从发展的角度来说，酱香科技虽然是我们的醉美资产，但既不能解决我们卡脖子的问题，又不能提升我们的生产效率，除了能让你整天迷迷糊糊，自我感觉良好之外，似乎没啥其他好处。

这一期我们就聊到这里，以上所有数据均来自上市公司公开信息，所有观点仅供参考不形成投资依据，我们下期见。