三花智控2025年的机遇与挑战

今天我们跟大家聊一家非常优秀的民营企业，三花智控。这是一家专注于空调控制元器件和汽车热管理系统零部件的上市公司，属于工程机械行业。成立于1994年，总部位于浙江绍兴，早年的时候叫“新昌制冷配件厂”。

（三花智控2005-2025）

那现在呢，三花已经是全球领先的，也是出货量最大的的制冷控制元器件供应商。旗下有8类核心产品市占率全球第一，比如四通换向阀，电子膨胀阀等等。同时呢，这家公司现在也是新能源汽车热管理系统的核心供应商之一，已经打入了特斯拉，比亚迪等国内外头部新能源车的一级供应链。

以上两块儿业务构成了三花目前的整体营收，空调相关零部件占六成，汽车相关占四成。

这里面的细节是这样的，传统空调零部件虽然占权重比例较高，但是未来增速是比较有限的，需求增长每年不超过5%，非常稳定。而汽车热管理系统的需求随着新能车的进一步普及，最近几年还在持续增长中，2024年热管理系统阀泵等核心零部件全球市场空间为400亿，同比增长35%，而三花在汽车热管理市占率在25%左右，跟竞争对手相比，三花热管理系统规模大且供应壁垒高。产品毛利率也高于同行，比如拓普集团，盾安环境，银轮股份。

除此之外呢，市场目前挖掘和期待的，也是驱动三花近期上涨的真正原因，就是其在人形机器人上的战略布局。现在市场上有一个共识，就是2025年为人形机器人量产元年，比如特斯拉的人形机器人擎天柱就将在今年实现量产，并马上投入到其汽车工厂生产线中。如果一切顺利，到了26年特斯拉的量产规模将放大10倍，到27年再放大10倍。

在这个全新的应用领域，三花聚焦的是机电执行器，这是什么东西呢？其实就是‌一种将电能转化为机械运动的装置，主要用于接收电信号并通过电动机或电磁装置进行驱动，从而实现对机械系统的控制和操作。一台特斯拉机器人上大约包含了40个机电执行器，这些执行器均由“电机+传动装置+各类轴承+传感器”组成，而这些精密零部件本来就是三花的主战场，特斯拉汽车本来也是三花的大客户，事实上呢，三花从 2022 年开始配合特斯拉开发执行器，已经过 3 年时间，期间通过和特斯拉不断调整、反馈技术方案，最终实现量产，其实这也是三花的一个最核心的优势，就是跟下游深度绑定。这种生意关系，一旦成形，那真是谁也抢不走，跟现在的半导体产业链非常类似。

所以，我们简单梳理完三花的现有业务和未来预期会发现啊，这家公司还是很给力的，从早期只做空调相关零部件，到抓住新能源车的发展机遇打造自己的第二增长曲线，再到将来的的人形机器人，可能是未来的第三增长曲线。从早期的成本领先，到技术领先，再到全球化客户关系，真是让我想到了一句话，没有小生意，只有小老板。

我们再来看一下公司的财务状况，2024年前三季度的营收为205.63亿元，同比增长8.36%；归母净利润为23.02亿元，同比增长6.59%。

从长周期的角度看，三花智控是典型的成长股。‍‍

（2010-2024营收变化）

（2010-2024净利润变化）

费用方面，公司研发费9.92亿元计算，研发费用占营收的比例约为4.8%。这一比例高于同行业平均水平。例如，美的集团的研发费用占营收比例约为3.5%，海尔智家约为3.8%。刚才我们也提到了集团正在积极拓展机器人机电执行器等新兴领域。这些新领域的研发需要大量资金支持，将来会进一步推高了公司的研发费用。同时，我们也看到了公司计划在2025年登陆港股，拟增发不超过现有股本的10%。

资产方面，三花智控的固定资产高达82亿，在建工程还有31亿。

集团在全球范围内建立了多个生产基地和研发中心，包括墨西哥、波兰、泰国等地。全球化布局不仅有助于公司应对关税政策变化，还能更好地服务全球客户。不过呢，跨国运营和多地区研发活动不可避免地会增加集团的管理成本。

最后我们来谈一下三花智控的股票和估值问题，虽然这家公司本身是非常给力的，属于非常标准的成长股，并且未来的成长性是大家是有目共睹的。但是你千万不要以为好公司可以随便买，实际上只要时间到了，好公司照样跌给你看，照样跌成狗，不信你看最近特斯拉的表现。从股票走势特征上看，三花智控和拓普集团的涨跌高度相似，几乎同涨同跌。

这两家的市值也很接近，三花目前市值1099亿，拓普集团977亿。估值也很接近，三花的动态PE37倍，拓普是45倍。这两家是同板块中估值溢价最高的。‍‍

最近12年，三花的市盈率中位数是32倍，远远高于制造业平均水平。从2020年开始，三花股票的振幅并不小，30%-40%的回调是很常见的。不过振幅虽大，依旧符合成长股的标准姿势，就是低点逐步抬升。

所以，从过去的股价特征来看，追高并不是明智之举，耐心等待回调是更为理性的选择。毕竟最近的上涨波段主要是机器人的炒作带动的，并没有实际的业绩兑现。

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