在比特币社区，我们经常听到美元被称为“过高的特权”。也就是说，美国从美元的储备货币地位中获得了不成比例的好处。本文将详细说明为什么当前的金融体系实际上是美国的负担，为什么法定美元体系正在结束，以及这对比特币的未来意味着什么。
背景
首先，什么是全球储备货币？简而言之，它是政府和中央银行等大型国际实体为促进全球贸易、信贷、会计以及通常支持本国货币而持有的货币。美元今天保持这一位置。
美元的储备地位在 1944 年的布雷顿森林协定中正式确立。由于美国是二战后唯一幸存的主要经济体，因此很自然地同意美元来锚定一个新体系。根据布雷顿森林体系，主要货币与美元挂钩，而美元又与每盎司黄金挂钩 35 美元。
该系统最初很好地服务于世界，在二战后实现了快速重建，尤其是在欧洲、日本和几个新兴市场。它也是反共产主义斗争的一个组成部分。只要各国愿意站在苏联一边，就欢迎各国加入这一国际金融和贸易体系。然而，布雷顿森林体系的设计很快就遇到了限制。尽管全球对货币的需求呈指数增长，但黄金支持抑制了美元的供应。进入特里芬困境。
特里芬困境
特里芬困境于 1959 年由罗伯特·特里芬 (Robert Triffin) 首次提出。主要思想是，当一种货币被用作国际储备时，国内限制与国际需求发生冲突。对美元的高需求和黄金供应的限制，促使美国出现巨额贸易逆差并使货币贬值。如果这就是结局，那就简单了，但新的激励措施也会引发市场反应。
尽管许多比特币爱好者和宏观专家认为，1971 年并不是特别关键的一年。那一年的著名事件，即尼克松冲击，是一个自然的过程，是对多年前建立的金融体系现实的认可。当特里芬困境在 1960 年代得到普遍认可时，它已经得到解决。市场总能找到办法。
不需要美联储或美国政府通过向世界印刷和出口美元来满足国际需求，各地的银行都可以通过发放以美元计价的贷款来为自己做这件事。这就是在贷款过程中打印所有基于信用的法令的方式。欧洲美元体系作为全球银行间系统形成，并在 1971 年之前非正式地取代了布雷顿森林体系。
欧洲美元体系
欧洲美元是当前的金融体系，由不受美联储或美国政府政策约束的离岸美元和美元负债组成。有进取心的银行家通过在美国境外印制美元解决了特里芬的困境
资料来源：BIS 第684 号工作文件，“特里芬：困境还是神话？” 巴尔多和麦考利，2017
这些离岸（或影子）美元与实际美元一对一交易，因为它们是美元。在基于信用的法定货币的怪癖中，它印在以该货币计价的贷款中。商品支持的货币要么完全支持，要么不支持。某处金库中的商品有一个衡量标准，货币与支持的客观比率显示贬值。但基于信用的法定货币与美国银行创造的美元与新加坡银行创造的美元没有任何区别。
欧洲美元体系起源于 1950 年代后期，随着贸易逆差无法满足的对美元的永不满足的需求而发展壮大。到 1970 年，中央银行持有的离岸欧洲美元供应量大于官方的海外美元供应量（见上图）。
这种新兴的金融体系在早期完全被忽视，因为它不适合经济学家的模型。多年来，欧洲美元体系一直未被研究，只有少数勇敢的经济学家冒着职业生涯的风险去研究不适合统治模型的事物。到 2020 年，国际清算银行 (BIS)估计将有 12.7 万亿美元的可衡量美元计价债务在美国境外发起和持有但是，这只是一小部分，因为它没有考虑衍生品、监管链、货币掉期或其他影子产品，使有效金额高出许多倍。这就是为什么它被称为“影子银行”，我们不知道他们资产负债表的真实范围。
只要贷款可以偿还，系统就会一直运转。这意味着这些贷款必须是生产性的，产生的现金流量必须大于贷款的本金和利息。由于这个以信用为基础的欧洲美元体系中的货币不断循环债务，信任和信用评级网络中最小的中断都可能导致金融危机。
欧洲美元和自由贸易补贴
如果欧洲美元的弹性是美元的右手，那么对世界大部分市场的开放准入就是左手。国家免受地区战争的影响，其商品几乎可以进入所有市场，这是历史上的反常现象。在 19 世纪中叶之前，我们今天所知的一体化市场并不存在，直到二战，国际贸易都集中在殖民领地网络内的少数商品和贸易伙伴。二战后引入了联合国、世贸组织和北约等国际机构，由美国支付。美国以安全和贸易保护伞的形式提供的这种补贴使全球经济以前所未有的速度增长。
许多人误解了这种动态。他们将美国几十年来对朝鲜和越南、中美洲、伊拉克、利比亚和阿富汗的介入视为美帝国主义，而不是主要使安全保护伞中的其他国家受益。美国军方正在扩大对这些特定行动领域的影响和控制，不是为了美国帝国，而是为了维持一个有利于其他国家的国际体系。Pax Americana 旨在避免诸如 1914 年的萨拉热窝或 1939 年的波兰之类的事件。
这并不是美国的暴行和不道德行为的借口，但重要的是要意识到美国不是主要的受益者。谁在 20 世纪的全球战争中受害最深？不是美国事实上，二战后的那个时期，也就是所谓的美帝国时代，其特点是美国经济空心化，美国出现巨额贸易逆差，而世界其他地区则使用欧洲美元蓬勃发展。
储备货币作为负担
美国是一个相对较新的创造。直到 1848 年美墨战争之后，它才到达其大陆边界。接下来是二十年的内部政治重组和洲际基础设施建设，最终于 1869 年完成了洲际铁路。从那时起，早在 20 世纪的世界大战之前，美国又花了 20 年时间才成为世界上最大的经济体。
事实上，到 1914 年，美国的 GDP 是第二大经济体的两倍，约占全球 GDP 的 20%。我给出这些数字是为了显示美国在美联储和全球储备货币之前的地位。它已经占据主导地位并扩大其领先优势。
这种主导地位的原因不是美元作为储备货币。当来自世界各地的领导人在布雷顿森林会议上开会时，美国占全球 GDP 的 50%，占世界经济的整整一半，而且可能占世界积累资本的比例更大。布雷顿森林体系没有扩大美国的份额，而是导致其下降。
一个常见的反驳是，“二战摧毁了欧洲经济的大部分，所以这就是美国当时如此占主导地位的原因。” 这是事实，但这是地缘政治现实的一部分。欧洲容易发生战争，长期创造和积累资本比美国更难
到 1960 年，在欧洲美元的早期，美元的储备货币地位已经不成比例地使世界其他地区受益。美国占 GDP 的比重从 50% 下降到 40%。到 1980 年，也就是布雷顿森林体系之后仅 35 年，作为储备货币的美元将美国在全球 GDP 中的份额减少了一半，降至 25%。它一直没有恢复。
资料来源：Visual Capitalist，“随着时间的推移，美国在全球经济中的份额”。该图表显示美国在全球经济中的份额正在下降，而世界其他地区则不成比例地从美元的角色中受益。
地理经济学
美国相对富强的原因主要有两个，一个是地理上的，一个是政治上的，而不是美元的原因。在地理上，美国拥有丰富的自然资源，在两大重要海洋上拥有世界上最好的天然海港，最大的毗连和最优质的农田，比世界其他地区加起来更通航的河流，以及极其优越的边界。便宜防守。地球上最糟糕的政府才会把它搞砸。但在政治上，与共产主义不同的是，美国拥有世界上最强大的宪法传统、权利法案以及一定程度的国家和个人自治，这在很大程度上抑制了政府的过度扩张和滥用。
当公正地看待美国相对于世界其他国家的地理和政治环境时，它是主导经济体也就不足为奇了。命中注定如此。
相比之下，世界上有许多国家和地区直到最近 50 年才被开发出来，尽管它们的文明历史和接触全球贸易的时间比美国长得多。经济要发展。新技术肯定发挥了作用，但改变游戏规则的是人为的廉价信贷，一种自由的贸易秩序，在这种秩序中，他们可以安全、公平地出售他们的出口产品，以及对邻国的自由安全。
美元的全球储备地位是上述全球化秩序的关键部分。有人说美国军队是美元的终极后盾，这话有一定道理。美元和军队在维护全球和平与贸易方面具有协同作用。在过去的几十年里，选择美元的选择与摆脱美国压迫的帝国主义枷锁无关。另一种选择是存在于全球化保护伞之外，这意味着经济增长要低得多，更多的地区战争和邻国的压迫。如果退出美国对全球化和欧洲美元的补贴，许多地区将再次变得不经济，地区冲突的成本将直接由各国自己承担。
债务的边际收益产品
在经济学中，存在边际收益递减的想法。应用于信贷，我们经常将其视为“债务的边际收益产品”，换句话说，我们从每一美元的债务中获得多少增长？早期债务具有很高的生产力，用于为收益最大的项目融资，而后期债务则相对低效。
对于一个在其整个历史上都无法获得廉价信贷和安全保障的第三世界国家来说，加入全球化经济意味着有很多悬而未决的成果，如公路、铁路、电力和通信基础设施，这些成果在初期取得了巨大的成功。生产力的提高。发达经济体也有类似的路线，但所有国家现在都没有新债务的生产用途。
随着各国债务饱和，增长放缓甚至逆转。量化宽松等金融工具已经尝试过，但未能重振以前的增长率。你不能通过增加更多的债务来拯救一个负债累累的系统。全球信贷狂潮即将结束。最著名的例子是日本，但这种模式可以从不断放缓的欧洲增长率和最近的中国看出。中国是最后一个撞上增长墙的伟大经济体。
欧洲美元体系的终结不是一个自愿的过程。它无法再增加生产性债务并支撑自己的体重。不仅每一美元的新债务只会创造 0.25 美元左右的经济增长，而且每个人都知道这一点。这种知识造成了一种犹豫不决的气氛，这会抑制信贷增长并危及经济偿还本息的能力。即使采用零利率政策，该系统也非常脆弱。
向内转向比特币之路
说全球化不是一种自然状态，这几乎是异端邪说。毕竟，自由市场会促进贸易和分工，这一点应该是不言而喻的。的确如此，但现代全球化是世界历史上最大补贴的结果，并将制造和金融流程的相互联系带到了荒谬的程度。随着供应链在 2020 年直接失败并且问题持续到 2021 年，这一点变得显而易见。与所有补贴活动一样，这是资本的低效使用，导致投资不当和资源分配不当。
没有全球储备货币和保护全球化的负担，美国将能够将更多的财富留在国内，投入时间和精力让自己的房子恢复秩序。远离全球化的转变将产生深远的影响，在边缘经济体和易发生战争的地区感受最为深刻。美国两者都不是。
全球化结束的迹象就在我们身边。民粹主义的兴起、贸易战以及美国从几代人的军事努力中撤出，都表明这一国际政治秩序的崩溃。
退出阿富汗只是美国主导的秩序即将结束的最明显迹象。它以各种可能的方式被搞砸并不重要，这只会使它作为全球化棺材中的一颗钉子变得更加强大。是的，结果是对美国声誉的打击，但这并不重要。撤出阿富汗改善了美国的财政状况，特别是相对于与阿富汗接壤的国家而言，这些国家现在必须在边界上与武装精良的塔利班打交道。
回到美国在这场全球化大实验之前所享有的地位，对美国来说是一个巨大的积极因素。它是自给自足的，或者可以自给自足，而且是安全的。如果加上北美其他地区，作为一个经济集团，它可以轻松实现全球产出和消费的 40%，而不会卷入欧亚大陆的混乱政治。
在美国放弃以美国为主导的全球化的同时，也将放弃全球储备货币的不必要负担。为什么美国要保持一个深受债务陷阱困扰的欧洲美元体系，将美国经济的控制权拱手让给国际金融市场？欧洲美元已经走到尽头，必须更换，这是一个国家安全问题。
随着每个人都更加清楚欧洲美元的终结，政治家和银行家将不会那么积极地捍卫储备货币地位。这样做不符合他们的最佳利益，没有什么可节省的。当前的美元体系是一个巨大的负担，美国将自愿放弃新版本的美元。
在美国历史上，改变美元的设计也并不少见。平均而言，它每几十年发生一次。1834 年铸币法案、1853 年银币兑换、1863 年国家银行法案、1873 年犯罪、1878 年布兰德-艾利森法案、1913 年美联储法案、1933 年黄金没收、1944 年布雷顿森林体系和尼克松法案1971 年的冲击。美元早就应该再次改革。也许最重要的是，美国有摆脱中央银行的历史。
比特币支持将如何完成
如何实现向比特币支持的转变？这就是百万比特币的问题。在过去的几年里，随着比特币的最终采用变得越来越有可能，我对此进行了一些思考。当然，预测确切过程是高度推测性的，比特币也将被单独使用或在闪电网络中使用，但这是我目前的预测：
在这一点上，美国政府极不可能直接持有比特币。更自然的路线是通过银行，我们已经看到了朝这个方向迈出的第一步。2021 年 7 月 29 日，美国第二古老的银行道富银行成为最新一家向客户提供比特币相关服务的主要银行。其他包括纽约梅隆银行、摩根大通、花旗集团和高盛，它们现在正在向客户提供与比特币相关的服务。
随着银行持有更多比特币并且比特币价格继续大幅上涨——部分原因是银行持有更多比特币——比特币将成为其资产负债表的很大一部分。这将迫使美国政府购买比特币，或者只是对其进行监管并服从持有比特币的银行。
除了持有大量比特币的银行外，美国还必须使比特币成为法定货币，并支持形成某种以银行为中心的第 2 层，如联合侧链。这个侧链可能类似于 Blockstream 的 Liquid。
美元将是该侧链中大约 100 satoshis 的面额。这将使银行能够根据联邦政策将信贷扩大到最低程度，同时实现最大的透明度，从而解决对比特币固定供应的普遍批评。（不解决固定供应，不需要解决。但启用某种形式的弹性。）
这一过程将导致美联储大幅削弱，并回到美国一个有点被遗忘的时代，当时银行而非中央银行占主导地位。随着美国重新发现其民粹主义和非干预主义的过去，它也将重新定义与过去一致的货币体系，这一次是围绕比特币。
这是 Ansel Lindner 的客座帖子。表达的观点完全是他们自己的观点，