你可能对“影石创新”这个名字有些陌生，但它的产品已经卖到了全球 200 多个国家和地区。旗下品牌 Insta360 是全球全景相机市场的绝对霸主，市占率高达 67.2%，运动相机、拇指相机也在各自细分赛道领先。
2025 年影石境外收入 66.76 亿元，占总营收的近七成——这是一家不折不扣的跨境电商企业，只不过它卖的不是义乌小商品，而是单价数千元的高科技影像设备。
一、中国“智能影像第一股”
2015 年影石创新在深圳成立时，运动相机市场已被 GoPro 垄断多年。创始人刘靖康选择了一条边缘突破的路径——全景影像技术。
通过开发“先拍摄后取景”的创新方案和自拍杆智能隐藏技术，影石成功将全景相机从专业设备推向消费级场景，全球市场份额达到 67.2%，远超理光（12.4%）和 GoPro（9.2%），连续六年保持第一。
2025 年 6 月 11 日，影石创新（Insta360）正式登陆 A 股，成为“智能影像第一股”，总市值突破 700 亿元。影石专注细分领域做到全球第一，其全球冠军之路可谓是从边缘创新到主流颠覆。
然而，进入 2026 年一季度，影石创新营收 24.81 亿元，同比增长 83%，净利润却同比腰斩 52.02%。一家海外收入占七成、全球市占率超六成的跨境电商企业，账面越卖越火，口袋里却越来越空——这到底是怎么回事？是大疆入场引发的价格战？是芯片涨价挤压的利润空间？还是创始人刻意为之的战略豪赌？
二、利润去哪了？
第一，毛利率逐季崩塌是首要元凶。2025 年第一季度毛利率尚为 52.93%，二季度降至 50.21%，三季度跌至 47.64%，四季度更因大疆 Osmo 360 定价 2999 元（比影石 X5 低 800 元）的价格战冲击，毛利率暴跌至 37.53%——单季度毛利率较年初锐减 15.4 个百分点。2026 年一季度虽微升至 45.2%，但仍处历史低位。
第二，研发费用呈指数级膨胀。2025 年研发费用 15.30 亿元，同比增长 96.95%，规模超过 2022-2024 年三年总和；2026 年一季度再砸 4.65 亿元，研发费用率升至 18.73%，是当期净利润的 5.5 倍。
第三，战略投入“放血式”支出。2025 年全年战略投入 7.62 亿元，约为同期净利润的 80%；2026 年一季度战略投入 2.62 亿元，高达同期净利润的 300%。这些钱投向了无人机、云台相机、无线麦克风，以及三款定制芯片——每一个都是吞金兽。
三、现金流危机
如果说利润下滑是“外伤”，现金流恶化则是“内出血”。2025 年全年经营现金流净额尚有 13.86 亿元，2026 年一季度却骤降至 -14.71 亿元，较去年同期（-3.81 亿元）恶化 286%。“增收不增现”比“增收不增利”更危险。
问题的核心在于存货：截至 2026 年一季度末，存货账面价值高达 37.94 亿元，较年初增加 30%，占总资产比例升至 34.8%。购买商品支付的现金 31.70 亿元，同比增长 169.3%，远超销售商品收到的现金增幅（83.8%）。
多线作战同时吞噬现金，影石正在经历典型的“扩张期死亡陷阱”。
从上表可以清晰地看到影石的“利润蒸发路径”：毛利率从 55.95% 的高位连续下滑至 45.2%，累计侵蚀超 10 个百分点；净利率更从 22.81% 断崖式跌至 1.31%，逼近盈亏平衡红线。与此同时，研发费用和存货同步飙升——前者是主动的战略投资，后者是被动的供应链备货，两端同时挤压，最终将 83% 的营收增速变成了 -52% 的净利润。
刘靖康将此定义为“种因得果”——短期的利润阵痛，换来的是长期的技术壁垒。但 1.31% 的净利率意味着，任何外部冲击都可能将影石推入亏损深渊。
2025 年研发费用 15.30 亿元（同比增长 96.95%）。战略投入 7.62 亿元，同步推进八个新品类。
2025 年 12 月，影翎 A1 以“全球首款 8K 全景无人机”登场，上市首日销售额超 2000 万元。但 8K 实际观感仅约 1080P、续航仅 24 分钟的产品体验争议，叠加 2026 年 3 月大疆 Avata 360 以 2788 元（仅为影翎的 40%）强势狙击，影翎被迫在 3 个月内两次降价，累计降幅达 47%。
影石的产品矩阵正在迅速膨胀：
云台相机 Luna 承载厚望——历时 3 年研发，以“模块化 + 双摄 + 长焦”挑战占全球出货量 62% 份额的大疆 Pocket。
与此同时，影石还布局了 AI。2026 年一季度，43% 的代码由 AI 生成；AI 自动剪辑用户导出率接近 50%。X5 搭载 5nm AI 芯片，算力较前代提升 140%，并正定制开发 3 款芯片。
四、与大疆的“全面战争”
影石的扩张遭遇大疆凌厉反击。
Osmo 360 定价 2999 元——比 X5 低 800 元，首销三小时售罄。久谦数据显示，影石全景相机份额从 H1 的 91% 骤跌至 H2 的 53%，拇指相机从 93% 跌至 39%。竞争已升级至供应链封锁（33 家供应商遭“二选一”压力）和专利诉讼（大疆起诉影石 6 项专利权属）。
这场“双雄互殴”的最大牺牲品是 GoPro——运动相机市占率从 2022 年的 84% 暴跌至 2025 年的 18%，2026 年 Q1 发布持续经营警示，股价跌去 98%。IDC 数据显示，2025 年全球广义运动相机市场增长 72%，大疆与影石在厮杀中共同做大了蛋糕。
影石的以攻为守在战略上成立，但无人机业务 2026 年一季度营收占比不足 5%，距离贡献利润仍很遥远。
2026 年 6 月，影石 2.27 亿股限售股解禁（占总股本 56.5%，为流通盘 7 倍），IDG、启明、迅雷等早期机构均未承诺不减持——资本市场的耐心可能先于业务转型耗尽。与此同时，大疆的 6 项专利诉讼与 33 家供应商“二选一”压力构成双线夹击，多线作战的资源分散风险正在积聚。
机遇同样清晰。全球运动相机市场 2025 年增长 72%，扩容红利仍在释放；更具想象空间的是，影石为宇树科技等具身智能企业提供全景视觉方案，若全景相机真能嵌入具身智能的产业基建，影石将完成从消费电子向产业底层的跃迁——那不是一条产品线的增长，而是一个平台的蜕变。
写在最后：
说到底，影石正处于从高毛利小众龙头向大规模生态平台蜕变的阵痛期。这场以利润换壁垒的豪赌没有中间地带，未来 12-18 个月将是决定性的观察窗口。