图片来源：space x 官网
6 月 12 日，SpaceX 正式登陆纳斯达克，股票代码 SPCX。
这不是一场普通 IPO。
上市首日，SpaceX 股价收于 160.95 美元，较发行价上涨约 19%，公司市值达到约 2.1 万亿美元。这使 SpaceX 成为美国第六大上市公司，超过马斯克旗下另一家公司特斯拉；SpaceX 本次 IPO 募资 750 亿美元，也超过沙特阿美此前保持的 IPO 募资纪录。
更夸张的是马斯克本人。
SpaceX 上市后，马斯克个人财富升至约 1.1 万亿美元，成为全球首位“万亿美元富豪”。上市后，马斯克仍持有 SpaceX 约四成股权，仅这一部分价值就接近 8000 亿至 9000 亿美元。再加上他在特斯拉、xAI、X、Neuralink、The Boring Company 等公司的权益，身家突破万亿美元也就不难理解。
不过，财富增长之外，更值得注意的是控制权。
SpaceX 上市后，马斯克并没有失去对公司的控制。招股书采用 A 类、B 类、C 类普通股结构，其中 B 类股拥有更强投票权。据报道，IPO 后马斯克仍掌握八成以上投票权。
这也是 SpaceX 这类超级科技公司和普通公众公司的不同之处。公开市场可以买到它的股票，但很难真正影响它的方向。投资者获得的是经济权益和流动性，控制权仍然牢牢掌握在创始人手里。
此外，SpaceX 这次 IPO 有意思的地方在于：航天、卫星互联网、AI 算力、政府合同、出口管制和全球发行安排，几乎都被放进了同一个资本市场故事里。
很多人对 SpaceX 的第一反应还是“火箭公司”。
但从最终招股书看，SpaceX 已经不再只是用火箭公司来讲故事，而是把业务拆成三块：Space、Connectivity 和 AI。
Space 板块是火箭、飞船、发射能力，也包括 Starship。
Connectivity 板块主要是 Starlink（星链），也就是低轨卫星互联网。
AI 板块则涉及 xAI、Grok、数据中心，以及未来所谓的轨道 AI 算力。
SpaceX 在官方定价公告中也把自己定义为一家建设"space、connectivity and AI"软硬件基础设施的公司。这个表述很重要，资本市场买的不是单一航天公司，而是一个被包装成“发射能力 + 全球连接网络+AI 基础设施”的复合型资产。
从财务数据看，Starlink 所在的 Connectivity 板块是现在最扎实的业务。
招股书显示，2025 年 SpaceX 总收入 186.74 亿美元，2024 年为 140.15 亿美元，2023 年为 103.87 亿美元。公司收入规模已经很大，但整体仍处于重投入阶段。
拆到业务板块后，差异更明显。2025 年 Connectivity 板块收入 113.87 亿美元，经营利润 44.23 亿美元，按披露的调整后 EBITDA，Connectivity 板块 2025 年达到 71.68 亿美元。
截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 用户约 1030 万，覆盖 164 个国家、地区和市场。
所以 SpaceX 的底气，并不只是火箭。真正贡献利润和现金流的，是 Starlink。火箭把卫星送上天，Starlink 把这个能力变成了可以持续收费的全球网络。
如果说 Starlink 是现金流，AI 就是资金消耗最大的部分。
招股书显示，AI 板块 2025 年分部调整后 EBITDA 为 -12.37 亿美元，2026 年一季度为 -6.09 亿美元。公司解释，主要原因是云计算成本、数据中心基础设施、运营成本和员工薪酬上升。招股书还明确说，AI 板块需要多年投入，才可能转向持续正的分部调整后 EBITDA。
资本开支更能说明问题。2025 年，Space 板块资本开支 38.32 亿美元，Connectivity 板块 41.78 亿美元，而 AI 板块达到 127.27 亿美元。2026 年一季度，AI 资本开支已经达到 77.23 亿美元，远高于 Space 和 Connectivity 两个板块。
这意味着 SpaceX 上市后，并不是一家成熟收割利润的公司。Starlink 赚来的钱，IPO 融来的钱，未来很大一部分仍然会被投向 AI 算力、Starship 和卫星网络扩张。
在招股书里，Starship 不是一个遥远的火星故事，而是 SpaceX 未来很多业务能否兑现的前提条件。
SpaceX 认为，Starship 的完全可复用能力、大载荷能力和发射频次，会决定下一代 V3 星链卫星、Starlink Mobile 星座和轨道 AI 计算能否规模化部署。招股书还提到，Starship 未来可用于部署大型空间站模块、大型望远镜、下一代 V3 卫星和 AI 计算卫星。
这就是 SpaceX 估值里最难验证的部分。
Starlink 已经证明自己能产生现金流，AI 目前还在烧钱，Starship 则决定未来的运力成本和业务上限。如果 Starship 无法实现高频、低成本、可复用发射，SpaceX 后面的很多想象空间都会受到影响。
SpaceX 这次上市，也不是传统意义上把公司交给公众股东。
最终版招股书显示，SpaceX 采用 A 类、B 类、C 类普通股结构。B 类普通股股东作为单独类别，有权选举董事会 51% 的董事。A 类和 C 类普通股没有转换权，B 类股可以转换为 A 类股，并且在部分转让情形下会自动转换。
这意味着，公开市场投资者主要获得的是经济权益和二级市场流动性，不是实质控制权。SpaceX 上市后可以成为公众公司，但公司治理仍高度保留创始人控制色彩。
这一点和过去很多科技公司、红筹架构、同股不同权安排有相似之处。资本市场可以买入，但创始人不一定让出控制权。对 SpaceX 这种同时涉及航天、卫星通信、AI 和国防供应链的公司来说，控制权安排本身就是估值故事的一部分。
招股书还披露了一笔 200 亿美元过桥贷款。
2026 年 3 月，SpaceX 与高盛牵头的银团签署过桥贷款协议，贷款方包括高盛、美国银行、摩根大通、摩根士丹利、德意志银行、巴克莱、加拿大皇家银行、瑞银、富国银行和渣打银行等，贷款本金总额 200 亿美元，2027 年 9 月到期，并可延长至 2028 年 3 月。
这笔钱主要用于偿还 X、xAI 相关贷款以及 xAI 12.5% 高级担保票据等债务。招股书还写明，如果完成合格 IPO，包括本次全球发行，公司需要在收到发行净募集资金后六个月内，将相应净募资用于偿还过桥贷款。
这说明 SpaceX 上市还有一层资本结构整理功能。它不只是为未来研发融资，也是在把马斯克体系内 X、xAI、数据中心、AI 业务和 SpaceX 的资本结构理顺，这样一来，投资者看到的就不是一堆分散的债务安排，而是一个相对清晰的上市主体。
值得关注的是 SpaceX 这次 IPO 的发行范围。
官方定价公告列出了美国、加拿大、英国、瑞士、欧洲经济区、澳大利亚和日本的发行安排。比如，加拿大通过当地证券文件披露系统披露招股书；英国只面向合格投资者和特定专业投资者；欧洲经济区则面向德国、丹麦、法国、荷兰、挪威、西班牙、瑞典等特定国家的合格零售投资者，相关欧洲招股说明书由德国联邦金融监管局批准；澳大利亚、日本也分别通过当地监管程序安排发行。
这些安排说明，SpaceX IPO 并不是简单的“美国公司在美国上市”。它是一场跨多个司法辖区的全球发行。每个市场能不能卖、卖给谁、用哪份招股书、由哪个监管机构认可，都要单独处理。
更敏感的是，据此前媒体报道，中国内地和香港投资者据称被排除在 IPO 之外。承销商被告知不要接受来自中国内地和香港投资者的认购订单，原因涉及美国关键技术出口限制、军工规则和合规风险。
虽然 SpaceX 最终招股书和官方定价公告并没有直接写“中国投资者不得参与”。
但这个差异本身就很值得琢磨。
SpaceX 不是普通商业公司。它做火箭发射、低轨卫星、全球通信、AI 算力，还和美国政府合同、国防科技、出口管制天然相关。招股书风险因素中也提到，公司业务受经济制裁、贸易禁运、进口法规、关税，以及严格的美国进出口管制法律约束。违反相关要求，可能导致政府合同禁入、民事或刑事处罚、罚款、调查、更严格的合规要求，甚至丧失出口特权。
资本市场表面上是全球化的，但核心技术资产的发行并不是无边界的。
这次 SpaceX IPO 释放出的信号很清楚：美国的盟友市场可以被纳入发行安排，中国内地和香港资金据称被挡在一级发行之外。全球资本都想参与，但进入核心资产池之前，投资者身份、最终受益人、技术接触边界、出口管制和国家安全因素，都可能被提前纳入考量。
这也是为什么 SpaceX 这次上市不只是一次融资。
它更像是一次关键技术资产的资本市场“站队测试”。谁可以投，谁不能投，表面上是承销安排，背后是国家安全和产业竞争。
当前国际形势下，关键技术、数据、算法、AI 能力、核心人才和资本流动，已经越来越难被当成单纯商业交易。
类似逻辑并不只存在于美国一边，中国也在强化关键技术、数据和跨境资本流动的边界。比如，此前Meta 收购 Manus 被监管叫停，市场普遍认为背后涉及 AI 能力、技术转移和国家安全考量。再比如国务院 837 号令《国务院关于对外投资的规定》也明确，对外投资涉及技术进出口、跨境数据流动、经营者集中审查、出口管制、网络安全监管等事项的，应依法办理。
所以 SpaceX 这次 IPO，不只是美国资本市场的一次狂欢。
它更像是当前大国博弈下的一个缩影：
航天、卫星通信、AI 算力、数据和国防科技这些领域，正在成为大国竞争的核心资产。
资本想进去，技术要管住；盟友可以参与，竞争对手则会面对更高的准入门槛。
这或许才是 SpaceX 上市最值得关注的地方。。
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