SpaceX 正式登陆纳斯达克，开盘价 150 美元，市值高达 1.97 万亿美元。本次 IPO 募资规模约 750 亿美元，刷新历史纪录。
未来虽有 OpenAI、Anthropic 等企业在募资规模上可能追平 SpaceX，但其故事张力与商业模式丰富度难望其项背。不同于纯软件企业的资本催熟，SpaceX 整合了航天、通信、AI 三大赛道，构建了软硬结合的自循环产业生态。这不仅仅是一家企业，更是马斯克将宏大梦想逐步具象化的载体。
巨头故事的起点：NASA 是最重要的支持者
从 2008 年的至暗时刻到 2026 年的高光时刻，SpaceX 走了 18 年。普华资本管理合伙人蒋纯指出，NASA 是 SpaceX 历史上最重要的支持者。若无 NASA 在困难阶段持续开放订单、支付研发费用并允许试错，SpaceX 难以熬过早期危机。NASA 实质上提供了首批长期客户、信用背书和关键现金流。
2003 年前后，受哥伦比亚号失事影响，美国航天飞机退役，导致自主往返国际空间站能力缺失。同时，联合发射联盟（ULA）垄断市场导致发射成本高企、周期漫长。在此背景下，NASA 于 2005 年推出商业轨道运输服务计划（COTS），通过“阶段性成果达标再付款”模式，鼓励民企自筹资金研发，旨在打破垄断、降低成本。
2006 年 COTS 首轮竞标中，SpaceX 凭借“猎鹰 9 号”火箭和可复用“龙”飞船的低成本方案脱颖而出，获 NASA 2.78 亿美元注资。2008 年，在猎鹰 1 号连续三次发射失败、公司濒临破产之际，NASA 不仅提供了技术档案、闲置设施及工程师指导，更于年底签署 16 亿美元 CRS 货运合同。这一订单不仅解决了生存危机，更为 SpaceX 赢得了主流航天体系的信用背书，吸引了大量顶尖人才。
元航资本董事长张志勇认为，NASA 通过推行里程碑式考核，推动了从传统“成本加成”向“公私合作伙伴关系”的转型，重塑了航天制造与协作体系。SpaceX 将发动机、箭体等关键环节内制，结合成熟供应链，形成了区别于传统军工承包体系的激进工程文化。
这种“边研发、边降本”的文化在早期尤为显著。2008 年猎鹰 1 号第四次发射前，火箭因空运导致箭体凹陷。按传统标准需报废，但 SpaceX 选择在发射场现场抢修并按计划发射，最终成功入轨。这种将低频、昂贵的定制项目转化为高频、标准化工业产品的逻辑，彻底颠覆了商业航天玩法。
SpaceX 首款小型低成本商业运载火箭“猎鹰 1 号”
航天记者 Eric Berger
Starlink 成估值关键，AI 业务待验证
如今的 SpaceX 已扩张为覆盖火箭发射、低轨卫星互联网及 AI 算力的庞大生态。招股书显示，其业务分为 Space（航天）、Connectivity（卫星互联网）和 AI 三大板块。
2025 年，航天板块收入 40.86 亿美元，占据全球发射市场 60% 以上份额，单次发射毛利约 3000 万至 5000 万美元。但因星舰研发投入巨大，该板块运营亏损达 6.57 亿美元。航天板块作为底座，承接各类发射订单并为 Starlink 组网提供运力支持。
Starlink 是当前收入的中流砥柱。截至 2026 年 3 月 31 日，其全球订阅账户约 1030 万，月活跃移动设备约 740 万，并签下超 7000 架飞机的连接服务合同。2025 年，Starlink 收入达 113.87 亿美元，调整后 EBITDA 为 71.68 亿美元，成为最重要的现金流来源。资本市场首次看到低轨卫星互联网形成可持续盈利模式的闭环。
AI 板块则是新的增长想象空间，涵盖 Grok 大模型、地面及轨道 AI 算力基础设施等。2025 年该板块收入 32.01 亿美元，运营亏损 63.55 亿美元。近期，SpaceX 与 Anthropic 及谷歌签署巨额算力租赁协议，预计未来几年将带来数百亿美元收入。尽管太空算力面临功耗、可靠性等挑战，但其利用太空天然散热和太阳能的优势，被视为缓解地面数据中心压力的潜在方案。
SpaceX 发布的星舰纪录片
SpaceX 的独特文化：为何无人能复制？
过去二十年，全球仅跑出一个 SpaceX，根源在于其独特的企业文化。2008 年，在连续发射失败且金融危机爆发的绝境中，Founders Fund 仍笃定投资，看中的是 SpaceX 远超传统体系的工程迭代速度。
Scott Nolan
SpaceX 兼具重工业的长期投入与硅谷的快速迭代基因。二十年间，它将近地轨道发射成本从航天飞机时代的每公斤 5.45 万美元降至目前的约 2720 美元，并计划通过星舰 V3 进一步降至 100-200 美元。2025 年，SpaceX 完成 165 次轨道发射，平均两天多一次，其中 123 次用于部署 Starlink。此外，猎鹰 9 号一级火箭复用次数已刷新至 34 次，实现了从消耗品到运输工具的转变。
真正跑通“低成本运力—卫星组网—终端用户—持续现金流”完整闭环的，至今仅有 SpaceX 一家。
星舰 V3
国内商业航天：另一条道路
对中国商业航天而言，SpaceX 的最大启示在于将低频、昂贵的航天工业改造为可快速试错、持续降本的体系。若无法重塑传统流程，难以追赶 Starlink 的组网速度。
经过十余年发展，中国商业航天产业链底层已发生质变。新一代火箭公司不再需要“单兵作战”，而是依托日益专业的供应链进行总体设计和集成。目前，国内低轨宽带互联网由国家队“星网”和商业队“千帆”主导，随着发射需求激增，民营火箭公司正进入主力订单池。
第二代火箭公司如东方空间、大航跃迁、宇石空间等，更重视复用、快速迭代和高频发射，技术路线直指 SpaceX 的猎鹰 9 号与星舰。供应商竞争焦点也从样机展示转向批量交付能力、可靠性及成本控制在轨验证。
东方空间引力二号
在市场场景上，国内低轨卫星互联网早期更侧重政企和行业客户，如应急通信、海洋能源及低空监管等。作为首家市值破万亿美元的太空巨无霸，SpaceX 已将竞争维度裂变至通信、激光、芯片及 AI 算力。中国商业航天正处于快速追赶期，能否走出一条差异化道路，值得期待。
