SpaceX 史上最大 IPO：1.75 万亿美元估值下的“强烈卖出”评级
6 月 12 日将成为资本市场具有里程碑意义的一天，全球规模最大的公司 IPO 即将登场——Space Exploration Technologies Corporation（简称 SpaceX）。市场预计其估值高达 1.75 万亿美元，使其一经上市便跻身全球市值最大公司行列。目前仅有七家上市公司市值超越该水平，一家与之相当。此次 IPO 认购显著超额，短期内股价上涨概率较大，但这并不改变其长期基本面存在的巨大风险。
尽管笔者对太空探索行业持长期乐观态度，并偏爱如 Iridium Communications（IRDM）等卫星网络运营商，但 SpaceX 当前的估值逻辑令人深感不安。相较于 Elon Musk 旗下其他被高估的资产（如 Tesla），SpaceX 虽具备长期繁荣潜力，但其当前定价已严重脱离实际财务表现。基于此，笔者维持对其“强烈卖出”的评级。
业务版图与财务现实
SpaceX 的核心业务涵盖太空发射、Starlink 宽带与移动卫星服务，以及以 Grok 和 X（原 Twitter）为主的 AI 与社交平台业务。公司已执行约 650 次发射，2025 年承担全球超 80% 的入轨质量发射任务，并通过助推器回收技术大幅降低成本。此外，Starlink 已在轨部署超 9,600 颗卫星，拥有 1,030 万订阅用户；X 平台月活用户达 5.5 亿，日均帖子量 3.5 亿。
财务数据（来源：SEC EDGAR）
注：净利润指归属于普通股股东的净利润。
然而，支撑 1.75 万亿美元估值的财务基础极为薄弱。2025 年公司总收入为 186.7 亿美元，若估值不变，其市销率（P/S）高达 93.7 倍，远超 Palantir Technologies（PLTR）的 72.6 倍。过去三年，SpaceX 收入年化增长率为 34.1%，低于 Palantir 的 41.8%。
财务数据对比（来源：SEC EDGAR）
盈利方面，公司过去三个财年中有两年录得净亏损，2026 年第一季度亏损达 49.5 亿美元。尽管经营现金流有所改善（2025 年为 67.9 亿美元），但整体仍是一家极度昂贵的公司。
交易倍数分析（来源：SEC EDGAR）
分部估值：仅 Connectivity 部门具备合理价值
太空发射业务：长期有价值但短期亏损
太空发射业务收入从 2023 年的 35.6 亿美元增至 2025 年的 40.9 亿美元，但该板块持续亏损：2025 年亏损 6.57 亿美元，2026 年第一季度亏损扩大至 6.62 亿美元，且收入同比下滑 28.4%。
发射业务财务表现（来源：SEC EDGAR）
AI 与社交业务：落后于主流玩家
AI 部门 2025 年收入 32.0 亿美元（主要来自 X 平台），但亏损高达 63.6 亿美元；2026 年第一季度亏损 24.7 亿美元。Grok 作为第四大 AI 聊天机器人，访问量仅为 2.793 亿次，远低于 ChatGPT 的 55 亿次，难以形成网络效应，长期看仅是边缘参与者。
AI 流量对比（来源：SimilarWeb）
Connectivity 部门：唯一亮点但估值仍过高
Starlink 所属的 Connectivity 部门是该公司最具价值的部分。其收入从 2023 年的 38.7 亿美元飙升至 2025 年的 113.9 亿美元，部门利润从 4.69 亿美元跃升至 44.2 亿美元。即便如此，若按可比公司高端 EV/Revenue 倍数（7.62 倍）计算，该部门估值仅约 868 亿美元；若按传统通信公司倍数（3.33 倍）计算，则仅为 379 亿美元。这意味着，要支撑 1.75 万亿美元总估值，Connectivity 部门的交易倍数需比市场最高水平再高出 20.2 倍，显然不具合理性。
可比公司估值倍数（来源：SEC EDGAR）
宏大叙事背后的估值泡沫
市场对 SpaceX 的狂热情绪源于其宣称的 28.5 万亿美元总可寻址市场（TAM），其中仅企业应用市场就高达 22.7 万亿美元，甚至超过中国 GDP（20.85 万亿美元）。这一预测将 AI 视为能主导整个全球数字经济的力量，远超 Goldman Sachs 等机构关于生成式 AI 十年内提升全球 GDP 7 万亿美元的保守估计。
历史经验表明，Elon Musk 常做出宏大承诺却交付不足。Tesla 的完全自动驾驶承诺多年未兑现，Robotaxi 规模远低于预期，技术等级仍停留在 L2；Optimus 人形机器人项目同样缺乏实质性进展。在缺乏可靠执行记录的情况下，投资者应对此类预测保持高度警惕。
投资结论
展望未来 10 至 20 年，SpaceX 有望继续主导太空发射市场，Starlink 也具备真实商业机会。但在 AI 领域明显落后、核心业务持续亏损、估值严重透支未来的背景下，其当前 1.75 万亿美元的定价极不合理。若该估值在短期内得以维持，SpaceX 将成为市场上最被高估的公司。因此，笔者重申“强烈卖出”评级。