JIC投资观察原创文章
作者：袁路，中国建投风险管理部
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2020年以来，对全球经济的担忧就一直在衰退和滞涨之间来回摇摆。新冠疫情的流行一度导致了全球经济衰退甚至是萧条的极度担忧。而2022年之后，随着发达国家特别是美国CPI不断突破自我，通胀成为市场最担心的事情，从而直接导致美联储的如期加息。
7月28日美联储本年度第四次加息后，对全球经济衰退的担忧又开始冒头。可以预见的是，最快在四季度，对经济衰退的担忧将会重新占领上风。预期钟摆的不断重复会有尽头么？衰退和滞涨之间，最终哪个会成真？
01
通胀——永远的首选项
经济衰退的害处显而易见，但是对通胀的好恶却并不是一成不变。通常认为控制在一定范围内的良性通胀是有益的，体现了社会经济的良好运转和健康成长，甚至有菲利普斯曲线理论。
但是物无美恶，过则为灾，过度恶性通胀则害处极大，很容易引发民众不满和价格机制失灵，造成通胀螺旋，引起社会动荡。
因此，在绝大多数历史时刻，当政策需要在引发衰退和通胀之间做出选择时，总会不自主的偏向宽松。不少政府的理性选择是首先避免经济衰退，再企图通过更多的配套政策来把通胀控制在一定范围内。毕竟在良性通胀和恶性通胀之间，还存在太多的可调整变量。
02
走钢丝的货币政策
如今全球已陷入滞涨困局，一方面，全球经济正面临下行压力。在原材料价格上涨、供应短缺及需求疲软等因素的影响下，IMF在7月底再度下调全球经济增速预期至3.2%，并下调今年通胀预期至8.3%。
另一方面，通胀已经席卷了整个西方世界，经合组织国家5月份平均通胀率达到9.6%，为1988年8月以来最高。
在经济同时存在衰退和滞涨两种可能的情况下，货币政策的选择也陷入了两难境地。因为货币政策对资金价格调整往往是刺激经济的最直接手段，而加息只能阻止通胀，却又遏制增长。
货币政策必须在两个方向之间作出选择时，只能是“两害相权取其不紧急”。
这一轮以美国为首的激进式加息也是如此，更多是为了避免陷入恶性通胀螺旋的断然措施。毕竟在此之前，美国CPI已经创下40年以来新高，而过去几个月的经济数据看上去还不错。而正因为如此，经济数据一旦开始偏离增长过多，货币政策又必然会倒向宽松的方向。
03
加息无法摆脱滞涨
货币政策的收紧能够缓解通胀过快，但无法迅速摆脱滞涨局面。
主要原因有三：
一是当前反全球化浪潮下，全球产业链区域化本地化趋势不会因为货币政策出现改善，而这是全球通胀的更深层原因。
二是供给端同样也会受到加息影响出现下降。当前全球粮食与能源价格仍然保持快速上涨趋势，根据世界银行的预测，2022年全球能源价格将上涨50%以上，食品将上涨22.9%。大宗商品价格高位波动格局不会有根本性改变。
三是加息并不能刺激经济增长。反而可能因此加速陷入衰退。1950年以来，美国15个主要加息周期中，有10个都以经济衰退告终。根据芝加哥大学布斯商学院6月公布的一项调查结果显示，近70％接受问调的经济学家认为美国经济明年将陷入衰退。
但总体而言，判断陷入衰退的具体时机仍然具有不确定性。在经济下滑至无法拯救之前，政策随时有动力重回宽松。美元体系还远未到崩溃之时，可以说一旦通胀过快上涨的势头得到遏制，加息进程就随时有可能终止，开启新一轮宽松进程。
从某种意义上来说，经济衰退代表的是当前经济水平已经不足以支撑资产价格，从而导致的累积风险释放。俄乌冲突等地缘摩擦，大宗商品价格上涨是引发衰退的直接导火索。但归根结底，反全球化浪潮和技术陷入停滞，是全球陷入衰退危机的根本原因。尽管此轮滞涨尚未结束，但紧接而来的衰退是不可避免的。
经济大环境的衰退对个体的伤害也不会完全一致，流动性最差、债务杠杆高的部门，一定是受伤害最深。因此，现在还不是为短暂的经济回暖修复而欢呼的时候，对于个人和企业来讲，需要尽快的储备流动性，做好准备过冬。更重要的是在衰退中，积累起下一次增长的能力和基础，而不是随着风险破灭的虚假资产。
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