JIC投资观察原创文章
中国建投研究院
作者：张志前
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面对超预期的经济下行压力和复杂多变的外部环境，7月24日召开的中共中央政治局会议（简称“会议”），提出了很多超预期的方向性政策举措，给市场注入了强大的信心。昨天A股市场的表现就是很好的证明。
会议分析了我国当前经济形势，直面发展中面临的新困难和新挑战，明确了后半年宏观经济政策的发力点，特别强调要加大宏观政策调控力度。这预示着市场期待已久的宏观政策可能会超预期发力，未来将会有一系列宏观经济政策出台。
本次会议有很多新的新提法，也预示着在这些领域可能会有超预期政策出台。
01
逆周期政策可能超预期
去年疫情防控转段后，中国经济进入了修复通道，市场对中国经济的恢复抱有很大预期，但是，从今年上半年的各项经济数据来看，经济恢复的速度并不尽人意，多项宏观经济指标都低于市场预期。
根据国家统计局公布的数据，2023 年上半年 GDP 增速为 5.5%，其中一季度同比增长 4.5%，二季度同比增长 6.3%。受益于疫后需求释放及积压性生产，一季度略好于预期。但是到了二季度， 经济增速季调环比下降为 0.8%，两年平均为 3.3%，是近几十年来最低的，虽然二季度增速达 6.3%，但仍低于市场预期的 7%。
这次会议在肯定上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”的同时，指出“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”既然经济恢复是波浪形的，那也就是存在经济周期，而且当前应该是处于周期的低谷。这是对我国经济恢复做出的科学判断，它告诉我们经济恢复并不是线性的，也不会是一帆风顺的。会议同时指出，要“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。
实际上，逆周期调节就是一种政府对经济周期波动做出的反应。其基本原理是在经济高峰时期，政府应采取措施抑制经济增长，防止出现严重的通货膨胀和经济泡沫；而在经济低谷时期，政府应采取措施来刺激经济发展。在逆周期调节政策中，积极的财政政策或以税费优惠政策为代表，后续或进一步优化；货币政策强调发挥总量和结构性政策作用，未来降准降息都存在可能，结构性货币政策也会进一步加力。
会议同时指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足。基于这样的判断，未来主要的宏观政策就应该是扩大内需。在扩内需的政策中，提振消费被置于首位，会议提出增加居民收入从需求端提振消费。会议提出，要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，特别是电子产品是扩大消费政策中首次提到，实际上电子产品消费已经成为日常消费的主要商品。在扩大投资需求方面，会议强调更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，促进民间投资。
02
房地产政策将调整优化
毋庸置疑，房地产是我国经济发展的支柱产业。所谓，成也萧何败萧何。过去我国经济高速增长与房地产高速发展是分不开的，而当前我国经济下行压力的一个重要来源就是房地产。2023年上半年，全国房地产开发投资同比下降7.9%，其中住宅投资下降7.3%。商品房销售面积同比下降5.3%，其中住宅销售面积下降2.8%。不管是房地产开发投资、商品房销售面积，或者是房地产开发景气指数，亦或是6月份70城房价等，房地产整体都呈现出下降趋势，不容乐观。房地产已经由经济增长的拉动力变成了拖累。
这次会议明确提出，我国房地产市场供求关系已经发生重大变化。与此同时，这次会议并没有再提“房住不炒”。实际上，从2021年下半年恒大事件之后，中国房地产市场的拐点就已经出现。随着我国城镇化速度的放缓，以及人口总数的下降，对住房的需求已经开始发生变化。而随着我国房地产业的发展，中国人均住房面积明显提升，户均房产已经超过1套，已经接近甚至超过许多发达国家的水平。房地产市场已经从卖方市场转为买方市场，房地产已经不再稀缺，投资炒房已经没有赚钱的空间。
这次会议明确提出，要适时调整优化房地产政策。这一表述在中央政治局会议中也是首次提出。我国房地产市场的调控政策主要是调控需求，或者说压制需求，未来优化调整的重点也应该是需求端逐步放松。近一年多来，普通二线和三四线城市房地产限制性政策已基本放开，当前核心一二线城市政策空间仍较大，因此短期来看，这部分城市房地产政策有望进一步优化，优化方向可能仍主要是住房信贷政策、放松郊区限购、降低交易税费等。除适时调整优化房地产政策外，此次会议还提出要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。
03
资本市场受到高度重视
金融是现代经济的核心，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。资本市场长期低迷会影响实体经济的发展。当股市低迷时，投资者会因规避股市风险而离开资本市场， IPO水平就会下降，股市的景气度也决定了实体经济直接融资的水平。而资本市场的涨跌会体现出财富效应，如果股市长期低迷，股民投资长期处于亏损，则居民财富缩水，也会影响社会消费水平。居民消费受影响，总需求不足，实体经济的生产水平就会下滑，那么实体经济的劳务也会随之减少，失业率就会增加，就可能造成经济增速下滑。
新冠疫情之后全球货币宽松，各国资本市场都迎来一波上涨，即使是今年上半年，美联储不断加息，全球资本市场也大多表现不错。其中，美国纳指累涨超30%居首，日经225、台湾加权指数涨幅分别为27.19%和19.65%。但反观中国A股市场，从2008年的6000多点跌下来之后，多年来一直在低位徘徊。今年一季度，随着经济复苏，中国股票市场一度表现尚好，但二季度开始回落。今年上半年，沪指、深证成指涨幅勉强为正，分别仅为3.65%和0.1%，而代表新技术和成长企业的创业板指更下跌了6%。
这次会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这在中央政治局会议中也是从来没有的，这与过去强调制度建设和风险防控形成鲜明对比。实际上，这一要求与稳投资、促消费、强产业的政策措施是彼此配合、互为一体的。其目的就是要更好运用资本市场机制，促进整体经济加快恢复，实现稳步增长和高质量发展。这次会议之后，监管部门可能会陆续出台关于活跃市场、提振信心的相关政策，相关资产有望受益。
当前，国内经济面临需求不足的问题，积极扩大消费和投资需求，都离不开资本市场的支持。活跃资本市场，其目的就是要让我国的资本市场不长期徘徊于低谷，甚至能走出一波像样的上涨行情。这样既可以提高投资效率和生产效率，又可以通过财富效应，从而扩大消费需求。此前监管部门已经推出有助于提升基民“财富效应”和“获得感”的公募基金费率改革，未来有望推出更多政策提振市场信心。
04
稳就业被提高到战略高度
就业是民生之本，也是宏观经济政策的四大目标之一。有就业才有收入，有收入才能消费，进而才能把整个经济盘活。上半年经济数据显示，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比一季度下降0.2个百分点，就业规模不断扩大。6月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平，但青年人失业率仍然处于高位。6月份，16至24岁劳动力调查失业率为21.3%，比上月增加0.5个百分点，较去年同期增加2个百分点。我国就业水平总体保持稳定，但是青年失业率不断升高，会对经济社会发展形成较大隐患。
青年就业关乎个人福祉、家庭和谐、经济发展、社会稳定，一直以来都是世界各国政府非常关注而又十分棘手的难题。疫情以来，我国青年人口失业率水平连创新高，与整体失业率的比值已达到创纪录的4倍，不仅显著高于疫情前同期2.1倍的水平，也显著高于欧美等发达国家的水平，与阿拉伯地区和拉美地区的水平接近。在主要经济体的横向比较中，我国青年失业率比同期美、德、日、韩等主要经济体高约12-16个百分点。
青年群体就业困难、甚至被迫“躺平”，不仅不利于他们个人的人生规划、结婚生育、家庭和谐，而且会对更年轻者的求学就业心态，乃至经济社会长期发展潜力都将造成消极影响。虽然疫后经济复苏会使得失业人口逐步减少，但青年劳动参与率的下降可能成为就业“疤痕效应”的长期来源，并抬高青年失业率的长期中枢。青年失业率高还会带来社会问题，没有工作的青年通常情绪敏感性较强，容易被煽动，成为社会不稳定因素。
这次会议把解决就业问题提到了空前的高度。会议指出，要把稳就业提高到战略高度通盘考虑。实际上，青年失业率不断攀升，受到多种因素的影响，除了经济增速放缓之外，就业市场环境和青年人看待工作的态度等有很大关系。为此，需要多管齐下稳定和扩大就业，如扎实做好高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业工作，加强对城镇各类就业困难人员的就业帮扶等。当前正处于大学生毕业季，是解决青年就业的关键时期，预计相关的配套政策将很快出台，政策力度也会不断加大超出市场预期。
在我国宏观经济数据不及预期，经济下行压力不断加大的背景下，这次会议堪比一场及时雨，有利于提振市场的信心和预期，对于保持中国经济行稳致远具有非常重要的战略意义。本次会议敢于直面当前我国经济发展中的突出和关键问题，并提出如何在复杂的国内外经济形势下精准发力的应对政策及措施，特别是为实现今年的经济发展目标，提出明确的形势判断、方向指引和具体政策措施。应该说政策底已经出现，反弹的力度可能超预期。相信随着一系列后续细化政策的出台，中国经济全年发展目标一定可以实现。
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