JIC投资观察原创文章
作者：张志前 中国建投研究院
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寒气仍存，盼念春光。2023年，投资市场的“寒气”是否会伴随春日的到来逐渐褪去？
01
全球多数国家将陷入衰退
刚刚过去的2022年，是全球经济遭受严重挑战和非常艰难的一年。新冠疫情、俄乌冲突，使全球经济复苏受到严重阻碍，经济增速大大低于年初预期。与2021年全球经济整体逐渐走出疫情阴霾并实现了强劲复苏相比，2022年全球经济增速放缓成为主旋律，物价上涨成为主基调，很多发达国家经历了历史上很少有的两位数高通胀，“滞涨”成为2022年全球经济的主要特征。
随着局势的不断演变，尤其是俄乌冲突的复杂化和长期化，国际机构一再下调全球经济增速预期。根据世界银行最新全球展望报告，已将70%以上国家2022年的增长率预期进行了下调。据IMF最新数据预测，2022年全球经济增速仅为3.2%，低于过去40年全球经济年均约3.5%的增长。不仅美国、欧盟、日本等主要发达经济体经济增速呈现下滑，新兴经济体国家更是苦不堪言。不仅要遭受经济衰退和物价上涨的考验，同时还面临债务负担加重和货币贬值的严峻风险和挑战。
这一年全球资本市场蒸发了超过数十万亿美元。美股三大股指皆创自2008年以来最大年度跌幅，纳指累计跌超33%；欧洲股市方面，仅英国富时100指数累计上涨，俄罗斯MOEX跌超43%；A股三大指数均累计走低，沪指累计跌超15%。
房地产一直被认为是最好的投资。在2022年，中国房地产市场终于出现了历史性的大转折。2021年恒大事件爆发之后，尽管2022年行业政策面释放宽松信号，但是多项房地产数据指标仍保持下探，其中全国房地产开发投资额同比降幅10%，罕见进入到两位数行列。一些城市的房价也是出现了两位数的跌幅。
从目前的情况看，上述影响2022年的因素仍然存在，2023年全球经济将会更加艰难。美联储继续加息，将导致全球资本继续回流美国，给全球经济发展带来更多不确定性。而由加息和通胀给全球经济带来的负面影响也在显现，海外主要经济体或将陷入经济衰退。
1月25日，联合国发布报告预测，受俄乌冲突引发的粮食和能源危机、新冠疫情持续、通胀居高不下和气候紧急状况等因素的影响，今年全球经济增速将从去年的3%左右大幅下降至1.9%。报告同时预测，许多国家将在2023年面临衰退风险。
全球经济衰退将严重打击投资者信心，进一步降低投资者的风险偏好，不利于全球资产价格的估值修复。2023年，投资应该更加理性和谨慎，确保资产安全必须成为首先考虑的原则。
02
美股风险并未完全释放
2023年美联储继续加息，将使美股继续承压。在经历2022年大跌之后，市场普遍认为美股的风险并未彻底释放。
从估值水平看，当前美股的估值仍不算低，标普500指数16.5倍的动态估值与历史平均水平基本相当。当然，我们也并不认为2023年美股将继续大幅下跌。即使美国经济陷入衰退无法软着陆，美股也非必然走向“崩盘”。跌幅的大小一要看衰退深度，二要看衰退期间政策能否及时转向。考虑到此轮衰退或非深度衰退，美股可能在2023年二季度衰退压力上升时承受来自盈利的压力而回调。下半年通胀下行顺利促使宽松预期升温的话，有可能促使市场尤其是成长股率先反弹。
美国衰退压力和美联储加息放缓将使强势美元缺乏有力支撑，但美元出现暴跌似乎也不太可能。因为美国利率仍处于相对高位，同时，2023年全球经济低迷，对美元也会有提振作用，这些都会对美元指数走势给予一定支撑。
实际上，货币政策并非判断汇率走强的唯一决定变量，经济增长才是决定一国货币的主要因素。2023年，与美国经济相比，欧元区经济衰退的压力更大，这样相比较之后，美元指数并不会出现持续下跌。未来决定美元趋势逆转的动力很可能来自中国。从目前中国增长修复和美联储预期节奏来看，2023下半年或是判断彻底转弱的契机，之前不排除美元还会出现走强。
2022年，美联储连续7次加息，新兴市场国家货币大幅贬值，阿根廷的通胀水平更是接近100%。同时，美元加息导致新兴市场国家债务违约风险陡增，输入性通胀压力巨大，给新兴市场和发展中国家经济造成损害。
2023年面对美联储加息和国内高通胀，新兴市场国家也将继续加息，这将为汇率水平普遍较低的新兴货币带来更大的支持。目前美元的实际有效汇率高于历来水平。2023年，如果通胀得到控制，美联储加息将放缓甚至停止，强势美元可能会难以支撑。美元疲软将有助新兴市场货币回升，从而缓解新兴市场央行及财政状况的压力。
03
房地产已不再是最好投资
中国人对买房子有着特殊的偏爱。一直以来国人都把房地产作为最好的保值增值投资品，确实过去的二十多年是中国房地产快速发展的黄金时期，买房获得了丰厚回报，超过了任何的投资品。但随着2021年底恒大事件爆发，中国房地产市场的好日已不再。
实际上，经过了二十多年的发展，我国的人均住房面积也已达到较高水平。根据国家统计局公布的《中国人口普查年鉴-2020》显示，我国家庭户人均居住面积为41.76平方米，平均每户住房间数是3.2，平均每户居住面积已达111.18平方米。其中，城市家庭人均居住面积36.52平方米，接近日本、法国等部分发达国家水平，城镇住房已趋于饱和。
目前中国房地产市场发展总体已经是供大于求，虽然在局部地区和部分一、二线城市还存在供给不足，但是大部分中西部地区和三四线城市已经出现了供给过剩。根据国家统计局公布的数据，2022年中国人口总数已经开始下降，大大超人们过去的预期。2022年中国城镇化率已达65.22%，接近中等发达国家水平，已进入缓慢发展的阶段。根据国际经验，如果缺乏人口、城镇化等基本面支持，房地产泡沫破裂后调整恢复的时间更长。虽然我国现阶段房地产到底有没有泡沫仍有很多争论，但很难否认的是，上述因素的叠加，使得各种矛盾不断累积，进而导致了房地产行业注定会经历一个漫长、缓慢的下行周期。
有些人认为，虽然大多数城市的房地产不再具有投资价值，但是投资某些一、二线核心城市的房子仍可以保值增值。实际上，一、二线城市的房地产虽然稀缺，但这种稀缺早已在房价上充分体现。经过了十几年的不断上涨，这些核心城市地段的房价已经普遍很高，未来继续上涨的空间十分有限。数据显示，中国内地一线核心城区无论是绝对房价还是相对房价依然位居全球前列。全球前十大高房价城市，中国内地城市占据了一半。而持有这些房子的租金收益非常少，多数房子的租金年化收率只有1%左右，不及银行一年期存款利息。
未来，随着“房住不炒”深入人心，特别是如果开征房地产税，房子的持有成本将会进一步增加，房价上涨的概率非常小，甚至可能出现一定幅度的下跌。投资房地产保值可能都难以做到，更不用说实现增值和收益了。
04
中国经济企稳将支撑A股
2023年中国经济将强劲复苏，在全球大经济体中领跑，这将有力支撑A股的走势。与此同时，2023年中国货币政策将继续保持适度宽松，这与全球货币收紧形成强烈反差。
虽然，2022年流动性也很宽松，但由于经济增速放缓，居民消费和投资信心不足，导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄，导致了虽然宏观流动性充裕，但资本市场大幅调整的局面。
2023年，随着疫情管控放开，经济将全面复苏，虽然基本面短期内压力仍存，但长期改善确定性强。届时一旦信心重拾，居民资产负债表走向修复，风险偏好提升下积压的超额储蓄有望转为增量博弈。当前A股处于历史低估值区域，具备估值上的优势，在估值因素和流动性因素的双重作用下，2023年A股整体表现可期。
2023年，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。扩大内需成为未来经济发展的战略目标，势必将产生一批新业态、新型经济体，为债市扩容带来潜在内生动力。
预计2023年债券市场信心或将缓慢恢复。货币政策大概率不会出现急转弯式的紧缩，流动性在一定时期内仍将保持合理充裕，债券收益率将不会出现大幅度震荡。考虑到债券利率进一步下行将给人民币汇率造成下行压力，以及经济基本面的回暖，10年国债收益率将逐步回升，但上行空间有限。在政策利率的传导作用下，预计2023年债券利率存在小幅上行空间。信用违约情况有望持续好转，但需关注展期债券偿还情况。
05
关注三大领域投资机会
2023年，在中国经济逐步复苏和流动性较为宽裕的背景下，科技创新、新能源等成长板块也有望出现景气修复，重新获得投资者的青睐，给与较高的估值水平，在行业轮动中获得短期机会。下半年，随着扩大内需等一系列政策的实施，经济复苏态势有望出现明显好转，A股有可能会实质性走强，汽车、旅游等消费板块将带来诸多机会。
二十大擘画了未来五年甚至更长时间中国社会经济发展的蓝图，提出要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴，同时强调坚持技术创新在中国现代化建设道路中的重要地位，以确保未来几十年中国经济实力的不断增长。扎实先进的技术基础，持续推进提高制造业产品质量，增强运输能力和强化数字化发展能力，将帮助中国在追求可持续发展方面培育战略竞争力。
经过了 2022 年的一番深度调整后，科技股估值正处于相对低位。2023年，随着中国经济的复苏以及持续宽松的货币政策、结构性货币政策等一系列宏观经济政策的刺激，市场对科技创新板块的投资兴趣将逐步回升。
我国已提出“双碳”目标，致力于在 2030 年前实现二氧化碳排放达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和目标。中国政府正坚定地走绿色发展道路，坚持可持续发展战略。能源转型是我国乃至全球的发展趋势。
《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年，我国非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。未来基于“十四五”规划，将会推出更多有关环境保护和支持新能源发展的政策，涵盖加快发展可再生能源、储能技术、新能源汽车等领域。经过2022年的调整，目前新能源汽车板块估值大幅回落至历史较低水平，新能源汽车板块估值已大幅下降至30倍左右，未来随着信心的恢复，估值水平有望抬升。
2022年年底，中共中央国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》明确，坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。
“十四五”规划中提出构建“双循环”新发展格局，要求形成强大的国内市场及建立新的增长模式。所谓“双循环”，指的是由国内生产及消费形成的内循环，以及借助对外贸易和对外直接投资形成的外循环，当中“内循环”在推动经济增长方面发挥关键作用。未来将强化消费在促进经济增长中的作用，通过鼓励中高端消费，形成消费导向型经济。
实际上，保持经济的中高速增长以及扩大消费对经济的贡献，对于经济社会的繁荣发展至关重要。随着经济的逐步复苏，消费者信心有望逐步恢复，消费板块将成为投资的热点。
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