JIC投资观察原创文章
中国建投投资研究院
作者：张志前
本文3593字，阅读时间约9分钟
01
上半年全球经济缓慢复苏
虽然受到俄乌战争、巴以冲突、美联储降息推后等因素的影响，2024年上半年全球经济依然缓慢复苏，尤其是发达经济体表现超出预期。
今年一季度，美国经济增速虽然放缓，但是仍然实现了同比2.9%的经济增速。欧元区摆脱了技术性衰退的阴影，一季度经济同比增长0.4%。
中国、印度、印尼、越南等亚洲新兴经济体复苏节奏快于发达国家，其中，印度一季度经济增速更是达到了7.8%，印尼一季度经济同比增长5.11%，越南一季度经济同比增长5.66%。即使受到俄乌战争的影响，一季度俄罗斯经济仍同比增长了5.4%。
鉴于以上情况，世界银行、国际货币基金组织等机构上调了今年全球经济增长预期。
2024年一季度主要经济体经济增速
6月11日，世界银行最新一期《全球经济展望》报告预计，2024年全球经济将是三年来首次稳定增长，但与近期历史水平相比仍显疲软。报告预计，2024年全球经济增速将稳定在2.6%。这远远低于新冠疫情爆发前十年3.1%的平均水平。
总体来看，预计发展中经济体2024-25年的平均增长率为4%，略低于2023年。低收入经济体的增速预计将从2023年的3.8%加快至2024年的5%。然而与1月份的预测相比，四分之三的低收入经济体2024年的增长率在此次预测中有所下调。发达经济体2024年的增速稳定在1.5%。
2024年上半年全球股市整体表现亮眼，美国、日本、德国、印度等多国股市均一度创下历史新高。日经225指数更是超越1989年的历史高点，创出了35年的新高，上半年累计上涨18.28%，领跑全球主要股指。
在人工智能热潮的推动下，美国股市延续2023年的强劲表现。2024年上半年，以科技股为主导的纳指累计上涨了18.13%，特别是人工智能芯片制造商英伟达的股票暴涨接近150%，超越微软、苹果，一度成为全球最大市值的科技公司。
上半年美国标普500指数涨幅也达到了14.48%，与纳斯达克指数一起在全球主要股指涨幅榜中分别位列第二、第三位。
2024年上半年全球主要股票指数涨幅
02
欧洲货币政策已经转向
在全球经济平稳着陆的大背景下，今年上半年欧元区经济整体尚属稳定，失业率和区内企业投资在低位企稳，消费者信心温和回升，贸易顺差小幅扩大，物价水平稳步回落。
3月21日，瑞士央行率先宣布降息25BP，成为首个降息的G10国家。5月8日，瑞典央行宣布降息25BP。6月6日，欧洲央行宣布了2019年以来的首次降息，将三大利率都下调了25个基点，欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别降至4.25%、4.5%和3.75%，开启了降息周期。今年上半年，瑞士央行更是意外连续两次降息。
在宣布降息的同时，欧洲央行还上调了对今明两年欧元区通胀率和核心通胀率的预测，其中，2024年通胀率从2.3%上调至2.5%，2025年通胀率从2%上调至2.2%。
事实上，欧洲通胀压力的明显缓解成为了引发降息的首要条件，相较于美国，欧洲的通胀下降幅度更甚，现阶段对央行货币政策的制约也相应减少。但更深层次的原因在于试图通过降息提振欧洲经济，扭转持续高利率对投资和消费的抑制。
对于下半年是否降息，欧央行曾表示，“不对任何特定的利率路径做预先承诺。”目前市场预计，下半年欧洲央行还会降息两次。
03
美联储或在9月启动降息
与欧洲央行相比，美联储这次降息显得犹豫不决。实际上，美国的情况要比欧洲要复杂得多，美联储的降息对市场的影响也会大的多。美联储做出降息决策不仅需要观察通胀数据，更要观察就业市场的数据和经济增长的数据。
今年年初的时候，市场预测美联储今年上半年就会开启降息周期，全年降息的幅度为75个BP。但是，统计数据，尤其是就业市场的火爆，使得美联储无法做出降息决策。5月美国新增非农就业27.2万，大幅高于市场预期，平均时薪增长同比增长4.1%，工资增长势头仍未放缓。
市场对美国基本面的看法分歧较大，并未形成较为明显的趋势性变化，美联储在上半年的降息彻底落空。
时间进入了下半年，7月初开始陆续公布的6月份市场数据发生了意想不到的变化，迫使市场对美联储的降息预期做出调整。
7月4日公布的就业数据显示，6月美国失业率4.1%，为过去32个月最高。初请失业金人数及续领失业金人数均呈现上升趋势，达到自2021年11月底以来的最高水平。
7月11日，发布的通胀数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，低于3.1%的市场预期，前值为3.3%；核心CPI同比上涨3.3%，低于3.4%的市场预期。面对这样数据，美联储主席鲍威尔表示，“意想不到的”劳动力市场疲软可能会促使美联储更快降息。
现在市场普遍预计，美联储将在9月开启降息周期，全年降息50个基点。
04
全球降息潮或如约而至
随着欧元区和一些发达经济体降息，市场预计，下半年全球将开启降息潮，在23家世界顶级央行中，大多数已经准备在今年降息。英国央行在6月20日召开的货币政策委员会会议上暗示可能在8月降息。
尽管该委员会投票决定将利率维持在5.25%不变，但九名成员中有两名希望立即降息25个基点，另外至少三名成员认为，该决定是“非常平衡的”。
加拿大央行上半年已经在西方七国中率先开启降息，目前的隔夜贷款利率为4.75%。市场预计，加拿大央行将在今年9月和12月再降息两次，到年底利率降为4.25%。
韩国目前的基准利率为3.5%，市场机构预计韩国央行或在今年8月份跟随美欧开启降息。
新兴经济体方面，阿根廷和俄罗斯预计今年降息幅度最大，其中经济水深火热的阿根廷将大幅降息3000个基点，利率处于高位的俄罗斯将降息400个基点，此前一直避免过早宽松的墨西哥央行也将降息175个基点。
印度央行行长表示，希望看到通胀率长期稳定在4%的目标附近，然后才会考虑调整利率。市场预计印度央行今年下半年将降息100个基点。自去年8月以来，巴西央行已将借贷成本下调了两个百分点。市场预计，巴西央行到今年年底将降息275个基点。俄罗斯央行在2023年将关键利率提高了一倍多至16%。市场预计，俄罗斯央行到今年年底将降息400个基点。
与其它国家不同，日本央行的目标是让货币政策正常化。2024年3月，日本通胀率连续23个月超过2%，为日本央行结束负利率政策提供了有力支撑，日本央行首次加息至0~0.1%，终结了长达八年的负利率时代，标志着货币政策逐步回归正常化。
由于长期的低利率、甚至是“零利率”，导致日元长期疲软，推高了日本的进口成本，给家庭和小企业带来了压力，这也是日本经济在过去三个季度两次收缩的原因之一。日本政府虽然进行了干预，但是效果并不明显，有必要通过加息来支撑日元。
市场预计，日本央行将在7月份将其利率目标上调15个基点至0.15%-0.25%，然后在10月份上调至0.4%-0.5%。
05
降息背景下的市场走势
展望2024年下半年，在不发生特殊意外风险的情况下，全球经济还将继续保持上半年较好的复苏态势。在全球多数国家降息背景下，预计股票、债券、商品、外汇等各类资产都将有不错表现，但是涨幅不会同步和一致，结构上会有分化。
通过复盘以往货币政策周期资产表现，降息周期开启后，黄金明显占优，美债、美股同样上行。复盘1990年以后货币周期各阶段美元资产表现，开启后6个月内，黄金平均收益率明显高于其他资产，胜率为100%，在降息周期中表现出绝对优势。股票表现弱于黄金，主要由于多次降息周期中发生经济衰退，拖累了股票回报。
如果降息过程中没有经济衰退，美股表现会明显改善。如果美国经济无法实现“软着陆”，目前处于高位的美国股市仍可能继续承压。
具体而言，目前美国经济基本面仍保持一定韧性，企业盈利能力对美股仍有一定的支撑，叠加大选年下执政党追求连任时会对股市有维护上涨态势的需求，全年美股并不悲观。
美债方面，当前美国国债收益率处于历史高位，下半年应重点关注美联储降息的节奏和幅度，在美联储降息前仍有一定配置机会，可以逢高介入，长期持有。
黄金方面，今年上半年，国际金价大涨，涨幅超过12%。当前黄金处于从情绪面向基本面回归的早期阶段，近期地缘政治扰动进一步扩大化的风险较小。理论上，美联储降息可能会进一步推高黄金等大宗商品的价格，但是本次美联储降息，预计美元指数调整会十分有限。目前的黄金价格对美元降息已经有所体现，预计下半年黄金价格将保持高位震荡。
2024年上半年，国家出台了一系列利好政策，国家队也有救市的动作，但是A股市场依然震荡下行，在主要资本市场中继续垫底。下半年，美联储降息将为我国货币政策打开空间，国内存在降准和降息的可能，货币政策环境会进一步宽松。
但A股市场长期低迷、积重难返，能否迎来一波像样的行情，主要取决于国内基本面修复以及会否有超常规的政策刺激。
今年一季度我国实现经济5.3%的增速，二季度为4.7%。上半年经济增速主要靠出口增速拉动，国内需求依然不振，特别是房地产拖累较大。出口抢跑或导致下半年出口边际转弱，但期待超常规政策强刺激并不现实，政策工具将会留有余地、保持定力。
值得一提的是，历次的三中全会聚焦经济改革，会后股市会有一定行情表现。本次三中全会的主题是进一步全面深化改革、推进中国式现代化，新质生产力存在投资机会，但依然要警惕泡沫。
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