JIC投资观察原创文章
中国建投研究院
作者：文玉春
本文2331字，阅读时间约6分钟
12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作，提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。”
临近年末，穆迪下调我国主权信用评级展望后，又接连批量下调百余家中资企业评级，2024年中国经济工作备受全球市场关注。会议首提“以进促稳”，“进”隐含多重含义，引领着中国经济基调与大局，是理解明年政策走向的重要窗口。
01
“以进促稳”是会议的核心信号，对今后经济工作提出了方向性指示
这次会议最大变化在于提出“以进促稳”。“以进促稳”，与去年12月政治局会议所坚持的“稳字当头、稳中求进”基调明显不同。“以进促稳”虽然“稳”是根本，但强调的是“进”，更加重视“进”的作用。
稳定的经济社会环境是“进”的前提，而这样环境的取得需要积极争取，爬坡过坎、闯关夺隘，没有“进”很难有“稳”。
“进”不仅仅体现的是方式方法的变化，更重要的是背后隐藏着多重含义。并且 “进”，是怎么个“进”法，也至关重要。
02
“以进促稳”表明稳的基调更加明确，明年经济增速目标可能5%左右
会议延续了“稳中求进”的总基调，首提“以进促稳”同时再提“先立后破”，说明经济工作将更加求稳。
与之前一样，会议没明确提出明年经济增长目标。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济增速目标区间总体向下调整是基本趋势。
2023年前三季度GDP同比增长5.2%，高于5%的目标，经济回升向好，但由于我国面临的内外环境较为复杂，2024年要巩固和增强经济回升向好态势仍面临较大挑战。譬如，外贸下行压力比较大，出口增速持续负增长。以美元计价，今年前11个月出口同比增长-5.2%。
此外，美联储大概率明年下半年开启降息，叠加政治局会议提出要“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”、“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等要求的信息，综合判断，2024年我国经济增速预计与2023年持平，经济增速目标定在5%左右的可能性较大。
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“以进促稳”意味着政策取向将更加积极，明年政策实际力度大概率会超今年
会议提出，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。”
逆周期调节主要熨平短期经济波动；跨周期着眼于经济的长期健康运行与稳定。与今年央行三季度货币政策执行报告相对比，这次把“逆周期”放在“跨周期”之前，明年逆周期调节分量更重，与“以进促稳”的定调一致。
今年前三季度财政赤字同比收缩，10月增发1万亿国债主要用于灾后重建、防灾建设等，开启新一轮财政积极扩大内需的序幕，增发后2023年全国财政赤字提升至48800亿元，一般预算赤字率提高到3.8%。
会议首次提出“适度加力”，从“加力提效”到“适度加力”，预计财政政策有望适度加码，市场较为一致判断2024年赤字率可能会到3.5%左右，加上3.8万亿以上新增专项债，实际财政力度或超过2023年，“宽财政”的思路比较明确。值得一提的是，受付息压力、化债约束等影响，2024年财政政策也面临一定考验。
货币政策重提“灵活适度”，未提“合理充裕”。2021年政治局会议、中央经济工作会议上提及“灵活适度”，相比之下本次货币政策相对矜持。今年1-11月平均CPI比上年同期上涨0.3%，预计2024可能会小幅回升，心理上会有所压制货币政策宽松的空间。综合来看，“灵活适度”或意在推进宽信用，2024的货币政策不会收紧，还将继续降准降息，但幅度可能小于2023年。
会议还提出“增强宏观政策取向一致性”，意味着财政、货币、房地产、资本市场等方面的政策要加强配合、协同发力。尤其，当前现代货币理论已经将财政政策、货币政策高度地融合，各种政策工具之间的关联配合会加强。
04
“以进促稳”的主战场在内需，创新形成消费和投资相互促进的良性循环
需求不足是当前经济面临的最为突出问题。11月我国CPI同比、环比均降0.5%；近期中国制造业采购经理指数(PMI)有所回落；名义GDP增速小于实际GDP增速，这些都折射出内需不足制约仍在。
会议再度强调“着力扩大国内需求”，并首次提出了“形成消费和投资相互促进的良性循环”的说法，这是“以进促稳”政策内核的充分体现。
05
“以进促稳”背后体现的逻辑是重视风险，抓好新旧模式的衔接和新旧动能的切换
会议提出 “要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。” “以进促稳”的政策主线依然在于风险防范，但要注重方式方法尊重规律,要更加稳妥审慎，避免出现政策的“合成谬误”，可能就是会议提出“先立后破”的初衷。
对于“先立后破”，2021年7月政治局会议曾强调要“纠正运动式‘减碳’，先立后破”。一下子全破容易出问题，甚至容易导致局面稳不住。固本兴新，做好新旧模式、新旧动能的转换，在新动能尚未形成、新模式尚未确立之时，不宜对旧动能操之过急，避免“只破不立”或“先破后立”。
其实，“先立后破”和“以进促稳”是相承接的。做好了“先立后破”，可以更好的实现“以进促稳”。这意味着在未来风险防范的工作中，新模式、新机制建立的优先级会显著提升，破旧影响或将有所控制。
譬如，房地产领域的“先立后破”意味着：一方面要守住不发生系统性金融风险的底线，稳住房企的资金链；另一方面构建以“三大工程”建设为代表的新发展模式。再如，地方债“先立后破”是：先把隐债转明债，同时继续发行特殊再融资债来提供保障，然后建立地方债务管理新机制。
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