JIC投资观察原创文章
中国建投投资研究院
作者：李浩
本文4383字，阅读时间11分钟
01
美联储时隔九个月重启降息的逻辑
关于本次降息，美联储主席鲍威尔表示，“这是在平衡了通胀与就业的风险后做出的决定”。
一方面，这显示出美联储对就业市场放缓的担忧。数据显示8月美国失业率升至4.3%，较去年底的4.1%有所上升，近期非农就业人数下修幅度也创出2000年以来最大。
与去年美联储开启降息相比，这一次美联储重启降息也表现出一些不一样的特征：
首先，本次重启降息体现鲜明的“预防性”政策属性。自1983年以来，美联储往往是在美国经济已释放出较为明显的下行风险时才实施降息。反观当前，美国经济虽然已从疫情后的强劲复苏转向更温和的增长模式，但尚未出现明显衰退迹象，尤其是以AI、加密货币等为代表的“新经济”领域资本开支势头依然强劲。
鲍威尔将此次降息定性为“风险管理式降息”，旨在应对经济潜在放缓风险。历史数据显示，成功的预防式降息可延长经济扩张周期，这与1995年、2019年的操作逻辑相似。这种预防性政策属性为全球经济提供了缓冲，避免了可能的衰退风险。
其次，美联储的独立性正在受到更加广泛的质疑与挑战。特朗普政府长期以来公开批评美联储主席鲍威尔及其货币政策，要求推行更大幅度的降息以刺激经济增长、抑制美元升值并缩减贸易逆差。这种压力在本次会议中以更具体的形式显现：
新任命的美联储理事米兰在首次参加的美联储例会中，独自主张降息50个基点，这一立场被广泛解读为白宫意志在货币政策决策中的直接体现。鲍威尔在本次利率决议公布后明确表态，美联储“坚定致力于”保持其不受政治影响的独立性，这也从侧面反映出美联储决策正遭受来自特朗普政府前所未有的压力。
最后，美联储关于未来货币政策释放出温和但模糊的信号。本次会议前，市场对于美联储降息有较高期待，但投资者降息50基点的期望却最终落空。这与去年9月触发“萨姆规则”后，美联储果断超预期降息50基点的动作形成鲜明对比。
鲍威尔的表态也暗示年内降息路径仍存在不确定性，这种谨慎态度未能向市场传递更强烈的宽松信号，导致市场对后续降息节奏产生疑虑。究其原因，主要是因为美联储正面临复杂而多变的国内外形势，需要为后续政策留下足够灵活的操作空间。
02
美联储重启降息对全球金融市场的影响
美联储政策调整始终是全球金融市场的重要外部影响因素，主要通过利率、汇率、预期三大机制传导。
其中，利率渠道表现为：美联储下调联邦基金利率会直接拉低市场利率，资本逐利性驱动其从美国流出，转向其他经济体；
汇率渠道体现为：降息带来美元流动性宽松、全球美元供给增加，推动美元走弱，非美货币相对升值；
预期渠道则是美联储通过货币政策沟通，影响市场对未来政策及利率的预期，最终作用于金融市场。
本次降息决议落地后，全球资产价格经历剧烈波动，呈现“预期兑现后的再定价”趋势。美元指数与10年期美债收益率先跌后涨，最终呈现“鹰派宽松”解读；黄金价格冲上3700美元/盎司上方后一度快速回落，此后重拾涨势，反映出市场对后续降息节奏有所分歧。这种反应与历史降息周期中的“买预期、卖现实”特征一致，表明25个基点降息已被提前定价，市场关注点转向10月、12月是否继续降息。
从历史经验看，黄金、成长股、新兴市场资产有望最为受益于美联储降息：黄金作为无息资产在利率下行周期中估值提升，成长股受益于融资成本下降，新兴市场则迎来资本回流。但也有部分市场机构提示，当前市场预期已处于高位，后续资产涨幅可能受限，需警惕美国经济超预期下行带来的调整风险。
03
美联储重启降息是否会开启全球“宽松潮”？
需要看到，本次美联储降息的示范效应已被发达经济体的政策分化显著削弱。就在美联储降息几天前，欧洲央行刚刚宣布维持利率不变，选择“按兵不动”。欧美货币政策的分化，反映出各自不同的经济困境与政治考量，市场预计欧央行最早2026年一季度才可能调整政策。
日本央行继续维持0.5%的政策利率，但10年期国债收益率上限已实质性取消。这一政策调整表明，日央行在应对经济不确定性时，采取了更为灵活的措施。这与2008年、2020年全球同步宽松形成鲜明对比，发达经济体各主要央行仍以本地区核心数据为决策依据。
与此同时，部分新兴市场虽然选择跟随降息，但采取“分步走”策略避免风险。巴西央行在美联储降息前宣布降息50个基点；印度、印尼央行释放降准信号，计划通过流动性工具先缓解融资压力，待美元贬值趋势明确后再启动降息。
这种审慎操作源于历史教训：2015年美联储加息周期中，未跟随调整的新兴市场平均经历8%的资本外流，而2020年过度宽松的国家则面临通胀失控风险。
即便开启局部宽松，本轮周期也呈现显著的机制革新。传统“通胀-增长” 双目标框架外，金融稳定权重持续上升：国际清算银行数据显示，全球央行将资产价格波动纳入政策考量的比例已从2010年的15%升至2025年的42%。美联储的“预防性降息”、印度央行的“定向流动性支持”、中国的“结构性货币政策工具”等举措，均体现“精准滴灌”而非“大水漫灌”的新思路。
这种转变源于对历史教训的吸取。2008年全球宽松催生资产泡沫，2020年大规模放水导致高通胀，促使各国央行更注重政策的精准性当前全球经济的核心矛盾是“结构性供需失衡”，而非单纯的流动性不足，过度宽松可能加剧失衡，因此“有限宽松+结构优化”，而非全球同步“大放水”或将成为新一轮宽松周期的核心特征。
04
美联储重启降息将拓展中国货币政策空间
美联储重启降息，有望通过利差与汇率渠道，显著拓宽中国货币政策操作空间。
利差方面，10年期中美两国债利差从2024年的-120个基点收窄至-50个基点，若美联储年底前再降50个基点，利差空间有望消失，资本外流压力进一步减轻。
汇率方面，根据历史经验测算，美元指数每下跌约1个百分点，人民币被动升值约0.3个百分点，当前美元指数回落已使人民币贬值压力大幅缓解。外部约束减弱与国内“适度宽松”基调形成呼应，为后续政策调整预留了空间。
值得关注的是，在美联储降息后不久，9月22日央行潘功胜行长在国新办发布会上明确表示，此次发布会主题是回顾“十四五”金融业发展，不涉及短期政策调整，这一表态并非是对美联储降息的“无视”，而是基于多重因素的理性抉择。
首先，此次发布会的核心是“高质量完成‘十四五’规划”系列主题，聚焦中长期视角的成就总结与改革部署，而非短期政策解读。从政策沟通的规范性来看，央行通常会选择专门的货币政策发布会或季度报告解读会释放短期调整信号，避免在中长期主题发布会上引发市场对政策转向的过度联想。潘行长特别强调 “关于‘十五五’及下一步金融改革，将在中央统一部署后沟通”，进一步明确了发言的语境边界。
其次，当前中国货币政策已处于“适度宽松”的支持性状态，无需急于加码。潘功胜指出，5月降准降息等一系列政策举措已有效稳定市场预期、提振信心，推动经济持续回升向好。
从政策传导规律看，货币政策效果显现存在3至6个月时滞，5 月的政策“组合拳”仍在持续释放效力，7、8月出口改善、资本回流等信号已初步印证政策有效性。此时启动新的短期调整，可能导致政策效果叠加过剩，反而增加市场波动风险，因此央行选择进入“政策观察期”，待数据进一步验证后再作决策。
再次，“以我为主、兼顾内外均衡” 是中国货币政策的核心原则，而其落地的关键是“基于数据”（Data Based）的方法论决策。美联储降息虽拓宽外部空间，但国内经济数据尚未发出“必须即刻调整”的强烈信号：8月出口保持正增长，资本流动趋于稳定，人民币汇率在合理区间运行，这些数据均显示经济仍处于“回升向好”的轨道。央行需等待三季度GDP、9月CPI等关键数据公布后，再综合评估经济复苏力度，制定后续政策。
此外，商业银行体系的可持续稳定性是货币政策操作的重要考量。当前商业银行净息差处于历史低位，2025年二季度仅为1.62%，若进一步降息可能加剧银行盈利压力，甚至影响信贷投放能力。9月LPR未调整的重要原因之一，便是 “商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力”。央行暂不启动短期政策调整，也是为了避免过度挤压银行利润空间，维护金融体系稳健性，为后续可能的政策发力保留机构基础。
因此，向后看四季度仍将是国内货币政策的关键发力窗口：若经济复苏动能不及预期，降准降息与结构性工具将有望从三方面进一步加码：
第一，从总量工具来看，四季度实施降准的可能性显著高于降息。若美联储降息周期延续，年底前央行可能实施新一轮降准降息，其中降准可释放长期流动性约1万亿元，既能补充银行体系流动性，又能通过降低法定存款准备金率缓解银行成本压力，间接为LPR下调创造条件。
降息方面，若经济复苏不及预期，可能下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个基点，引导 LPR跟进下降。但考虑到商业银行净息差压力，处于2010年以来最低水平，直接降息的空间相对有限，需与降准等成本缓释工具配合使用。
第二，从结构工具来看，将持续精准滴灌重点领域。结构性货币政策工具将成为政策发力的重要抓手。“十四五”时期，科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款年均增速已超过20%，结构性工具的精准性得到验证。后续可能增加科技创新、支农支小再贷款额度各3000亿元，创设服务消费与养老再贷款等工具，定向支持内需薄弱环节与高质量发展领域。对房地产市场，四季度可能单独引导5年期以上LPR报价下行，推动居民房贷利率更大幅度下调，这被视为扭转楼市预期的“关键一招”。
第三，从政策协同来看，货币与财政、产业政策联动将进一步深化。货币政策需与其他政策形成协同效应。在财政政策方面，专项债发行节奏可能加快，与央行流动性支持形成 “财政发力、货币配合”的格局；在产业政策方面，货币政策工具将向“反内卷”政策支持的制造业领域倾斜，助力生产者价格回升与工业企业盈利改善。同时，通过扩大互联互通机制、引导长期资金入市等改革开放举措，增强人民币资产吸引力，巩固资本流入态势，形成政策合力。
当然，无论如何，外部宽松终究是“催化剂” 而非“核心动力”，中国经济的长期前景仍取决于内需提振、产业升级与改革开放的深化力度。在全球宽松与分化并存的格局中，唯有坚守自身节奏、精准施策，方能实现高质量发展。
图片来源：unsplash.com/pexels.com
