建投洞察｜中东局势跌宕，如何扰动全球市场？

中东地缘冲突导致的能源供给紧张格局加剧，国际油价或仍将维持高位黏性。考虑到霍尔木兹海峡航运恢复、受损能源产区产能修复均需较长时间，区域能源供给与物流通道将持续承压，短期供给收紧的格局难以扭转。

正是由于本轮油价上行是基于供给端的持续收紧，因此具有较强的成本推动属性，也决定了其对全球经济的冲击具有鲜明的“滞胀”色彩。

原油作为现代工业的“血液”，价格长期高位运行会通过成本传导路径，推升全球通胀水平。IMF最新测算显示，能源价格一年内持续上涨10%，将推动全球通胀上升约0.4个百分点，同时带动煤炭、天然气等替代能源价格同步走高，进一步加重企业生产与居民生活负担。

在高油价冲击下，不同经济体的承压程度差异显著。美国作为全球主要石油出口国，虽然能源出口收入增加能够带动财政与企业盈利改善，但油价上行推升国内通胀，给美联储货币政策调控带来巨大挑战，持续高利率环境已开始消耗其经济韧性。

欧洲则成为重灾区，其能源对外依存度长期处于高位，俄乌冲突后能源结构调整未达预期，油价飙升直接带来工业成本抬升、制造业竞争力削弱、通胀反弹三重压力，德法等核心工业国承压尤为突出，欧央行在抗通胀与稳增长之间艰难平衡，疲软经济极易重回滞胀泥潭。

亚洲经济体则呈现明显结构性差异，印度、日韩等国制造业对中东原油依赖度远高于中国，高油价导致其高耗能产业成本飙升、产能受限，出口竞争力显著下滑。

中国虽同样受冲击，但凭借自身结构优势形成对冲：亚洲竞争对手产能收缩为中国钢铁、化工等产品腾出海外市场份额；受油价冲击国家加速能源转型，为中国新能源与电力设备出口创造机遇，这种结构性利好可部分对冲总量压力，彰显中国经济相对韧性。

整体来看，高油价正在深刻重塑全球财富分配与产业竞争格局，形成明显的区域分化态势。在此背景下，全球经济复苏节奏进一步被打乱，发达经济体与新兴市场、资源国与制造国之间的发展差距持续拉大，世界经济不平衡性显著加剧，滞胀风险也随之向更广范围蔓延。

中东地区地缘局势的一波三折，给美联储货币政策调整路径带来了更多不确定性。对于美联储而言，控通胀是货币政策的核心锚点，但其决策始终无法脱离美国经济基本面的约束，两者的博弈决定了美联储的政策走向。

控通胀的刚性需求，大幅压缩了美联储的政策宽松空间。当前国际油价高位震荡，带来了显著的输入性通胀压力，若通胀水平持续偏离2%的目标区间，美联储将不得不维持高利率基调，甚至不排除重启加息，以此抑制通胀抬头、稳定物价预期。

这一决策逻辑在3月FOMC会议纪要中已有所体现——4月9日美联储公布的会议纪要显示，多数政策制定者重点强调了通胀面临的上行风险，认为美伊冲突引发的能源价格波动可能进一步推高通胀，若压力持续，加息或将成为必要选择。

但稳增长的现实压力，又对美联储的加息倾向形成了制约。当前美国经济放缓的信号已愈发清晰，经济基本面的疲软让美联储在控通胀的同时，不得不兼顾增长动能。

包括高盛在内的华尔街主流机构近期纷纷上调美国经济衰退预期，认为持续高利率环境的累积效应，叠加地缘冲突带来的能源冲击，将进一步压制经济复苏。

数据层面也印证了这一判断：2025年第四季度，美国GDP环比增速仅为0.7%，大幅低于1.8%的长期可持续增速及市场预期；2026年第一季度复苏态势未改，市场普遍预期增速仅回升至1.3%，增长动能持续偏弱。

控通胀的刚性约束与稳增长的现实诉求，构成了美联储货币政策制定的核心矛盾，进而导致其政策路径充满不确定性。对于市场而言，未来需紧密关注各项核心变量的联动效应，尤其是通胀数据与经济增速的边际变化，这将直接决定美联储的政策调整方向，也将主导全球资产价格的波动逻辑。

美联储能否在这一复杂博弈中打破两难困局，不仅关乎美国经济的复苏前景，也将对全球货币政策走向产生深远影响。

现货黄金价格走势与中东局势高度相关。本轮战争初期，黄金并未走出传统避险上涨行情，反而与油价呈现明显背离，走出“油涨金跌”的反常格局，金价自年初5598.75美元/盎司的历史高位持续回落，3月单月跌幅超11%。

而随着美伊双方释放停战信号、市场对冲突升级的担忧逐步缓和，国际金价也随之阶段性止跌企稳，短期震荡有所收敛；4月12日，由于美伊朗谈判未达成任何协议，国际黄金价格出现调整，纽约商品交易所6月黄金期货价格跌破每盎司4700美元，跌幅一度超过2%。

此次油价上行对黄金的核心冲击，在于彻底扭转了市场对美联储货币政策的预期，使得实际利率与美元的压制作用，远超黄金自身的避险与抗通胀属性。市场担忧高油价将延缓甚至逆转美国通胀下行趋势，迫使美联储延后降息周期，甚至不排除重启加息可能。

黄金作为无息资产，对实际利率变动极为敏感，高利率维持更久的预期大幅抬升持有黄金的机会成本，资金持续从黄金流向美元、美债等高息资产，形成“油价上涨→通胀预期升温→降息预期降温→实际利率上行→金价承压下跌”的传导链条。

与此同时，前期黄金累积巨大涨幅，叠加市场流动性收紧，进一步放大下跌幅度。2025年至2026年初，黄金从2600美元/盎司一路攀升至5598.75美元/盎司，涨幅翻倍，多头仓位高度集中。

随着中东局势持续紧张加剧全球市场波动，风险偏好快速回落，部分机构为补缴保证金、回笼流动性，集中抛售黄金套现，形成阶段性流动性冲击，助推金价加速下行。

短期来看，目前中东地缘冲突仍存较大不确定性，局势反复将持续扰动市场情绪。在地缘风险未明朗、多空因素交织的环境下，市场风险偏好频繁切换，金价易受消息面驱动出现脉冲式波动，缺乏单边趋势性行情基础，大概率维持区间震荡。

投资者需密切跟踪中东局势进展、美联储政策信号及美元与美债走势，控制仓位、谨慎操作，应对阶段性波动风险。

中长期而言，黄金的核心配置逻辑依然稳固。美国再通胀压力与滞胀风险逐步积累，经济增长动能放缓，将持续压制实际利率与美元信用；全球主要经济体债务高企、主权债务风险上升，也为贵金属提供支撑。

截至2026年3月，美国联邦债务总额已突破39万亿美元，债务占GDP比重超100%，美元及美债的无风险资产地位持续弱化。

黄金作为超主权、零信用风险的硬通货，其货币属性与配置价值持续凸显，成为全球央行及机构对冲法币贬值、债务风险与系统性风险的核心资产。叠加地缘政治风险常态化、大国博弈与地区冲突持续存在，长期避险需求将为金价构成坚实底部支撑。

全球央行也在用实际行动证明对黄金中长期价值的认可。尽管3月市场出现土耳其等少数国家阶段性抛售的行为，但全球央行整体对黄金仍保持净买入态势，当月净购金量达14.7吨，欧元区更逆势大举增持43.1吨，成为稳定市场的核心力量。

中国央行同样连续17个月增持黄金，3月增持规模更是创下近13个月来最高增持纪录。在3月金价大幅回调、市场情绪波动之际，央行逆势加大购金力度，清晰传递出逆周期布局、长期战略配置的坚定信号，为金价提供坚实的底部支撑。

美伊谈判破裂后，中东地缘冲突的边界与演进路径不确定性加剧，高油价对产业链的成本冲击、国际航运扰动的传导效应正持续显现，进一步压缩全球风险偏好，或将导致权益市场波动加剧。不过从市场节奏来看，前期避险情绪已集中释放、指数完成阶段性回调，当前继续主动降仓的性价比显著下降。

复盘历史上两次石油危机可见，滞胀环境下股市能否展现韧性，核心取决于四大关键支撑：

• 一是经济周期处于底部回升区间，内生增长动能可对冲外部压力；

• 二是有技术革新驱动的产业浪潮，带来新的盈利增量与成长主线；

• 三是具备完备的制造业供应链与强出口竞争力，能抵御供给冲击、稳定外贸基本盘；

• 四是拥有较高的能源自主可控能力，减少对国际油气的依赖、降低输入性通胀影响。

对照当前A股市场，四大维度均具备坚实基础，支撑市场在外部扰动下保持较强韧性。

经济层面，国内经济处于弱复苏通道，基建、制造业投资稳步发力，消费边际改善，内生增长动能持续积累，为市场提供基本面底仓；

产业层面，AI、高端制造、新能源等技术革新浪潮加速推进，新质生产力不断壮大，成为穿越周期的核心主线；

供应链层面，中国拥有全球最完备的工业体系与强大的制造产能，出口竞争力持续凸显，在全球贸易重构中占据优势；

能源层面，我国能源自给率超83%，形成“煤炭托底、油气补充、非化石能源抬升”的稳定格局，抗外部能源冲击能力显著强于日韩等依赖进口的经济体。

叠加过去一个月市场估值已充分消化外部风险，主要宽基指数估值回落至历史相对低位，安全边际进一步增厚。

整体而言，外部地缘冲突不改A股中长期向好趋势，短期扰动反而带来优质布局窗口，市场重要底部正逐步确认，结构性击球点愈发清晰。后续可重点关注能源安全、高股息防御、科技成长与优势制造四大主线，把握滞胀环境下的确定性机会。