JIC投资观察原创文章
中国建投投资研究院
作者：文玉春
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4月30日，中央政治局召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，并分析研究当前经济形势和经济工作。
每年4月的中央政治局会议非常关键，各界广泛关注。会议将根据开年以来的经济表现，决定是延续还是调整之前的政策基调及具体举措，成为市场理解经济大盘基本面和把握政策今后演化逻辑的主要窗口。
那么，本次会议主要传递了哪些信息呢？
01
财政政策：总量上适度加力，节奏上靠前发力
会议指出，“实施好积极的财政政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出。”
当前宏观经济开局良好，但仍面临有效需求不足的挑战。政策有必要进一步发力，而财政政策仍是主要抓手。会议延续了中央经济工作会议财政政策适度加力、提质增效的定调，重在落实。预计财政后续，总量上，适度加力；节奏上，会加速。
一是，二季度地方专项债发行节奏有望加快。专项债主要用于地方政府基础设施建设。今年3月财政支出节奏小幅放缓，专项债发行进度低于去年同期；同时新增国债发行影响减弱，预计专项债发行有望在二季度提速。据称，目前发改委已完成对专项债的初步项目筛选。
二是，下半年将启动超长期特别国债。中央经济会议明确从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。今年4月17日，发改委已研究起草了具体行动方案，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等领域。
三是，统筹债务风险与稳定发展。今年来，一揽子化债工作取得了明显成果，但部分地区也出现了经济收缩效应。预计接下来会进一步统筹化债与发展，确保债务高风险地区既真正压降债务、又能稳定发展。
02
货币政策：降息降准可期，降准可能性大于降息
会议指出，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。”
当前国内物价持续低迷、实际利率偏高；美联储降息或推迟，央行把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。未来货币政策的取向将维持积极宽松基调不变。
一是，更强调总量政策使用。从此次会议表述看，社会综合融资成本由此前的“稳中有降”调整为“降低”；“加大对实体经济支持力度”，相对于中央经济工作会议提到的“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”、政府工作报告提到的“加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”，意味着更强调降准降息等总量政策推动降成本。
二是，降准降息均有空间。今年2月5日降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，仍有一定的下调空间。下半年美、欧等大概率开启降息，我国政策利率下调的空间将进一步打开。MLF和LPR均有可能下调，MLF或下调10—20bp。
三是，降准的可能性更大。通过降准释放长期限、低成本、稳定流动性，配合1万亿元超长期国债的发行，更符合当前经济条件。
03
房地产：消化存量，统筹增量和存量
会议指出，“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。
目前房地产市场下行压力仍存，仍然处于磨底阶段。今年一季度，房地产开发投资同比下降9.5%，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降19.4%和27.6%；3月份70个大中城市房价指数仍以降为主。
会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，是中央结合房地产市场供求关系变化做出的新部署，映射出今后一段时间房地产市场调控思路的主要趋向。
一是，强调存量的优化和挖潜。我国房地产市场已从“增量时代”进入“存量时代”，包括新房库存和二手房的存量房产已是主体。
其中，近几年，二手房挂牌激增成热点问题，不少人反映需要等待半年以上才能卖出旧房，不仅二手房挂牌量、交易量都比新房大，并且二手房价格下跌幅度比新房大，对新房定价体系造成一定冲击。后续供给端思路由增量建设转向存量消化，消化存量成当务之急，更多空间来自存量的优化和挖潜。
二是，深入统筹增量和存量住房。目前，刚需和改善性购房潜在需求巨大，刚需集中在二手房，改善房主要在新房，如何把二手房去库存与新房销售对接起来，实现二手房需求动能向新房市场顺畅传导，成为稳定房市大盘的关键。
其中，“以旧换新”就是较好的体现。中指研究院统计，去年以来，支持商品住房“以旧换新”的城市已超40个。各地积极探索通过收购、帮卖和补贴等方式推进住房“以旧换新”，对房地产市场形成了一定支撑。后续相关配套政策如能继续完善，有望在打通一二手房循环上发挥更大作用。
三是，保交楼进入攻坚期。会议强调“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益”。这些内容基本沿用了以前的提法，预计后续要把保交楼最后的“硬骨头”解决好，房地产政策保持积极基调。
04
资本市场：高质量发展，壮大“耐心资本”
会议指出，“持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展”。
今年来，资本市场政策基调是严监管、防风险，保护中小投资者利益。出台系列弥补制度短板的举措。
3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》；4月12日，国务院第三次发布新“国九条”，展望二季度及下半年，资本市场将以完善基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设。
一是，相关规则进一步完善。已出台的政策将进一步细化，并加强落实；已规划尚未出台的政策，如关于再融资、减持、长期资金入市等政策将落地。
二是，推动证券基金机构高质量发展。引导行业机构回归本源，处理好功能性和盈利性关系。完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度。支持头部机构通过并购重组、组织创新等提升核心竞争力。
三是，壮大耐心资本。会议指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。“耐心资本”作为投资范式的演变基石，首次在中央政治局会议上被提及，这是党中央进一步部署金融助力培育新质生产力、深度激发企业创新潜能的新举措。
未来，将会有更多政策出台，譬如耐心资本投资框架、退出渠道、业绩考核等。新质生产力的发展有望加快。
05
扩大内需：设备更新，消费品以旧换新
会议指出，“要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。”
虽然我国经济持续回升向好，积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，但国内有效需求仍然不足，经济稳定向好的基础尚不牢固，同时外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。可以说，扩大内需成为当前我国经济走出困境的关键。
一是，大规模设备更新将对拉动有效投资、促进技术创新、优化产业结构、加快经济绿色转型和培育新质生产力起到推动作用。我国新型工业化的深入推进和新质生产力的加快发展，以制造业为主体的工业领域将产生巨大的先进设备需求。
有市场研究测算指出，随着我国经济的高质量发展，设备更新需求将快速扩大，每年市场规模将超过5万亿元。推动设备更新要遵循市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后。科学明晰的更新标准与切实有效的政策支持，预计是今后落实大规模设备更新政策的重点。
二是，我国家电和汽车等大件耐用消费品已从“增量时代”进入“存量时代”。而这一转换的背后是经济发展和人民生活水平的日益提升。国内以旧换新耐用品消费市场规模巨大，以旧换新，不仅能刺激消费、带动相关投资和扩大内需，而且还能进一步推动消费升级和优化产业结构，拉动经济高质量发展。
根据测算，汽车和家电总计有望带来3500亿至4000亿左右的消费增量，大约能带动社会消费品零售总额同比增速提升1-6个百分点，将有效扩大内需。
“以旧换新”要在尊重消费者意愿的基础上，鼓励更换使用智能型、绿色型、低碳型消费品，这不仅能够让消费者得到真实惠，更能够让生产厂家找到可持续发展的盈利点。需要坚持以市场为主导、强化科技创新主体地位，赋能企业转型发展。
06
稳住外需：积极创新，促出口与引外资并重
会议指出，“要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。”
2023年以来我国外贸增速明显放缓，全年货物贸易进出口以人民币计微增0.2%，个别月份出口负增长。今年我国外贸形势也十分严峻，全球经济增速仍将低于历史平均水平，外需下滑的压力依然存在；地缘冲突、全球大选年等也将对全球贸易产生外溢影响。
面对外需放缓的基本趋势，进出口工作重点应由“稳规模”更多的向“优结构”上聚焦。
一是，优化出口商品结构。大力发展服务贸易，把我国在全球服务贸易中的巨大潜力转化为规模优势。利用数字化手段赋能传统商品和服务贸易，推动商品和服务流通更为迅速和广泛。积极发展跨境电商交易，把跨境电商作为我国出口方式创新和重要载体，培育外贸发展重要动能。
二是，出口市场多元化。借助“一带一路”倡议和RCEP协议，加强与东南亚及其他新兴市场国家经贸合作，扩大对外贸易渠道。
三是，更大力度吸引和利用外资。进一步加强国内外产业链的互动和耦合，深度挖掘全球产业结构和布局调整所带来的机会，扩大外资的基本盘。缩减外资准入负面清单，营造国际一流外商投资环境，稳步推进制度型开放。
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