JIC投资观察原创文章
中国建投成员企业建投华科
作者：卫晓北
本文5403字，阅读时间约14分钟
2024年，全球及中国经济环境经历了诸多挑战与机遇。在这一年中，一级市场投资活动呈现出复杂多变的态势，既有对传统行业的持续深耕，也有对新兴领域的积极探索。
本文将回顾2024年一级市场的投资情况，分析各细分赛道的热度、机构投资策略、并购活动以及二级市场的影响，旨在为投资者和行业观察者提供有价值的参考。
01
一级市场整体概况
（一） 投资活跃度与规模
2024年，一级市场投资活跃度整体呈现波动下行的趋势。根据清科研究发布的《2024年上半年中国股权投资市场研究报告》显示，一级市场投融资案例数共3,033起，同比下滑37.6%；在投资规模方面，虽然单笔投资金额有所上升，但整体融资总额却出现下滑，投资金额总计2,567.03亿元，同比下滑38.7%，剔除极值后投资金额共计1,967.03亿元，同比下滑38.7%。
其中，10亿以上大额投资案例主要为IT、半导体产业具有一定行业地位及影响力的企业。根据财联社创投通数据显示，2024年10月底到11月初期间，国内一级市场融资总额骤降至约18.13亿元，环比减少了68.28%。这一变化凸显了市场资金供给的紧张以及投资者对高估值项目的审慎态度。
此外，根据华兴资本发布的《华兴一级市场温度指数报告(第七期)2024年Q3篇》显示，前三季度投资机构对新项目的出手频率依旧不高，超过80%的被访机构新项目出手不足10次，且预期未来短期内没有显著变化。这一数据反映了投资者在面对经济不确定性时的谨慎态度。
（二）细分赛道热度分析
1. 半导体及电子设备
半导体及电子设备作为新质生产力的关键组成部分，在2024年仍然是最受欢迎的赛道。随着全球对半导体产业链自主可控的重视以及制造业转型升级的需求增加，这个赛道的投资价值日益凸显。然而，受全球经济环境的影响，半导体及电子设备的投融资数量和估值倍数水平有下调趋势。
根据清科研究的数据，2024年上半年，中国半导体及电子设备领域发生投资案例681起，虽然数量上为所有行业之最，但是同比2023年上半年下降38.6%，投资金额约为357.95亿元人民币，同比下降55.5%。2024年第三季度，全国半导体领域合计发生融资案例130起，涉及已披露融资金额为166.8亿元。与上半年相比，虽然融资案例数量有所增加，但融资金额仍然相对较低。
2024年上半年，国内半导体行业内投资资金主要流向晶圆制造、芯片设计、半导体材料、封装测试和半导体设备等领域。其中，晶圆制造和芯片设计是投资的重点领域。虽然半导体领域投资金额有所下降，但并购重组活动逐渐升温，例如，思瑞浦收购创芯微股权项目、晶丰明源拟收购四川易冲、富乐德拟收购富乐华半导体等并购案例相继披露，并购重组的升温主要得益于政策的推动、行业复苏和估值探底等因素。
2. 泛AI领域
随着AI技术的不断成熟和应用场景的拓展，投资者对AI领域的热情持续高涨。然而，与往年相比，AI领域的投资热度略有下降，部分原因在于市场对AI技术的商业化落地速度产生了一定担忧。
据IT桔子数据显示，2024年三季度，国内AI领域一级市场股权投融资事件数有所下降，尽管投资数量有所下降，但投资总金额却实现了显著增长。这主要受到一些大规模的超级投资事件的影响，如大连新达盟获得了一笔600亿元的战略增资，华为旗下智驾公司引望智能获得230亿元的战略投资等。这些大额投资事件拉高了整体投资额，显示出投资者对部分泛AI领域企业的强烈兴趣和信心。
从细分赛道来看，机器人赛道呈现出逆势增长的趋势。2024年前三季度机器人赛道发生了多起投资事件，同比和环比均有显著增长，例如推出了人形机器人G1的宇树科技在2024年2月份完成了总额达10亿元的B2轮融资。而在AI技术层方面，虽然整体投融资情况有所下滑，但仍有部分企业在该领域获得了巨额融资，例如渊亭科技、思谋科技等企业在B+轮和战略投资轮次中分别获得了数亿元人民币和数千万美元的融资。
除了机器人和AI技术层行业外，自动驾驶、新能源、AIGC等赛道也获得了较多的投资。随着泛AI领域技术的不断成熟和应用场景的不断拓展，商业化成为该领域未来发展的关键方向，如何实现盈利和规模化发展将是AI新创企业需要面对的重要挑战。
3. 航空航天及低空经济
航空航天及低空经济赛道在2024年交易热度可以说是逆势增长。航空航天方面，随着政府近年来对航空航天行业的支持力度不断加大，出台了一系列鼓励技术创新和产业升级的政策措施，商业航天市场呈现出爆发式增长态势，成为航空航天制造行业新的增长点，民营企业在运载火箭、卫星制造等领域取得了重要突破，打破了传统国有企业的垄断格局。
根据最新数据统计，截至2024年11月11日，中国商业航天领域内已记录的投融资案件数量达到了19起，这一数字超过了2023年全年的投融资案件总数（17起），而这些投融资案件所牵涉的资金规模累计高达55.51亿元人民币，成功突破了2023年全年46.03亿元的投融资总额。
低空经济方面，低空经济是新质生产力的典型代表，也将是中国经济新的增长点，其战略意义重大，发展前景广阔，今年年初低空经济在全国两会上作为“新增长引擎”写入政府工作报告，各地政府也积极响应，超过20个省市将“低空经济”相关内容写入2024年政府工作报告，并陆续出台各地低空经济发展规划。
据来觅PEVC数据统计，2024年前三季度低空经济赛道融资案例合计56起，较去年同期增加了9起，融资金额合计39亿元。从细分赛道来看，作为低空经济核心支柱的eVTOL最受关注，融资案例最多，融资规模也大幅领先其他赛道，融资案例共20起，合计占比36.8%，融资金额30.8亿元，合计占比79.0%。
4. 新能源与新材料
新能源板块在2024年仍处于行业周期低谷，交易热度有所下降。尽管新能源领域具有广阔的发展前景，但受政策调整、市场饱和以及技术迭代速度加快等因素影响，投资者对新能源项目的投资态度趋于谨慎。
根据IT桔子数据显示，2024年1-10月，新能源领域共发生299起投融资事件，同比下降3.55%，投融资金额达439.09亿元，同比下降51.46%。行业投融资主要集中于战略投资轮次，A轮和天使轮。
新能源行业细分领域广泛，部分细分领域处于成长阶段向成熟阶段过渡，如风电行业，而部分细分领域，如氢能行业尚处早期，面临技术难题和成本高昂难以商业化的困难，因此行业各领域投融资情况均有分布。
新材料领域整体呈现上升趋势，根据IT桔子数据显示，2024年1-10月，新材料领域投融资事件为318起，同比增长41.33%，投融资金额为190.89亿元，同比增长26.78%。投融资主要集中于天使轮、战略投资、A轮和B轮，分别为269起，254起、226起和142起。
新材料行业细分领域众多，其中，超导材料、量子材料等尚处早期，而新能源材料、半导体材料等领域处于成长期。这使得行业内早期投资和成长期投资均较为活跃。
02
机构投资策略与返投需求
（一）投资策略调整
面对复杂多变的市场环境和2024年IPO政策的收紧，投资机构纷纷调整投资策略，以应对潜在的风险和挑战。
一方面，投资机构更加注重项目的质量和盈利能力，对高估值项目保持审慎态度。在过去几年的科技投资领域，许多初创企业因技术前景广阔而获得了极高的估值。但随着市场逐渐趋于理性，这些高估值项目的风险也日益凸显，因此在2024年大家更加倾向于投资那些已经拥有成熟商业模式、稳定收入来源和明确盈利路径的企业。
另一方面，投资机构开始积极寻找新的投资机会和增长点，如布局垂直行业大模型、关注端侧大模型的发展等，垂直行业大模型是针对特定行业（如医疗、金融、制造业等）定制化开发的大型语言模型或AI系统，它们能够深入理解行业知识，提供更为精准的服务和解决方案，机构看好这一领域的原因在于随着AI技术的不断进步，垂直行业大模型有望大幅提升各行业的运营效率和服务质量，创造巨大的经济价值。
（二）区域返投需求增强
近年来，各地政府聚焦培育新兴产业，形成新质生产力，对于探索发展“以投促引、以投促产”的意愿越发强烈，2024年上半年我国新设立的政府引导基金投资领域主要是新材料、新能源、生物医药、电子信息、高端装备制造、新能源汽车和半导体等，在区域返投方面以江苏、广东、浙江、安徽四个区域最为活跃。
据清科研究中心统计，从新募人民币基金的LP国资属性分布来看，2023年国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达77.8％，相比2022年提升了4.6个百分点，这一趋势反映了国资LP在一级市场中愈发重要的地位以及地方政府对本地产业发展的支持。
截止2024年上半年，我国累计设立政府引导基金2,128只，总目标规模约为12.82亿元，剔除PPP基金后，产业类和创投类引导基金数量为1,975只，已认缴规模约为6.15万亿元，2024年上半年国家集成电路产业投资基金三期正式注册，工商认缴资本为3,400亿元，是截止目前最大的产业型政府引导基金。根据IT桔子数据显示，2024年3季度的私募股权基金投资交易中有277起交易是有国资背景的机构参与，占交易数量的22%。通过区域返投，投资机构不仅能够获得政策支持和资金补贴，还能够更好地整合资源、降低风险并提升项目成功率。
03
并购活动与退出方式
（一）退出方式变化
现阶段影响项目退出的原因有几点，首先是IPO门槛提高，根据wind数据显示，2024年前三季度合计仅有69家企业实现IPO，较2023年同期的同比下降73.86%，第三季度A股仅有25家企业实现IPO，较去年同期的91家同比下降72.53%。
其次，上市企业流动性降低也是一个影响因素。根据清科研究中心不完全统计，2024年上半年PE/VC机构总减持金额为235亿元，仅为2021年的1/5，而股价下行和暂停减持的窗口指导是造成流动性问题的主要原因。
此外，项目退出还受企业估值低且增速慢以及二级市场买方较少的原因影响。随着IPO收紧以及整体退出困难，一方面机构寻求企业回购的比例明显增加，另一方面通过并购退出也成为越来越多投资机构的选择。与IPO相比，并购退出具有时间短、成本低、风险小等优势，尤其适合那些难以通过IPO实现退出的项目。
（二）并购交易动因
“项目退出”已成为大多数投资机构的重要指标，按照人民币基金“5+2”或是“7+2”存续期来看，许多基金已经到了退出期，但是在早些年每年投资近万例的数量面前，就算是按照每年年均400个IPO的高峰节奏，也很难消化这些被投企业，更何况今年还有IPO政策的收紧。
而随着近期国内出台的“创投17条”、“并购六条”等政策的助力，IPO的放缓与并购的活跃形成了一种“跷跷板”效应。以往高歌猛进的上市节奏，现在变得缓慢。结合目前的市场趋势和监管政策，企业的并购重组成为解决眼下融资问题的热潮。
据企名片科技统计，2024年上半年并购活动交易数量526起，同比上升20.92%，并购总规模约1,654亿元，同比上升15.31%；根据wind数据显示，2024年第三季度我国合计完成了113笔并购，涉及金额为515.64亿元；而根据不完全统计，自“并购六条”发布以来，截止到10月底，A股公司已发起超过60项并购项目。在并购市场中，投资者不再仅仅考量项目短期内的投资回报，而是更看重被投企业长期的成长性与行业地位。
（三）并购交易偏好与难点
虽然当前一二级市场并购开始慢慢回温，但是我国的并购生态环境还不是很成熟。在并购交易中，投资人更偏好并购政策鼓励的新质生产力方向的标的，且主要在一级市场而非二级市场中寻找这类资产，但是从产业方来看，目前大的龙头产业还是比较欠缺，没有形成产业巨头并购力量，腰部企业竞争非常激烈，负债率比较高，并购受到现金流约束，即便能并购，也只能在横向整合细分领域，没有更多精力做延伸性的并购。
同时，投资人对估值的敏感度更趋保守，对于有营收有利润的成熟项目，普遍接受15-20x P/E的估值水平，而对于成长期的项目，则是不超过15x P/E的估值水平，其中比较容易被并购的企业一般是有收入有利润的或者是市值小有技术的公司。相比之下，估值超过10亿元、收入还没有形成规模增长并且依然亏损的企业是最难被并购的标的。此外，并购交易还面临交易结构设计复杂以及缺乏专业第三方进行撮合等诸多难点。
04
未来展望
展望2025年及未来更长时间，一级市场投资将呈现以下趋势：
一是投资将更加聚焦于具有核心竞争力和成长潜力的优质项目。随着市场竞争的加剧，投资者将更加注重项目的内在价值和长期增长潜力，而非短期的市场热度或炒作，这意味着，那些拥有独特技术优势、强大研发能力和明确市场定位的企业将成为资本的宠儿；
二是投资机构将更加注重项目的长期价值和可持续发展能力。投资机构将不再仅仅满足于短期的财务回报，而是开始深入考察项目或企业的业务模式是否稳健、管理团队是否专业且具备前瞻性、技术创新是否持续且具备竞争优势；
三是并购活动将继续活跃，成为投资机构实现退出的重要途径之一。未来几年内国内IPO政策或许会有调整，但整体仍然趋严，随着今年“并购六条”的发布，并购将成为未来的重要退出方式，因此，投资者应积极关注并购市场的动态，寻找合适的并购标的，并制定相应的投资策略和退出计划；
四是新兴领域如生物科技、绿色能源等将受到更多关注。新兴领域往往代表着未来产业的发展方向和市场潜力。投资者应密切关注这些领域的发展动态和技术创新，提前进行布局和规划，以抢占市场先机并获取更多的投资机会。
2024年一级市场投资回顾显示，尽管面临诸多挑战和不确定性，但市场仍然展现出强大的韧性和活力。通过深入分析市场趋势、细分赛道热度、机构投资策略以及并购活动等因素，我们可以更好地把握未来一级市场的投资机会和风险。展望未来，随着经济的持续复苏和政策的不断优化，一级市场投资将迎来更加广阔的发展前景。
图片来源：unsplash.com/pexels.com
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