JIC投资观察原创文章
中国建投投资研究院
作者：李浩
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近一周以来，国内重点会议和政策密集出台，涉及货币、财政、资本市场、产业政策等多个层面暖风频吹。
尤其是9月26日召开的中央政治局会议从时点、背景、部署方式等多方面都释放出“不同寻常”的超预期信号，凸显了中央对于稳经济、稳信心、稳地产、稳资本市场等一系列紧迫任务的高度重视，极大提振了市场信心。
01
重磅会议定调凸显中央对经济工作的高度重视
根据过往经验，通常中央政治局会在 4月、7月、10月或12月召开会议，重点研究经济形势并部署经济工作。而本次政治局召开会议再次研究经济问题，和上次7月30日的会议仅时隔1个多月。
这一不同寻常的时点，不仅反映了下半年经济形势变化很快，一些需要解决的问题比较急迫；也充分体现出中央对经济工作的高度重视，以及直面短期经济困难的决心。
本次会议明确指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。并且相较于7 月会议，去掉了“延续回升向好态势”的表述，也没有再次强调“保持战略定力”。
结合近期宏观经济走势看，中央的最新研判无疑是准确、科学的。二季度以来，内外需都有所放缓，并向生产、投资传导；同时观察到，经济循环乏力进一步削弱了微观主体的信心、资本市场波动加大。尤其是8月数据显示经济进一步走弱，三季度GDP增速可能会降至4.6%左右，这意味着全年实现经济增长目标的难度正在不断增加。社会各界也广泛呼吁要重视经济困难，加大稳增长力度。
在此关键时点，中央政治局会议的相关部署，是精准“把脉”了当前经济运行面临的主要矛盾并“对症下药”。会议指出，“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。我们预计，本轮超预期的政策“组合拳”将对经济产生持续的积极效果，10月将成为经济运行的重要拐点，四季度GDP增速有望显著回升。有理由相信，只要相关政策及时落地显效，全年5%目标实现仍具备较大可能性。
02
货币政策及时有力为实现全年目标提供坚实支撑
当前实体经济对有效信贷的需求还有待进一步满足，降准降息等货币政策预期自下半年以来持续升温。9月18日，美联储超预期降息50基点，标志着新一轮美元降息周期开启，为我国货币政策调整提供了关键的时间窗口、并营造了更大的空间。
本次政治局会议明确提出，“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，正是在这关键时间窗口展现出极强的“责任感和紧迫感”，明确了货币政策层面稳增长、保障全面目标实现的决心。
此前在9月24日的国新办发布会上，央行行长潘功胜就表示近期将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。9月27日，降准正式落地。此次降准为年内第二次，该操作可直接向金融市场提供约1万亿元的长期流动性，引导资金流向实体经济领域，进一步满足社会信贷与融资需求，助力达成年度预期增长目标。
9月27日，央行下调7天逆回购操作利率20BP，为三季度以来继7月22日下调10BP后的第二次。据统计，此次政策利率的下调幅度为近四年来最高降幅，充分体现货币政策当局对中央稳经济决策部署落实的效率和力度。
当前7天逆回购操作利率已基本承担了我国政策利率的功能，其调整将会引导贷款市场报价利率（LPR）和存款利率的同步下行，预期10月20日左右新一轮的LPR报价就将会有所反馈。
此外，货币政策的后续增量空间也仍然值得期待。本次降准后，我国银行业平均存款准备金率约为6.6%，该水平与主要发达经济体（例如，美国0%、日本0.8%，欧盟1%）相比还有较大空间。据潘功胜行长在国新办发布会的表态，年内央行还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点。
根据逆周期与跨周期调节相结合的政策导向，预期后续无论是降准降息等总量层面政策，还是针对科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等关键领域和薄弱环节的结构性政策，央行都将持续丰富工具箱，加强政策举措的精准性，促进经济持续回升向好。
03
财政发力蓄势待发具备潜在增量空间
在近期货币政策超预期发力的同时，本次政治局会议也明确提出要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”“加大财政货币政策逆周期调节力度”，这意味中央关于进一步支持稳经济的决策部署不会只限于货币金融一方面，预计财政方面的实质性动作也有望在近期部署落实，并将最快于10月落地显效。
站在当前时点，持续发行使用好超长期特别国债和专项债作为存量工具，仍将是财政发力的重要支撑。从积极的角度看，今年前期专项债发行偏慢的问题在三季度以来已有所改善，尤其是8月发行进度显著提速，目前已发行约3.6万亿元，距年初安排的3.9万亿元新增额度已基本接近，预计10月底前能基本完成发行。1万亿元超长期特别国债目前也已发行近八成，预计将在11月中旬完成发行。预期后续在债务安排使用上，将更加注重对“两重”“两新”以及发展新质生产力等重点领域的支持，随着实物工作量的逐步形成，将更为有利地发挥政府投资的撬动作用。
近期市场消息面也对增量财政政策提出诸多想法，包括动用结存专项债额度、增发国债或特别国债、将明年的超长期特别国债和专项债额度提前至今年使用、使用中央预算稳定调节基金等方式筹集资金，通过增加国有大行资本金、中央国债转贷地方缓解化债流动性压力等方面来发挥作用等。
虽然具体落实方案有待进一步观察，但无疑本次政治局会议强调的“保证必要的财政支出”将是未来财政增量接力的重要预期方向。今年以来，受税收、土地出让金下滑等方面影响，地方财政收支压力不断加大。前8个月，一般公共预算收入累计同比下降2.6%，全国政府性基金收入累计同比下降21.1%；受此影响，预算支出进度仅完成60.9%，为近五年次低，仅快于疫情暴发当年的2020年同期。
基层保基本民生、保工资、保运转，是维护人民群众利益的必然要求，也是保障政府履职和各项政策实施的前提条件。由于全年一般公共预算收入可能低于预算目标约 1 万亿元，且后续民生支出力度将进一步加大，因此后续调整预算、增加赤字，并进一步扩大一般债券发行的可能性正在增大。
04
房地产明确新阶段“止跌回稳”的政策目标
今年以来，房地产市场仍处于深度调整阶段，住房需求仍然低迷。从8月的数据看，商品房销售面积累计同比下降18%，房价也未能扭转跌势。库销比是衡量商品房市场周期的核心指标之一，目前商品房住宅库销比为6.1，处于历史高位；房地产开发投资累计降幅在去年低基数之上仍达到两位数，并且前期出台的金融支持政策资金落地量较少，显示参与积极性不足：根据央行此前公布的结构性货币政策工具情况表，保障性住房再贷款、房企纾困再贷款和保交楼贷款支持计划资金授予额度分别为3000亿元、800亿元和2000亿元，而落地量仅为121亿元、209亿元和141亿元。
房地产持续下行对国内投资和消费带来了不可忽视的拖累，也给宏观经济运行形成了较大的压力。本次会议强调“促进房地产市场止跌回稳”，这是政治局会议首度明确提出有关房地产市场运行的政策要求，体现了中央在经济高质量发展阶段稳定房地产市场的坚定决心，也是对房地产市场健康运行给出了明确的要求，划出了政策底线，有利于加速行业风险释放，恢复市场信心。
在具体部署方面，相关政策体现了供给侧和需求侧的同向发力：
从供给端来看，本次会议提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，主要为了减缓新房供给压力；提出“加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，则主要意图增加对优质项目的资金支持力度，防止烂尾楼风险，增强居民购买商品房的信心。相关工作部署已在9月24日国新办新闻发布会上有所体现，例如将5月央行创设的3000亿元保障性住房再贷款中的中央银行资金支持比例由原来的60％提高到100％，以增强对商业银行和收购主体的市场化激励等。
从需求端来看，提出要“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，上海、广州等一线城市的住房限购政策优化调整于29日正式落地，降低存量房贷利率的相关安排此前也已在国新办发布会上公布，具体包括调降存量房贷利率50P左右；调降LPR利率 20BP等。在“引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近”的总基调下，未来随着货币政策宽松空间进一步打开，或有望实现与新房贷款利率并轨，为市场注入更多活力。
05
资本市场 “一揽子政策”有望实质性提振信心
近年来，我国资本市场走势疲弱，作为实体经济的晴雨表，与我国全球第二大经济体的地位不匹配，与我国稳中向好的经济发展趋势不匹配。此次政治局会议对如何提振资本市场给出了很多具体的部署，这是以往所没有的。其核心，就是强调“要努力提振资本市场”，这相较7月政治局会议“提升资本市场内在稳定性”的表述更加直接有力，一方面坚定了中央加强资本市场治理的决心，使其能更好地反映我国经济发展的现实成果与未来预期；另一方面，也体现了中央切实增强人民群众在资本市场的获得感、进而推动提振消费的良好愿望。
在具体部署方面，相关“一揽子政策”重点聚焦于长期困扰资本市场发展的两大核心问题，从市场反馈看，有望实质性扭转资本市场参与者预期与信心：
一是增量流动性问题。央行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从央行获取流动性增持股票，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模；以及股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度3000亿元。
二是中长期投资者问题。一方面，印发出台了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，部署一系列支持中长期资金入市的安排，包括大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态；另一方面，进一步推动中长期资金开展长期权益投资。预计相关政策将加快推进耐心资本入市长效机制的构建，形成中长期资金持续流入的循环。
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