全文共有3490个字，读完大约需要9分钟
本周分享「信贷周期」和「应对周期」两章，便结束《周期》这本书的笔记了。大家可以随着Howard的思路，尝试感受一下市场的情绪，潜在的机会说不定就隐藏在最近几天大家都不看好的行情中。
信贷周期
在资本市场也存在着供应链中所说的牛鞭效应。简短地说，经济（GDP）波动了一点儿，企业盈利的波动幅度便稍微放大了一点儿，到了信贷这儿，它的波动幅度将远远超过了经济波动和企业盈利波动。信贷周期的大幅波动又会对资产价格波动产生巨大影响，而资产价格的巨幅波动反过来又会影响经济本身的波动。
信贷周期虽然名气不及前面几个提到的大，但影响是最深远最重要的。
-
信贷是企业持续产出的原料。能否及时获得足够多的追加资本投入，在很大程度上决定企业（和经济）的成长能力。
-
企业和个人必须获得资本，才能在现有债务到期时进行再融资。企业本身并不会全部还清债务，通常在到期日时，借新债还旧债。但如果企业无法借到新债，又没能力还上旧债时，企业便破产了。因此，现在的信贷容易得到还是很难得到，决定企业在未来某时点能不能滚动再融资。详细展开说说这点：
通常情况下，企业的长期资产是通过发行短期债券来购买的，之所以借短买长是因为这样付的利息会更少。然而，由于长期资产不容易流通，因此企业将其与短期借贷错配的行为存在很大的隐患。当处在信贷周期下滑阶段时，企业无法借到新债还款，而长期资产又不容易变现，便会引发危机。
最明显的例子便是2007年的金融危机，当时信贷市场冻结了，没有机构愿意借钱。如果放任信贷市场继续冻结，那么即使是最强大的公司也会因旧债到期了无法借到新债还款，而产生违约的风险。也正是因为如此，美国财政部采取了前所未有的非常举措，为所有商业票据提供担保。
这个例子还可以指出企业的净资产与流动性有本质区别，要买东西必须还是得花现金。一家企业尽管非常富有，净资产规模很大，但是会陷入债务麻烦，甚至面临破产，因为企业没有现金又借不到钱。【简单来说，现金流量表才是里子】
-
很多经济单位都依赖信贷市场才能顺利运行，而金融机构又是其中最夸张的案例。金融机构也经常存在买入和卖出时间期限错配的情况。我们说的银行挤兑现象，其实就是银行把存款客户的钱拿去贷款给可能要30年才能收回的长期项目上了。当群众情绪开始恐慌，纷纷想要取现金的时候，银行才发现自己没有那么多存款现金可以提供了。倘若在这个时候政府也不救援，信贷市场的大门也紧紧关闭，那银行倒闭就是一瞬间的事情。
-
信贷市场发出的信号会产生巨大的心理影响。信贷市场关闭会导致恐惧扩散，从而引发一系列的负面影响。
信贷周期是怎么发生的呢？经济繁荣带来信贷扩张，信贷扩张导致不明智地滥发贷款，滥发贷款产生重大损失，重大损失让贷款人停止发放贷款，贷款停止就让经济繁荣中止了。就这样一环扣一环，连锁反应无休无止。继续以信贷危机为例，这些不合格的贷款之所以会被发放出去，靠的都是分析历史长期数据所推出的结论——不会发生全国性的抵押贷款违约潮。后来的结果表明这个结论根本靠不住。
资本市场的行为是巨大的指示器，告诉我们所处的心理周期的位置，恰恰是在信贷紧缺的时候，可能会产生跌到地板价的便宜货和伟大的投资机会。
Howard做投资的时候，便养成了这样的习惯。他非常关注未来的资本供给与需求情况，换句话说，也就是现在的借贷是否容易。如果现在借贷很容易，他就会谨慎些，若借贷窗口关闭了，他会尝试激进买进。提前重仓布局对手少且不拥挤的投资领域，以期带来巨大的优势，便是橡树资本的一贯做法。若是参与人人争着往里面扔钱的投资领域，意味着踏上了一条必然通向灾难的道路。
应对周期
说了这么多的周期，关键是我们要知道现在投资人心理周期和估值水平周期的钟摆摆到了什么位置。
第一，决定你要如何应对未来。
既然大多数人都缺乏准确看透未来的能力，我们如何使得现在的投资组合能应对不可知的未来呢？Howard用很精简的语言回答了这个问题：“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。”
但不得不提的一点是，Howard觉得对于周期的感知，无法使用文字描述下来，重要的还是个人的经历和体会。可能就像骑自行车一样，光是口头说把握平衡是没用的，平衡到底是个什么样的感觉，只有真的骑上去了才能知道。我们只能感受世界，并描述我们的感觉。而每个人都是独立的个体，这也决定了我所描述的感觉不能完全复制到你的脑中。之前读书的时候一直幻想，如果有一个U盘能插入我的脑中，我便可以记住书中的所有内容，并以此期待自己成为学霸。现在我感觉单纯记知识是远远不够的，就像《如何有效学习》这篇文章中提到的，学会的关键是要在脑海中产生连接，也就是我们常说的“感觉”。像做题一样，题目一来你就有一种解题思路的感觉。
时常回顾一下金融史，或许可以磨砺我们对于周期的把握。历史上，投资人一再犯下的最大错误，就是容易轻信无风险收益，一听到别人忽悠有种资产只有收益没有风险，就马上倾心。次级抵押贷款泡沫之所以形成，根源在于大家普遍相信，过去从来没有见过的行之有效的东西，将来会变得非常有效。当我们分析别人推销给你的投资产品和投资工具时，有两点是必须注意的：一要心存怀疑和保守假设；二要回顾历史，检验长期数据，务必包含一段痛苦难熬的时期。而在次贷泡沫中，这两点都明显缺失。
尽管我们提过的周期看起来井然有序，但现实生活远非如此，周期其实也会互相影响。1. 有时候是基本面影响心理面，有时候是心理面影响基本面：基本面的利好强化心理，心理面助推经济增长和企业盈利增长 2. 心理面影响市场面，市场面也会影响心理面：很明显，投资人心理面改善会导致资产价格上涨；同样，资产价格上涨会让投资人感觉自己更富有、更聪明，因此他们就变得更乐观。
可能会有朋友得出结论，周期不过如此，我只要逆着大众来就行了。很可惜，周期也有很大的不规律性，有时会出现无法预测的巨大变化。这要求我们适当地抑制一下我们的自信心，不要觉得自己完全有能力做到充分理解周期和把握周期。把握周期的位置，可以帮助我们更好地面对未来的不确定性，也就是把握一个模糊的概率。可是我们知道事件发生的概率，并非代表我们精确地知道什么事件会发生。
从「推断事情会发生」到「事情真的发生了」，从而证实推断，中间所需的等待时间真的会有那么漫长吗？我们来回顾一下历史。20世纪90年代中期，市场急剧上涨，科技股板块的股价飙升，这时，一部分防守型投资人做出推断，股市实在被过于高估了。做出这个推断的理由是基于对相关数据的有效解读。可是“过于超前于你的时代的投资，和错误没有区别。”这些投资人推断股市被过于高估的理由非常充分，但是这个推断给投资人带来的好处十分有限；五年后，推断才得到证实，市场修正才终于发生：2000年到2002年股市大跌一半。从做出推断到事实证明推断要经历很长时间，不断地受人指责，资产规模缩水，投资人会过得十分痛苦。更何况，在中途还会看到你曾经看不上的人赚了大钱。
但谨慎一直是对的吗？就像我之前文章说的，一只坏了的钟一天还能对两次。只要永远持熊市观点，过上几年总会出现一波大跌，就能证明你的熊市观点是正确的。周期定位，定准位置，很不容易。
就像投资世界的很多其他事情一样，梦想做到百分之百确定，又能把握时机精准无误，等待确认底部才开始买入，这就是一个极好的愚蠢例子。如果瞄准底部是错的，那么我们应该选择什么时候开始买入？Howard认为，看到价格低于内在价值，我们就应该买入。如果我买了之后，市场价格继续下跌呢？接着买，买入更多。
其实投资这个是一件很矛盾的事情，它既需要我们保持自信和乐观，又需要我们谦虚并且有怀疑精神。一方面，要找到非常明显的投资便宜货，最有可能的是在那些不被看好的地方，它们会让大多数人一看就觉得心里不舒服。因此，买入便需要顶住压力。如果顶着压力买了一些别人都看不上的资产，其中有一个资产没能像你所预期的那样上涨，甚至不仅没涨而且下跌了，你就必须有足够的自信心，才能继续持有这些资产，甚至需要进一步加仓。换句话说，投资人要战胜市场，就不能默认市场知道得比自己多，市场做得比自己强。但是另一方面，投资人必须知道，自己知道的东西也是有局限的，不要假定自己肯定不会出错，因为投资人必须明白，没有人能够确定无疑地知道未来宏观面的发展。
《周期》这本书便到这里结束了，作为结尾，我想用海大的一句话作为收尾：“但凡是前人的著作，必有其烙印。通过实践发现适合自己的体系，可能更好。”不同知识结构、不同经历的人，对于周期把握的禀赋天然不同。人类一思考，上帝就发笑。其实只要思考了，就够了。