2023 年，美国人的预期寿命约为 77.5 岁，美国医疗保健支出达 4.9 万亿美元，约占其 GDP 的 17.6%；中国人的平均预期寿命约为 78.2岁，医疗保健支出占GDP的比例约为 7.19%。显然，医疗保健是一个庞大而关键的行业，但也存在着不少问题。想象一下，在美国看病，预约皮肤科医生可能要等上几个月，而药物价格更是令人望而却步。正是在这样的背景下，Hims 这样的公司应运而生。
HIMS成立的故事
Hims 创立之初的目的是为了解决那些经常被忽视或被视为禁忌的健康问题。性健康和脱发是 Hims 最初的主攻方向，此后，公司业务范围逐渐扩展至其他疾病的治疗。
在美国，看医生的流程整体上是先打电话给诊所预约，在可选时间段中选择最适合自己的时间段。等轮到自己时，便去诊所就诊。在获得医生的处方后，患者需找药房购买相关药物，并联系医保公司申请报销。不同种类的病情，预约的时间不同。例如皮肤科或心脏科，有时可能需要提前几个月进行电话预约。
美国的医疗价格居高不下，主要由两个方面造成：
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复杂的保险体系 -
利益驱动的定价机制
药品福利管理经理（Pharmacy Benefit Manager, PBM）成立的初衷是为了降低药品价格而存在的，但实际上他们的激励机制却让药品价格居高不下。理论上，PBM 与制药商、保险公司和药房建立联系并进行谈判，最终目的是使药品对终端消费者来说更加可负担。但实际上，PBM 会持续提高药品价格，以便他们能赚取更多利润。
更具体来说，PBM 可以通过以下方式影响药价：
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返利： PBM 与制药商谈判，要求巨额返利。这些返利通常不会完全返还给患者或保险公司，而是成为 PBM 的利润来源。 -
处方集管理 PBM 可以决定哪些药物被纳入保险报销清单，并根据制药商提供的返利高低来决定药物的优先级别，而非仅仅基于药物的疗效或成本效益。 -
药店网络合同： PBM 与药店签订合同，设定药店的报销价格，这也会影响药店的利润和运营。 -
透明度不足： PBM 运作的不透明性使得其具体的利润来源和药价构成难以被公众监督。
患者看病的每一步都存在效率低下的问题，Hims 的目标是利用技术来解决这些问题。
HIMS的商业模式
Hims 拥有一个在线平台，方便顾客寻求各种疾病的治疗。只需回答一份简单的问卷，几分钟内即可获得针对特定疾病的建议和处方（有些疾病仍是需要咨询医生的）。Hims 通过其应用程序和网站实现了患者与执业医师直接对话的功能。当然，此功能的可用性取决于 Hims 是否与当地医生建立了合作关系以及所在州的法规。
一旦确定了治疗方案，Hims 会通过其药店网络促进处方药物的采购和配送。该公司拥有并运营两家药店，在俄亥俄州的药房专门处理非定制药物订单，在亚利桑那州的药房更专注于个性化配药。如果这两家药店都无法服务患者，Him会将处方交由第三方持牌药店配送。
拥有内部药房有助于 Hims 保持一致的服务质量，降低履行成本，并提高运营杠杆。因此，Hims 很可能扩大其药房规模。
HIMS希望凭借其远程医疗平台，可以提高公众对某些疾病的认识，并为患者提供可负担的治疗方案，通过技术提供可靠的客户体验，并提供独特且创新的个性化、数据驱动解决方案。
HIMS怎么盈利
HIMS是一家订阅制，且不承接健康保险的企业。
订阅业务的一大优势便是，它能产生可预测、稳定且周期性的现金流，为更高水平的再投资和增长提供动力，这也使得订阅业务对投资者极具吸引力。然而，该公司并不披露用户流失率，这引发了大量猜测，认为用户流失率非常高。
为什么 Hims 不承接健康保险？根据2023年美国人口普查局和疾病控制与预防中心（CDC）的数据，美国大约有2600万至2760万人口（占总人口的7.9%–8.4%）没有医疗保险。对他们来说，使用 Hims 服务自然是更简单的事。其次，如脱发、勃起功能障碍等药物，通常也不在常规医疗保险范围内。
不与保险公司打交道简化了 Hims 及其客户的流程。Hims 可以打造一个独特的数字化产品，不受繁琐保险流程的拖累和限制，从而提供更好的客户体验。最重要的是，Hims 可以自行定价，通常低于通过保险进行类似治疗所需的费用。
此外，HIMS收购的药房也可被当作一个小型制药厂。药房可以根据客人需求定制药品剂量，改变给药机制（如从药片改为液体），去除过敏原等。在GLP-1s药物短缺期间，美国FDA还批准其生产 GLP-1 药物的定制版本。
备注：GLP-1s 是一种药物的名称，它通过模拟人体内的 GLP-1 激素（一种肠促胰岛素）发挥作用，主要用于治疗 2 型糖尿病 和 肥胖症，并在某些情况下用于降低心血管风险。诺和诺德（NVO）和礼来 （LLY）是此类药物的主要供应商。2022年，名人代言和社交媒体的宣传，放大了 GLP-1 的减重效果，导致需求快速增长，也因此带来了药品短缺。
HIMS的竞争对手
Teladoc
在疫情期间，Teladoc 的服务需求激增，2020 年和 2021 年的收入分别增长了 98%和 86%。然而，自那以后，Teladoc的销售额便停滞不前，且企业持续亏损。与 Hims 不同，Teladoc 的核心平台主要通过与保险公司合作，在现有的医疗体系内运营。通常，患者甚至不知道他们正在使用 Teladoc 的服务。此外，Teladoc的一大收入来源来自 Betterhelp，这是一款在线心理咨询平台，切入的细分市场与Hims的不同
Ro (Roman Health)
Ro 运营着一个类似于 Hims 的远程医疗平台。两者的区别在于，Hims & Hers 现规模更大（拥有超过 200 万订阅者）且已上市，资本更雄厚，Ro的规模相对较小。两者均强调品牌建设和直接面向消费者的便利性。
Amazon
Amazon 通过其 Amazon One Medical 品牌提供医疗服务，该品牌提供基于会员制和按次付费的线上及线下护理。与此同时，Amazon 药房支持非处方药和处方药的快速可靠配送。 虽然 Amazon 落后于 Hims，但它应该可以迅速迎头赶上，因为 Amazon 拥有美国最大、最复杂的物流网络，使其能够以更低、更快的速度配送药品。此外，Amazon Prime 在美国拥有超过 1.8 亿会员，这使公司能够轻松地推广其医疗保健服务，从而降低客户获取成本。
我的想法
Hims 正处于建立垂直整合型医疗公司的早期阶段，这种垂直整合型企业无疑是我的一个心头好，但目前我对他的了解还不足以让我选择在它股价下跌35%的时候入场（截至发公众号时，股价已较低点反弹21%）。
预测医学
得益于 HIMS 业务的数字化特性，公司能够收集患者数据，构建全面的“健康数据库”。随着过去十年数据科学影响力的不断增强以及人工智能的飞速发展，Hims 计划利用这些数据为他们能够提供高度个性化的治疗方案，甚至在健康问题出现之前就进行预测——这一概念也被称为预测医学。
MedMatch 是 Hims & Hers 推出的一项人工智能和机器学习驱动的技术，旨在通过分析大量匿名患者数据，为医疗提供者提供更智能、更精准的个性化诊疗方案。它利用 Hims & Hers 平台上数百万客户的数据点，实时推荐最适合患者独特需求的治疗方案。
这确实是一个非常好的构想，但我认为， 健康和人体极其复杂，很难开发出能够准确预测健康状况的模型 。人类健康是一个高度复杂的领域，每个人因其基因特征和生活环境而变得独一无二。因此，除了病史、家族史等标准格式的输入之外，还需要更多额外的数据来源。例如，心率、睡眠情况、DNA 检测、过敏原筛查、激素水平分析以及体能评估等。
此外，在营养等某些领域，科学证据仍然有限，很多观点尚无定论，这凸显了进一步研究的必要性，以区分相关性和因果关系 。例如，近年来越来越多的流行病学研究发现，食用红肉与某些健康风险（如心血管疾病、癌症和全因死亡率）的增加存在关联。但是，观察性研究只能揭示变量之间的关联，而无法证明因果关系。红肉摄入与健康风险的关联可能更受到生活方式、加工方式、饮食方式等混杂因素的影响。
如果要实现真正的个性化治疗，需要以下两个步骤：
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建立通用模型：通过研究收集大量数据，找到疾病、治疗效果等的普遍规律，形成一个基础模型。 -
收集个体数据：再为每个人收集非常详细的健康数据（比如基因、生活习惯、病史等），用来“定制”治疗方案。
AI可以帮助我们提高处理海量数据的能力，但是收集足够多的、可靠的、个体化的健康数据非常费时费力。现有的医疗基础设施还是不够完善，考虑到耗时和费用，每个独立的个体几乎无法立马掌握自己身体的详细信息（如基因、过敏原等等）。MedMatch 的潜力很大，但现在收集足够多、足够细的患者数据（比如每个人的具体症状、基因、环境因素）很慢。如果无法准确收集患者的这些数据，MedMatch 就很难在中短期内实现“为每个患者量身定制治疗方案”的目标。
药物配制
HIMS 提供定制药物，以满足每位患者的具体需求。首席执行官 Andrew Dudum 强调，公司专注于个性化治疗，这是其价值主张的关键差异化因素。
如果一位患者需要获得处方药，他会先使用 HIMS 进行在线就诊，并接受病情评估，以获得个性化治疗方案。接着，一位在配方方面有经验的医生将根据患者的需求设计定制药物，并将药品配方发送至相关药房。
定制化程度越高，规模化的潜在优势就越有限。如果Hims为每位患者量身定制药物变得越来越困难，那将无意中增加给患者带来伤害的风险。
此外，虽然HIMS被允许在药品短缺期间生产 GLP-1 药物的定制版本，但这并不代表这些复合药物本身获得了 FDA 的批准，因此可能存在质量一致性或安全风险。批准生产仅是针对短缺情况的临时措施，而非对药物本身的认可。
如果要获得 FDA 的批准，那药品必须经过临床试验，并在多种人群组中评估其安全性和有效性。由于药物缺乏 FDA 批准，因此安全责任由处方医师和药师（HIMS）承担。
市面上提供的 复合 GLP-1 药物是注射型，这种给药方式更有效，但也需要更严格的灭菌标准以确保安全生产，而Hims的药房并不需要具备这些条件。这对患者健康构成了风险，增加了对 HIMS 的额外审查。
诺和诺德（NVO）和礼来（LLY），作为目前提供肥胖症 GLP-1 药物的制药公司，必然会对复合 GLP-1 药物的生产和销售高度关注，因为这些药物可能损害其品牌信誉、患者安全，并可能违反专利或监管法规。诺和诺德最近终止与 Hims 合作的一个原因便是，诺和诺德认为 Hims 的复合药物使用未经 FDA 批准的原料，缺乏严格的生产标准，可能导致健康风险。
其他风险
核心业务指标披露不完整
HIMS喜欢将自己标榜为一家具有稳定收入、低获客成本的企业。然而，HIMS至今都未曾披露过一次客户流失率。
HIMS用“长期留存率”这一指标来暗示其客户留存情况，但是这一指标的统计方式并不能展示客户流失率，因为它仅展示了了从第二年末到第三年末的客户留存情况。这意味着它作为一个非标准指标，无法轻易与其他公司比较。也正是这一原因，不少批评者认为HIMS的客户流失率在第一年末可能流失了超过50%，到第二年末流失了近80%。
监管灰色地带
医疗保健和制药行业受到高度监管，但 Hims 目前正利用该行业的灰色地带，例如（a）绕过保险，直接以较低价格获取服务和药物，（b）不受 FDA 严格监管的药品生产。在我看来，如果复合药持续受欢迎，那么可以预见大型制药公司和保险公司会通过游说推动监管变化，同时监管机构也会执行更严格的质量标准。之前对于Redfin的跟踪也让我明白，一个存在足够久的老旧体系很难被轻易撼动，且阻力非常大。
不透明的激励机制
目前并未公开披露在 Hims 工作的医生的绩效奖金是否与提供的处方量相关。但因为 HIMS 采用垂直整合的策略，我有理由怀疑，企业内部会希望医生更多售卖 Hims 定制的药物。这一倾向可能会使企业推出基于处方量的激励机制，从而导致医生过度开药或鼓励那些可能不符合患者最佳利益的疗法。
虽然 Hims 凭借其创新的商业模式，有效地解决了美国医疗体系内激励结构错位的问题。然而，这一模式也带来了自身的激励机制矛盾。
我非常希望Hims的商业模式可以跑通，并且非常希望看到十年后，每个人只用花费一点点订阅费，便能获得定制类的药物。但我仍认为我需要将自己的顾虑说出，以确保大家可以全面了解情况后做出自己的决策