摘 要
上图为原油期货和沪铜期货自7月初以来的走势比较。
自7月初创下下半年新高以来，沪铜连续走弱，跌幅深达15%。而同期，布伦特原油期价则深跌50%。二者可谓是“难兄难弟”。而在过去一周里，原油期货出现了久违的横盘震荡走势，沪铜也亦步亦趋震荡寻底。
一、宏观分析
（一） 经济发展放缓迹象明显，宽松预期持续增加
国家统计局公布的最新数据显示，11月份中国制造业PMI为50.3，比上月回落0.5个百分点，创8个月的新低，但继续高于50的临界点，表明我国制造业总体上仍保持扩张的态势，但增速略有放缓。
同时，持续走低的CPI同比增速也预示着中国经济存在这通缩压力，这也为宽松政策的实施提供了很大的空间，令市场宽松预期所有升温，降息降准空间进一步扩宽。
面对经济日益加重的下行压力，发改委稳投资动作更加明显，一系列基础设施项目被集中批复。据统计，自今年10月份以来，国家发改委密集批复了43个基建项目，包括30个铁路、7个机场和1个深水港项目和5个公路项目，总投资已高达1.3万亿。4季度以来，这种基建领域投资总额和审批的频率可谓是史无前例，这无疑反映出中央政府对经济下行压力的担忧，而基建项目已经成为管理层刺激经济的重要筹码。此前召开的中央经济工作会议已将“一带一路”列为明年重点战略，在这样大的战略背景下，铁路基建项目无疑是2015年的重头戏，庞大的中央及地方政府投资将成为稳增长的关键。
在目前我国经济下行风险未消，油价下跌、内需不足加剧通缩压力的背景下，货币政策仍有必要宽松，社会融资成本也急需下调。虽然中央经济工作会议强调全面刺激政策的边际效果减弱，但考虑到基础货币缺口、银行惜贷以及未来同业存款纳入一般存款口径、存款保险制度建立等都将对银行体系流动性形成一定的冲击。则在“松紧适度”的货币政策导向下，未来降准将是大概率事件。
（二） 美元强势淡化铜的金融属性
美元指数与沪铜走势比价图
众所周知，美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率变化情况的指标，是6种货币（欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎）对美元汇率变化的几何平均加权值，其中欧元权重最大，超过50%，所以美元指数的涨跌代表美元与其他货币相对的升值与贬值。参与商品市场的投资者一般都比较重视美元指数的走势。目前美国的情况是美联储全面退出量化宽松、美国经济复苏良好、美联储加息渐行渐近，这些将是支撑强势美元的决定性因素，预计美元指数的强势仍将延续。
在对1995年以来美元指数的几次阶段性反弹与铜价走势做对比后发现，铜价基本处于回落走势，只是每一轮走势的幅度略有区别。
1995年3月至2001年7月，受美国经济快速增长影响美元指数大幅反弹，资金回流美国，致强势美元，美元指数反弹幅度约为47.6%，伦铜跌幅约为53%。在随后的七年当中，即2001年7月至2008年3月，美国经济增速放缓，美元指数下跌43%，伦铜大涨约53%。
2008年7月至2008年11月，受金融危机影响，美元指数大幅反弹影响，美元的避险功能被激发，美元指数反弹幅度约为24.5%，伦铜跌幅约为56.2%。
2009年11月底至2010年6月，受欧债危机影响，美元指数大幅反弹，欧债危机致欧元贬值，美元指数反弹幅度约为19.5%，伦铜跌幅约为10%，中国需求拉动使铜价跌幅受限。
2011年5月初至2012年7月，受美联储退出QE2影响，美元指数大幅反弹，美元指数反弹幅度约为15.5%，伦铜跌幅约为18.1%。
总结四轮美元指数反弹期间铜价的波动，可以得到以下规律：一是美元指数的阶段性反弹对应铜价的阶段性回落；二是两者在2008年的相关性最好，铜价跌幅最大；三是负相关性保持较好，回落的幅度或主要取决于金属铜自身的基本面；四是最近两次美元指数的反弹对应铜价的表现均为先涨后跌；五是美元指数反弹结束时，铜价均处于阶段性回落走势的后期。
宏观小结：美元走强及原油下跌是压制沪铜走势的国际因素；而国内经济向下，政策向上的氛围减缓了沪铜的下行压力。
二、产业链分析
（一） 铜矿进口下滑，矿品位下降
中国铜矿供应主要依靠进口，铜矿资源对外依赖度较高。11月份中国铜矿进口112万吨，环比下滑35万吨。智利是中国最大的铜矿进口国。智利铜业委员会统计，今年前三季智利全国铜矿产量379万吨，同比增长1.2%。受世界环境和智利经济下行的影响，今年前三季度，智利铜矿出口额同比下滑2.9%。根据当地报纸《信使报》称，因为智利老矿石品位逐渐下降、铜价下跌和成本升高，到2025年接近20%的智利大型铜矿将被关闭或改造。2013年智利产铜580万吨，其中20%的产量来自这些将在10年内关闭或改造的铜矿。
12月2日报道，据墨西哥国家统计局公布的数据，2013年墨西哥铜产量48万吨，同比下降4%。2013年墨西哥铜矿储备居全球第五位，约3800万吨，占全球总储量的6%，铜产量居全球第十位，占全球产量的2.7%。
悉尼12月17日消息，澳大利亚铜矿商DiscoveryMetals周三表示，将在未来六个月内暂停在博茨瓦纳的铜矿运作。Discovery报告称其现金运营成本为平均每磅2.86美元。伦敦金属交易所(LME)基准铜价收于每吨6,362美元，或每磅2.88美元。
道琼斯12月11日消息，世界银行（WorldBank）警告称，赞比亚计划将矿业特许权使用费上调逾两倍，这将限制该国部分铜矿开采工作。
（二） 精炼铜产量再创历史新高
国家统计局数据显示，中国11月精炼铜产量较去年同期增长14.1%，较上月增长3.1%，达到75.55万吨，连续第四个月上涨，并触及纪录水平。原料、铜精矿供应充足及丰厚的利润均驱动产量走高。此前闲置约5年的辽宁铜冶炼项目上月投产，年产量约10万吨。
从产量来看，调研发现，尽管11月江铜和东营方圆对粗炼厂进行检修，但是实际上产量影响不大。亚洲金属网对国内30家冶炼厂（合计产能834万吨）的调研数据显示，精铜产量为52.3万吨，环比仅仅下降3.3%。另外，产量环比下降还有因内蒙古赤峰金剑因APEC会议而停产的缘故。预计12月份部分冶炼厂将通过加大生产完成年度产值目标，12月国内冶炼厂没有检修计划。
（三） 资金延续紧张 需求难以提振
临近年末，从下游加工到贸易企业，再到如今的上游冶炼厂，整个铜产业链都面临着巨大的资金压力，尤其在银行还贷压力下，诸多企业存在抛售新货回笼资金行为。这对金属价格负面影响较大，并且整个有色板块价格走势也已得到明显体现。中国银监会数据显示，截止三季度末，中国商业银行不良贷款余额达7669亿元，较上季度末增加725亿元，连续第十二季度上升；不良贷款率为1.16%，较上季末上升0.09%，创近4年来新高。银行在不良贷款双升的情况下，加大对有色企业，特别是和房地产融资挂钩的铜行业的资金把控，并且多数上市银行在其定期报告中将矛头指向了地产、钢铁和有色。所以未来银行不良双升的趋势若得不到根本改变，那么国内铜行业资金紧张的局面将会延续。近日，市场传言山东某铜冶炼厂资金链断裂，有色金属企业资金风险正不断加剧。
此外，随着冬季来临，户外气象条件恶化，电力、房市、交通等下游企业户外施工难度增加，用铜量开始缩减，基本以按需采购或消化库存为主。从下游开工来看，据亚洲金属网调研数据显示，自进入10月起，多地铜杆企业开工率出现下滑，天津、山东、甘肃、安徽、浙江、江苏和江西的开工率分别为64%、45%、40%、73%、92%、62%和77%。环比9月份除浙江和安徽外分纷纷出现下滑。而从富宝调研小组的数据来看，无锡地区11月电缆企业开工率仅为46.7%，处在较低水平。
产业链小结： 尚待激发的下游需求为铜市的良好预期埋下了伏笔；铜矿方面持续频繁发生的断供事件有望进一步发酵。
三、沪铜技术分析
沪铜主力合约1502周K线图走势
从周K线图上看，目前铜价已经下破2014年3-7月所形成的价格区间的中位。目前期价仍在前期盘整区间下方运行，下探前期低点附近震荡，均线组合趋于粘合，并对期价有所压制。MACD显示动能柱在零轴附近徘徊。
伦铜主力合约月K线图走势
盘面来看，月K线延续震荡下行的趋势，期价重心逐渐下移。MACD位于零轴之下，有形成死叉的可能。期价在长期压力线以上运行了三个月，11月收盘又回归长期压力线。
四、本周总结及下周展望与操作建议
在上周周报中，笔者提出的观点是“股指大幅上涨，沪铜震荡寻底”，预测该周沪铜收盘价位是46000。今天沪铜收盘价45510。
综合以上分析，国内形势暂不明朗，而国际油价处于短期震荡叠加美元创新高的三个因素将导致沪铜继续震荡寻底之路。
操作建议：
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