摘 要
本周从整体运行的结构来看，美豆在1000美分附近的争夺仍未结束，在一定程度上显示出买卖双方的交投谨慎情绪。在此背景下，丰产及近日的出口销售强劲对于行情的引领缺乏力度。目前，从形态上看，仍未脱离弱势格局，买盘的低位承接能力未体现出强劲爆发势头，谨慎的操作将难以扭转阶段性弱势行情，而抛空压力在相对低值区的减轻也可能给后续的下跌走势空间带来压力。建议仍延续偏空思路看法，阶段性维稳料仍将难以即时性扭转整体格局特点。12-1月份到港量较大，增加的供应压力仍是市场担忧的普遍现象。
一、国内豆粕现货价格延续跌势
截至12月5日，全国豆粕市场销售平均价格为3363元/吨：其中产区油厂CP43豆粕均价为3274元/吨；全国主要销区市场均价为3453元/吨，均与昨日价格持平。进入12月后，部分前期低价合同进入交付流程，油厂环节豆粕销售价格较上个月出现大幅下滑，贸易商手中拿到低价货源后，以低于油厂的销售价格抛售，整个市场看空情绪较为浓郁。养殖方面，能繁母猪存栏结构性调整，终端库存水平下降，致使饲料终端需求“旺季不旺”，价量配合度低，也促使价格呈现出快速下行走势。12月大豆到港速度极快，而油厂虽然在12月间需要归还部分前期借出的临储大豆，但总量较为有限，12月底国内进口大豆商用库存将轻松突破800万吨压力线，且若到港没有延迟，至12月底甚至有望冲击900万吨库存水平，这将对豆粕价格形成极大的压力。
二、全国分地区现货价格走势
东北地区：周内，吉林、辽宁、华北地区油厂豆粕价格下行，拖累黑龙江地区豆粕价格下滑，因贸易商随产区降价销售。黑龙江省内油厂开机率微幅上升，但是因国产大豆价格持续走低，部分油厂停止大豆收购活动，为了等待价格进一步回落、降低采购风险，因此预期省内油厂开机率在较长时间内仍将处于低位。内蒙地区饲料养殖厂豆粕到厂价降至3440元/吨一线。吉林长春九三铁轨铺设进入尾声，暂定12月中下旬恢复开机，省内仍仅有双辽惠丰油厂开机生产，但预计九三开机后有望对当地价格形成冲击。辽宁地区大豆相对充足、12月到港量低，不过成本的下降，以及油厂挺现货、促进低价预售合同的操作策略，仍为豆粕价格奠定了弱势基调。
华北地区：当地现货价格周内下滑。贸易商有一定的抛货情绪，销售价格低于油厂报价，拉低豆粕价格走势，因为前期订购的合同价格较低。华北地区12月、1月合同预售价较前期基本持稳，基差合同的基差水平有20元/吨的涨幅。当地现货供应充足，后市价格有望维持偏弱走势。
华东地区：山东地区部分油厂豆粕销售价格下挫，但因大豆港口分销价格目前缓慢下跌，一定程度支撑豆粕价格底部，且油厂开机率偏低，并因为河南地区油厂开机率低，对山东货源的依赖度较高，使得当地豆粕供应压力不足，价格跌幅在国内横向比较看，相对偏窄。11月下旬及12月上旬期间，有大幅补跌的可能。江浙地区油厂周内开机率增加，现货供应充足，多数被销往两湖及四川地区，油厂未执行合同量较大，油厂无销售压力，因此本周价格回落幅度较大。
两广地区：广东地区油厂开机率高，现货供应充足，油厂降价销售，但因该地区价格前期领跌，目前主流价格已经跌至3200元/吨以下。广西地区供应紧张状况充分缓解，价格跟随广东地区同幅度下跌，保护终端市场，避免省外货源流入，影响当地油厂市场占有率。
销区市场：产区供应紧张状况充分缓解，周内部分前期供应偏紧地区豆粕供应量明显增加，市场供需恢复平衡，使得价格补跌，周内价格跌幅明显。对产区价格走势仍持偏空预期，预计销区市场价格仍将跟随下滑。
三、国内养殖市场情况
(一)生猪：弱势下跌但有望迎来转折
本周生猪均价为13.88元/公斤，较上周同期下跌0.05元/公斤；本周国内玉米均价为2333元/吨，较上周同期下跌16元/吨；猪粮比为5.95:1，较上周同期猪粮比上涨0.02。多数小养殖户受压力及各方面原因影响过度压栏或集中出栏现象增多，大型养殖户压栏等价情绪也日渐浓厚，猪价持续上涨也就缺乏有力支撑。加之猪肉销量稍显欠佳，屠宰场收购不活跃，压价态度明显。目前，南方市场猪价震荡幅度较大，北方市场猪价多平稳为主，由于终端需求较疲软，猪价迟迟涨不起来，养殖户积极出栏现象增多，加之仔猪价格相对偏低，养殖户补栏信心也受到打击。另外，市场需求疲软依旧是制约猪价回暖的主要原因，由于当前猪源整体较充足，多数屠宰场暂没有持续上调收购价格的打算，加上目前还未开始为年底备货，所以屠宰场观望态度依然不变。总体来看，当前猪价上涨的地区多表现出疫情少，出栏正常或压栏较多的状况，整体回暖行情暂时还没有形成规模效应，猪价整体震荡波动依然存在。
(二)禽类：底部或逐渐明朗
毛鸡：本周全国毛鸡价格小幅下跌，主产区均价7.66元/公斤，较上周下跌0.18元/公斤。由于鸡肉产品综合售价持续低位，走货速度稍有好转，不过屠宰场经营压力较大，持续亏损，压低毛鸡收购价格，近期毛鸡出栏量减少，后市毛鸡价格或有小幅上涨。
苗鸡：本周全国苗鸡价格大幅下跌，主产区均价1.15元/羽，较上周下跌0.35元/羽。目前饲料价格下降，养殖成本减少，养殖户补栏意愿增强，加上部分地区补栏年前鸡只，推动苗鸡价格小幅上涨，但毛鸡价格持续低位，养殖亏损严重，养殖户多持观望态度，补栏计划推迟，苗鸡价格持续下跌。
(三)鸡蛋：弱势难改震荡为主
本周全国主产区鸡蛋价格震荡运行，均价9.20元/公斤，较上周下跌0.03元/公斤。本周大部分地区出现降雪天气，鸡蛋运输受阻，抬高市场价格，但随着天气转好，运输恢复，蛋价回落，近日产蛋鸡只有所增加，鸡蛋供应量增多，但整体鸡蛋供应依旧趋紧，同时下游需求平稳，预计后市蛋价持续震荡运行。
四、大豆到港暂缓但集中到港降至
截止12月5日，库存总量约为493万吨，比上周巨幅下降154万吨。目前统计11月份国内进口量大概在600万吨左右，截至12月底国内港口库存可能再次回归到700万吨的水平，随后将可以直观的看到油厂开机率的回升，然后豆粕库存会得到重新的积累，可能会进一步增加价格下行压力。
五、本周新闻
(一) 南美天气整体有利于大豆生长
预报本周末巴西中南部及阿根廷北部有降雨，天气利于作物播种及生长，据统计阿根廷大豆播种已完成54.5%。预期巴西和阿根廷产量较多；预计未来几天两国将有更多有利作物的降雨。
(二) 2015/16年度全球大豆产量料升至3.132亿吨
4日Informa Economics预计2015/16年度全球大豆产量将增至3.132亿吨，2014/15年度预计在3,124亿吨。2013/14年度全球大豆产量为2.846亿吨。其中，中国2015/16年度大豆产量料在1,230万吨，2014/15年度将在1,150万吨。中国2013/14年度大豆产量为1,220万吨。
(三) 2015年大豆种子采购订单高于去年
3日全球领先的种子生产商孟山都公司执行副总裁Robert Fraley表示，大豆和玉米种子订单符合种植面积预期，没有看到种子价格下滑。孟山都称，2015年玉米种子采购订单不及去年。但大豆种子订单非常强劲。
六、CFTC持仓：连续六周减持空头，净多持仓续降
截至11月25日当周，基金持有的CBOT大豆净多头为19242手。其中非商业多头持仓减持460手至186132手，空头持仓则连续六周减持至166890手，总持仓升至672574手。
七、下周展望与操作建议
豆粕主力1505合约日K线走势：即便反弹幅度也有限，参考布林带中轨压制。
下周展望：美豆加速到港，12月大豆到港量有望超过800万吨一线，11月底大豆到港逐渐提速，已经使得国内大豆库存摆脱去库存状态，12月大豆到港量大，而终端需求不旺，供过于求的局面将愈加凸显，豆粕库存在油厂环节逐渐累积，将对国内形成巨大的供应压力，即提现货价格维持下行走势的可能性较大。但部分12月15号后提货的合同价格低于3100元/吨，该价格认为有一定的采购价值，因为油脂较弱，累计跌幅较大，变相支撑豆粕价格底部，近期的合同价格有可能会随着交割期的临近而出现反弹走势。另外，大豆库存压力大，油厂为保障后期的供应，有望低价销售豆粕合同，因此对于豆粕中期价格走势持偏空预期。
操作建议：
豆粕M1505 |
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下周展望 |
小幅下跌 |
操作策略 |
布林带中轨和下轨区间操作 |
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