摘 要
本周展望：从宏观数据来看，10月规模以上工企实现利润5,754.7亿元，同比降2.1%，9月为同比增0.4%；前10月规模以上工企利润49,446.8亿元，同比增6.7%，9月为7.9%。企业单月利润增速的由正转负，表现四季度以来，传统旺季不旺，国内需求不振仍是大问题。但由于稍早前，国有企业利润的不佳表现已有心理准备，故实际市场冲击有限，且近期疲软的锌价与火爆的股市形成较为鲜明的对比，市场资金对大宗商品关注力度不够，锌价难现趋势性行情，下周预计锌价震荡偏弱。
一、宏观分析
（一）主营成本上升和国企利润负增长致使工业企业盈利放缓
10 月工业企业利润累计和当月同比均较9 月显著放缓工业企业盈利不济的一个主要因素在于主营业务成本的回升。10 月主营业务成本同比上升1.5 个百分点，与当期主营业务收入的增速差进一步扩大，致使主营业务利润增速在当月大幅下滑3.5%。由于近期工业企业原材料购进价格仍在下跌，因此劳动力成本上升可能是10 月主营业务成本上升的背后推手。分企业类型来看， 10 月国有及国有控股企业利润同比继续负增长，成为拉低当月工业企业整体利润增速的又一重要因素。考虑到10 月工业及国有控股企业增加值同比增速的反弹，10 月国有及国有企业盈利骤降可能仍然受到之前会计核算方法变更的影响（部分油气田企业从9 月份起将石油特别收益金核算列支并冲减利润），其实际盈利状况未必有明显恶化。
（二）企业收入质量持续改善
在工业增加值回落的背景下，10 月工业企业产成品库存同比进一步下滑至13%，反映出工业企业因销售不畅而主动去库存的行为仍在继续。10 月工业企业新增应收账款净额同比略微反弹，在主营业务收入中的占比却显著下降，反映出终端需求疲弱对于企业赊销行为的制约，并由此带来企业收入质量的持续改善。
（三）行业利润增速普遍收窄
分行业来看，受产能过剩和油价下跌影响，10 月上游行业工业企业盈利持续低迷，其中石油开采和天然气开采、黑色金属矿采选业以及有色金属矿采选业的利润同比加速下滑；10 月中下游行业盈利增长普遍放缓，其中中游水泥、钢铁和基础化工利润同比显著回落，下游铁路等运输设备制造业、纺织业和汽车制造业利润增长亦有所放缓。从利润这一滞后指标来看，当前工业结构调整的阵痛并未消褪。
宏观小结：10 月工业企业利润增速显著放缓超出市场预期。主营业务成本回升和国企利润负增长是拉低工业企业盈利的两个主因，但两者均带有一定的意外成分。尤其是，10 月国有及国有控股企业盈利骤降，很可能受到之前部分企业会计核算变更的持续影响，并非其真实盈利状况的恶化。受制于终端需求持续疲弱，10 月工业企业依然在主动去库存，但赊销行为的减弱使得其整体收入质量继续改善。10 月工业企业利润增速再现全行业普跌局面，因此从利润这一滞后指标来看，当前工业结构调整的阵痛仍在延续。在当前领先性和同步性指标均不明朗的情形下，短期内货币政策仍然存在一定的放松压力,宏观上的走弱将会在未来继续施压锌价。
二、产业链分析
（一）锌精矿市场
11月份最后一周沪期锌先涨后跌，锌精矿价格跟随，至本周五云南、湖南、甘肃及广西地区锌精矿（50%、含税）价格较上周下调40元/吨，现报在10390-10590元/吨。富宝锌研究小组对南北方锌矿企业进行调研得知，随着天气转冷，北方地区锌矿山停产增多，尤以甘肃省较为明显，几乎全部停产，而内蒙停产企业有限，多维持正常运转；南方地区，因天气相对暖和，该地区锌矿山暂无停产现象，运营正常。另外，最新海关公布的数据显示，10月中国进口锌精矿22.25万吨，为年内次高，主要是因为进口锌精矿加工费不断攀升，且10月是国内冶炼企业冬储的高峰期，对于矿石需求量大。目前锌精矿市场在冬储刺激下交投氛围尚可，矿企挺价出货，下游适量补库，市场成交较好。
（二）冶炼厂动态
图：国内交割品牌锌动态汇总
（三）涂镀市场
图：本周下游市场镀锌板行情
图：本周下游市场彩涂板行情
本周涂镀市场弱势盘整，整体需求持续低迷，市场出货量保持低位，商家心态难言好转。具体来看，华北稳跌互现，主流城市调整幅度10-40，受气温影响，下游开工情况有所减少，市场询单氛围不活跃，实单成交更差；华东局部涨跌互现，除部分厚规格资源因缺货价格有所上涨外，主流城市以稀落下行为主，本周各品牌资源受出厂价走弱影响，价格相继下滑，而贸易商依旧消库存为上，因此现阶段库存压力还行；华南弱稳，现主流城市彩涂资源丰富，规格相对齐全，加之低位资源冲击，使得高位产品销售压力增大，而南钢资源紧缺现象较严重，并且这部分需求尚可，因此价格坚挺，然当地整体回暖难度仍大.
产业链小结：现涂镀市场呈现偏弱态势。本周宏观降息无疑是对钢市利好，钢企资金面压力有所减轻，市场流通资金增多，而涂镀市场对其回应力却不大，受其提振小，近日受期货上行带动，个别城市低位上涨显著，但采购活跃度难以提升，钢厂出厂价依旧或稳或下跌为主，加之为月末，抛货冲量操作居多，考虑下周已至 12月，气温下降，且淡季来临，下游工程停工较多，需求将进一步萎缩，而偏紧资源将有所补充，我们预计下周窄幅震荡为主。
三、沪锌技术分析
沪锌主力合约1502走势：（周K线）
从周K线来看，沪锌目前依然处于上行趋势当中，去市场看并未有较为明显的方向。
沪锌主力合约1502走势：（日K线）
从日K线来看，本周期价受央行意外加息刺激突破至前期下跌轨道上柜，但是随着国际油价的大幅下挫震荡走低，且各项指标均出现较为明显的顶背离以及超买，锌价随即在加息之后震荡下行，预计下周将会继续延续之前的下跌趋势。
四、下周展望与操作建议
下周展望： 从宏观数据来看，10月规模以上工企实现利润5,754.7亿元，同比降2.1%，9月为同比增0.4%；前10月规模以上工企利润49,446.8亿元，同比增6.7%，9月为7.9%。企业单月利润增速的由正转负，表现四季度以来，传统旺季不旺，国内需求不振仍是大问题。但由于稍早前，国有企业利润的不佳表现已有心理准备，故实际市场冲击有限，且近期疲软的锌价与火爆的股市形成较为鲜明的对比，市场资金对大宗商品关注力度不够，锌价难现趋势性行情，下周预计锌价震荡偏弱。
操作建议：
沪锌1502 |
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下周展望 |
冲高回落 |
操作策略 |
高抛低吸 |
