【天然橡胶周报】——基本面占主导，橡胶将继续下跌

摘 要

本周，在经历了持续一个月的反弹之后，沪胶出现了快速下跌。周三跌停，三日内跌幅超过8%，多头信心受到打击。从目前情况来看，前期受政策支撑的天然橡胶重回基本面主导，在供需矛盾无法解决、库存压力存在的前提下，沪胶上涨乏力，预计下周沪胶将进一步下跌，但下方空间或许有限。

一、宏观分析

（一）10月汇丰PMI数据公布，与官方PMI走势背离

汇丰昨日公布的数据显示，10月汇丰制造业PMI终值持平于初值的50.4%，较上月略有回升。这一趋势与官方PMI数据正好相反，此前国家统计局公布的10月官方PMI为50.8%，远低于预期51.2%，较上月回落0.3个百分点。

据了解，出现这一现象的原因可能与两者选取的样本有关。汇丰PMI主要关注中小企业发展状况，其中多是出口企业。因此，其走势在一定程度上反映了外需在改善。迄今该指数已经连续5个月位于荣枯线上方；而官方PMI则主要以国内规模以上企业为准，其在10月份回落暗示内需动力仍然不足。

汇丰PMI和官方PMI走势

（二）美元大幅升值，大宗商品普跌

美元指数

近日，随着美国QE计划的结束，美元出现了大幅升值。截至7日下午两点，美元指数报价88.111，为近四年半来最高点。根据以往经验，美元升值往往伴随着大众商品的普跌。近日，黄金、白银等商品纷纷大幅跳水，跌幅均在10%上下。随着美国加息预期，以及美国经济形势的好转，预计美元将继续走强，而大宗商品或将进一步走低。

宏观小结：内弱外强，经济形势不容乐观

二、产业链分析

（一）上游供应面消息平淡主产国保价政策有待后续

本周，在上游供应面并无重大消息传出的前提下，沪胶一改前月震荡走强的趋势，出现了急速下跌，周三跌停收盘，三日跌幅逾8%。而沪胶的大幅下跌也预示着主产国联合限产保价政策的阶段性失败。

究其原因，一方面主产国更多是出于利益而结合在一起，其限产保价政策的效用也是与利益相结合并无法律约束力，因此随着胶价上涨，其政策效益不断减弱；另一方面，橡胶基本面行情并未随着主产国限产保价的政策出台而有所改变，因此在政策支撑力度减弱之后，胶价难以维持，出现了急速下跌。

可以说，在经历了上个月政策提振胶价的主旋律之后，胶价重回基本面主导。从目前来看，前期限产保价政策宣告阶段性失败，而主产国如无后续政策跟进，则橡胶价格将在基本面的带动下重归弱势，近期内继续下跌的可能性较大。

（二）复合胶政策改变，中期熊市难改

日前，国家标准化管理委员会发布了《复合橡胶通用技术规范》国家标准（征求意见稿），该《规范》中最为引人关注的内容是对复合橡胶中生橡胶含量的规定，生橡胶含量不应大于88%（质量分数），这与中国橡胶工业协会2006年制定的《复合橡胶自律规范》规定的天然橡胶含量95%～99.5%相差甚远。

由于国内对复合橡胶标准的重新确定，将改变下游对原材料的选取，从而改变复合橡胶与标胶的进口、消费、库存以及它们之间的价差。目前还未知国标确定时间，因而在国标确定前存在一个缓冲期，预计短期内下游工厂将会加大对复合橡胶的采购。从中期来看，由于轮胎厂改变原材料，使得成本抬升，利润空间收窄。轮胎行业对上游橡胶的消费增速，不论是天然橡胶，亦或是合成橡胶均难以与橡胶行业供给增速相匹配，因而经历了短期补充原料库存带来的利多后，市场将重新回归熊市。产业上下游因“复合橡胶”新定义，格局改变的序幕才刚刚拉起。

（三）现货未跟涨却跟跌 受需求不足影响

本周，现货价格跟随期价出现了大幅下跌，上海全乳胶周五报价11100元/吨，较上周末跌500元/吨。之前我们发现，10月期价大幅回暖的时候现货价格并未跟随期价出现大幅反弹，10月末现货价格较10月初只上涨了450。现货的跟跌不跟涨也从一定程度上反映出目前现货市场需求平淡，下游生产商大多按需取货，暂时未有能支撑现货大幅上涨的理由。预计在未来一段时间内，在空头占主导的情况下，现货价格将继续跟随期货步伐，下跌易，上涨难。

（四）全球前三季度轻型车销量增长3.2% 中国车市放缓明显

根据LMC Automotive公司日前发布的数据，今年9月全球轻型车总销量约为743万辆，同比增长3%，从8月份1%的低谷中走出。不过中国车市增速放缓仍然是全球汽车销量增长慢于上半年的原因。

随着中国经济数据的走弱，以及传统产销旺季的结束，预计四季度我国车市也将进入冬季，产销数据难有大的起色，天胶下游需求难以出现明显提升，而下游需求不足将会是未来一段时间内制约胶价的重大因素。

（五）青岛保税区库存企稳，11合约交割压力仍然存在

青岛保税区天然橡胶库存本周继续维稳，出入库计划均相对较小，在上游主产国减产、下游需求不足的影响下，未来一段时间内青岛保税区库存将会继续维持稳定。

上期所仓单，截至周五，上期所仓单124390吨，较上周末减少220吨，仍处于高位。目前11合约持仓4974手，交割压力仍然存在。下周将是11合约交割期，重点关注其交割情况。

三、技术形态分析

RU1501日K线图

从RU1501日K线图看，周三跳空低开的缺口仍未补回，周五收于光脚阳线，被五日均线压制明显，反弹压力较大。从技术指标上看，MACD绿色动能柱出现，DIF、DEA指标走弱；KDJ线有扭头向上趋势，J线随期价创下新低；从持仓量来看，空头增仓较多头明显，预计后市沪胶将继续恢复弱势。

四、本周总结、下周展望与操作建议

本周总结与下周展望：

本周沪胶在急速下跌之后小幅回调，周三跳空低开后的跌停给了多头信心沉重的打击。周五光脚阳线，仍难补回的跳空缺口预示着橡胶上方存在较大的压力，在基本面无法改善的情况下胶价难有支撑。下周为11合约最后交易周，交割压力仍然存在，预计下周沪胶将在反弹到位后继续维持弱势，但下方空间或许有限。

操作建议：

后市关注：11合约交割情况、主产国是否会出台后续政策

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