摘要
过去一周对铜市来讲可说是“死水一潭”。沪铜在47620-46890之间窄幅震荡，成交量也较为清淡。
美国10月失业率降至6年低点，经济复苏愈加乐观；10月份中国进口未锻造铜与铜材环比增长，政策刺激推动；中美两国铜的消费基础牢固，铜价年底前出现大跌的可能性“微乎其微”
一、宏观分析
（一） 亚太经合组织会议频传利好，沪铜价格下跌减缓
亚太经合组织会议（APEC）13年后再次回到中国，21个经济体齐聚北京共同探讨亚太地区金融形势及发展。 从会议活动情况来看，目前是利好频现。各项经济促进或是刺激政策相继出台，对包括中国在内的亚太地区经济构成良好的提振作用。
在APEC峰会中，中国提出的“一路一带”成为焦点，中国版马歇尔计划将为化解产能过剩，输出技术优势提供长期发展契机。另外也对亚洲各国经济互补、融合与合作提供了良好的氛围。这不仅仅是对中国国内经济的提振，而且有可能对亚洲乃至全球经济构成深远的影响，真正有利于促进正在复苏的亚洲和国内经济。
从“一路一带”的实际内容来看，主要定义为基础建设输出投资，对于国内情况来说就是铁路、桥梁等基础建设输出投资。这种情况不仅仅可以适度拉升经济活力，更能从原材料、能源等相关方面起到提振作用，所以短期的刺激对于铜价构成利好。
（二） 美国经济持续复苏，中国货币环境宽松
10月份的美国劳动力市场复苏速度持续快于美联储预期，但是不会显著改变加息展望，因为通胀依然较低。美国10月份非农就业人口增加21.4万人，失业率降至5.8%，为6年以来的低位。此次非农就业人数增长连续第9个月连续增长20万以上，这在1994-95年之后尚属首次。10月份劳动参与率为62.8%，这个数据已经企稳。自2008年以来，劳动参与率首次没有同比下降。其中部分原因是因为更多人离开了就业队伍，以及失业人数计算方式的调整，不过雇佣规模超越预期同样是一个非常重要的因。受雇佣人口比率上涨到了59.2%，创下自2009年7月以来最高。
中国方面，宏观经济下行为新的刺激政策出台买下了伏笔。从近期的经济数据来看，固定资产投资、房地产投资、新增信贷及社会融资规模等经济数据都出现不同程度的下滑。10月CPI同比上涨1.6%，维持在5年低位，表明需求不足；10月PPI同比下降2.2%，为连续第32个月负增长，表明制造业仍处于下行走势中。
随着国内宏观经济的下行，料后期将有一系列稳增长政策持续出台以扭转经济下行势头。央行将继续实施定向降低短期资金成本的手段，也不排除降息降准的可能。
宏观小结：在稳增长政策陆续出台的背景下，一旦市场形成对宏观经济向好的预期，铜价有望获得良好涨势。
二、产业链分析
（一） 铜矿产量是否如期增加对铜价敏感度加强
根据ICSG最新预估，2014年上半年有75万吨产能的铜矿计划被取消或推迟至2017年以后，且下半年有更多的计划被取消。2014年上半年铜价最低一度下探至6300-6600美元/吨区间。这意味着6300-6600美元这一价格水平已经开始对铜矿生产商未来的资本支出计划产生了明显影响。这也意味着如果铜价长期停留在这一水平下方将会导致未来几年铜矿供应面临再次收缩的风险。
另外，从铜价与废铜供应之间的动态平衡关系来看，2013年以来，随着铜价逐步回落至偏低水平，中国废铜进口量明显下降，2013年通过比下降10%，2014年1-9月份同比减少10.54%。显然作为全球废铜贸易最大进口国的中国废铜产业链受到了铜价下行的明显冲击，供应持续处于收缩状态。
（二） 冶炼瓶颈仍存
虽然中国的冶炼产能占据了全球冶炼产能的大部分，但是，以下几个因素导致了冶炼产能瓶颈的问题仍然存在：
1.TC/RC费用上涨折射出的信号本身就隐含了铜矿产量增长快于粗炼产能的增长。根据WoodMackenzie的预计，这一格局在2017年之前仍将继续存在。
2.中国冶炼厂的铜精矿供应主要依赖进口。这意味着沪伦铜比价成为影响国内冶炼企业生产积极性的一个重要变量。 持续存在且阶段性恶化的比价损失成为制约国内冶炼产能利用率的重要因素。
3.冶炼企业赚取加工利润规避铜价波动风险的前提是拥有一支专业的价格风险管理团队、强大的资金实力及相对稳定的上下游客户资源。
4.国内冶炼企业面临着环保、人工成本等系列成本上升、副产品硫酸价格下行以及金银等价格下行带来的风险管理挑战。特别是对于新增产能而言，上述挑战叠加企业面临的技术、人力等问题，新增产能投产进度远低于预期。
5.随着国内冶炼产能投资高峰期的结束，未来几年新增产能将逐步下降。安泰科预计2014年新增粗炼产能为75万吨，2015年新增产能下降至65万吨。
（三） 中国经济进入新常态 铜需求保持稳定增长
目前市场的共识是中国经济增速在2015年仍将小幅下滑，7%左右的增速成为相对一致的预期，且未来几年的平均增速也将保持在7%上下波动。
以上述中国的经济增长预期为基准，中国铜消费增速将保持在5%-6%左右。如果考虑电力部分作为逆周期投资稳增长的重要政策工具选项，中国的铜消费增速将达到7%左右。这个增速与2003年至2011年中国高速增长时期相比确实大幅下降。不过，2012年以来，中国的铜消费增速已开始进入平稳增长的新常态。
产业链小结：成本和需求对铜价6300-6600美元/吨区间的支撑比较明显，铜价难以持久或深幅跌破这个区间。
三、沪铜技术分析
沪铜主力合约1501周K线图走势
从周K线图上看，目前铜价仍运行在2014年3-7月所形成的价格区间的中位，期价受到5周周线的支撑及10周周线的压制，料短期铜价仍将维持震荡走势。
伦铜主力合约月K线图走势
盘面来看，月K线延续震荡下行的趋势，期价重心逐渐下移。MACD位于零轴之下，有形成死叉的可能。期价在长期压力线以上运行了三个月，10月份以阳线收红，短期内期价尚有续升的空间。
四、本周总结及下周展望与操作建议
在上周周报中，笔者提出的观点是“美元指数迭创新高，沪铜反弹之路承压”，预测该周沪铜收盘价位是48500。周五沪铜收盘价47160，与上周持平。正向笔者预期的，本周美元指数波澜不惊，沪铜没有受到“池鱼之殃”。
下周展望： 从铜价近5年来11月和12月的涨势情况来看，期价价格在此期间都倾向于上涨。主要原因在于我国铜消费企业在年底对下一年度的生产情况作出计划，并进行备货或者补充库存的操作，部分企业也会采取在期货市场上买入虚拟库存的操作，这对铜价有很强的拉升作用。
另外，从近期的合约间价差走势来看，远月合约价差从-500元逐步缩窄至-100元附近，合约价格排列正逐步向正向市场转化，这也是铜价空转多的重要信号。
综述，笔者继续看好未来一段时期的市场。
操作建议：
沪铜主力合约 |
|
本周收盘 |
47160 |
下周展望 |
震荡上行 |
操作策略 |
积极建多仓 |
下周收盘预测 |
48000 |
点击下方“阅读原文”，进入盛达期货问卷调查。