摘 要
上图为股指期货和沪铜期货自7月初以来的走势比较。
自7月初创下下半年新高以来，沪铜连续走弱，跌幅深达15%。而同期，期指则飙升66%。环顾同时期其它大宗商品表现，期指成为了唯一的亮点。从市场层面来讲，期指的靓丽表现无疑极大地吸聚了大量的资金。相对而言，沪铜成为了市场的“弃儿”。从沪铜近期的市场表现也可以看出，该品种低位震荡徘徊，而且该情况应能继续持续一段时期。
一、宏观分析
（一） 经济数据持续疲软，央行维稳姿态不改
从近期PMI和融资总量等经济领先数据来看，经济下行压力不减，经济增长动能仍然较弱。12月份汇丰PMI初值7个月来首次跌破50的枯荣线，降至49.5。分项指标中，新订单指数降至49.6，为8个月低点。购进价格指数大幅回落2.9个百分点，出厂价格指数降1.8个百分点，均回落至今年4月以来最低水平，反应总需求继续放缓。PMI数据表明当前经济下行压力仍旧较大，12月经济数据或继续放缓。融资总量增速为最重要的领先指标之一，领先经济走势半年左右。而目前社会融资增速持续下滑，11月新增融资总量11500亿元，环比回升但同比仍降，预示未来半年经济仍趋下行。
从流动性方面来看，银行间资金面和货币资金利率走势出现了明显分化。由于受到巨额IPO资金冻结和股市分流作用的影响，短端SHIBO利率进入到12月后全线大幅走高。近期央行连续向市场提供流动性支持，表明央行对于维稳市场的态度不改。中国央行12月18日向部分股份制商业银行提供了短期流动性支持。17日，央行续做部分到期的MLF，并对数家银行进行SLO操作。据分析，央行进行SLO是为了在年底财政存款投放前稳定资金面，最后对资金面的影响是希望未来几天不太紧，到年底不太松。在通缩压力不减，经济走软的情况下，宽松的货币政策以及降低社会融资成本的核心宏观调控思路仍将继续。
（二） 美联储维持缓慢加息步伐
美联储在12月17日货币政策会议后发表的声明称对加息应有“耐心”，一改之前“相当长一段时间”的措辞。有以下几点值得关注：
1.美联储将“相当长一段时期”的措辞改为“耐心”暗示美联储继续推出的方向不变。美联储认为劳动力市场进一步改善，劳动力资源利用率不足的状况在继续好转，显示美国经济复苏动能强劲。以史为鉴，2003-04年美国加息前就是先将保持低利率“相当长一段时期”的措施改为“耐心”。而最近的美联储官员讲话中“耐心”一词开始频频出现，最终在本次美联储正式的议息会议上成为政策声明的措施，显示美联储加息窗口已经逐渐临近。
2.美联储FOMC声明加入了“将继续密切监控通胀变化”措辞。这意味着美联储担忧与石油关联的通胀下跌。美国11月CPI环比降0.3%，创6年最大跌幅。如果通胀继续超预期下滑，美联储也有偏向通胀目标的可能。
3.有3名委员投了反对票，这其中一名鸽派，两名鹰派。鹰派委员希望更早加息。由此可以看出，鹰派力量仍然占据主导地位。
4.美联储公布了经济数据预测。其中显示，17名美联储官员中，有16名预计明年首次加息，高于9月会议上的14名和6月会议上的12名。美联储官员们对联邦基金利率中位值的预测低于9月，表明虽然有更多委员预计明年加息，但他们认为加息方式更为温和。
5.FOMC声明中未提及近期全球市场波动。显示美联储认为当前市场的波动属于正常，并不足以对其货币政策产生影响。
在美联储议息会议声明随后的新闻发布会中，美联储主席耶伦的讲话也是偏鹰派。耶伦认为，“相当长时间”的前瞻指引似乎在10月结束购债后不再合适，新的前瞻指引更能反映当前经济状况。美联储认为美国经济基本上非常强劲。
宏观小结：国际油价和其它大宗商品价格下跌，国内输入性通缩风险不减。从数据来看，中国与美国、欧洲和其它新兴市场通胀走势具有较明显的正相关性。在全球大宗商品价格因为需求减弱以及美元走强而下跌的大背景下，不少国家的通胀都在放缓。在明年美国加息的背景下，美元预计将会继续保持强势，PPI通缩短期或仍将恶化，国内通缩风险不减。
二、产业链分析
（一） 铜矿进口下滑，矿品位下降
中国铜矿供应主要依靠进口，铜矿资源对外依赖度较高。11月份中国铜矿进口112万吨，环比下滑35万吨。智利是中国最大的铜矿进口国。智利铜业委员会统计，今年前三季智利全国铜矿产量379万吨，同比增长1.2%。受世界环境和智利经济下行的影响，今年前三季度，智利铜矿出口额同比下滑2.9%。根据当地报纸《信使报》称，因为智利老矿石品位逐渐下降、铜价下跌和成本升高，到2025年接近20%的智利大型铜矿将被关闭或改造。2013年智利产铜580万吨，其中20%的产量来自这些将在10年内关闭或改造的铜矿。
12月2日报道，据墨西哥国家统计局公布的数据，2013年墨西哥铜产量48万吨，同比下降4%。2013年墨西哥铜矿储备居全球第五位，约3800万吨，占全球总储量的6%，铜产量居全球第十位，占全球产量的2.7%。
悉尼12月17日消息，澳大利亚铜矿商DiscoveryMetals周三表示，将在未来六个月内暂停在博茨瓦纳的铜矿运作。Discovery报告称其现金运营成本为平均每磅2.86美元。伦敦金属交易所(LME)基准铜价收于每吨6,362美元，或每磅2.88美元。
道琼斯12月11日消息，世界银行（WorldBank）警告称，赞比亚计划将矿业特许权使用费上调逾两倍，这将限制该国部分铜矿开采工作。
（二） 精炼铜产量再创历史新高
国家统计局数据显示，中国11月精炼铜产量较去年同期增长14.1%，较上月增长3.1%，达到75.55万吨，连续第四个月上涨，并触及纪录水平。原料、铜精矿供应充足及丰厚的利润均驱动产量走高。此前闲置约5年的辽宁铜冶炼项目上月投产，年产量约10万吨。
从产量来看，调研发现，尽管11月江铜和东营方圆对粗炼厂进行检修，但是实际上产量影响不大。亚洲金属网对国内30家冶炼厂（合计产能834万吨）的调研数据显示，精铜产量为52.3万吨，环比仅仅下降3.3%。另外，产量环比下降还有因内蒙古赤峰金剑因APEC会议而停产的缘故。预计12月份部分冶炼厂将通过加大生产完成年度产值目标，12月国内冶炼厂没有检修计划。
（三） 持货商惜售，囤货叠加冶炼厂交付长单。
2014年以来，尽管铜产量不断减速增长，以及海外铜矿供应压力，但是铜市场并没有感受到很强烈的过剩压力，表现在铜市场一直处于现货升水的结构上，最终导致铜的跌势不及原油、铁矿石等。
除了国储因素外，贸易商的崛起和上游持货商集中度提高，导致贸易环节的铜被截留或者错位销售是主因。这其中包括贸易融投资、库存融资等多元化的贸易方式盛行。这其中的贸易商包括大型冶炼商旗下的贸易公司、与国外基金合作的国际贸易公司。在期货市场这些贸易公司都持有大量的都头头寸。而持有多头头寸并非大量采购，而是通过控制货源的流出，拉高现货升水，通过时间差实现相对收益。
另外，由于进口长时间亏损，导致部分冶炼厂加大出口交货力度。不过，在12月份冶炼厂并非反套交割，而是在年底交付长单。预计中国冶炼商2014年对国内外买家的销售量约为100万吨，因此，出现冶炼厂和贸易公司成了铜多头的主力。
产业链小结： 尚待激发的下游需求为铜市的良好预期埋下了伏笔；铜矿方面持续频繁发生的断供事件有望进一步发酵。
三、沪铜技术分析
沪铜主力合约1502周K线图走势
从周K线图上看，目前铜价已经下破2014年3-7月所形成的价格区间的中位，期价受到5周周线及10周周线的压制。本周沪铜再次翻绿，似在震荡寻底。
伦铜主力合约月K线图走势
盘面来看，月K线延续震荡下行的趋势，期价重心逐渐下移。MACD位于零轴之下，有形成死叉的可能。期价在长期压力线以上运行了三个月，11月收盘又回归长期压力线。
四、本周总结及下周展望与操作建议
在上周周报中，笔者提出的观点是“股指大幅回调，沪铜有机可乘”，预测该周沪铜收盘价位是47500。今天沪铜收盘价45500。该周股指大涨8.93%，出乎笔者预料，沪铜出现疲软走势
短期来看，股指走势超过笔者预期，沪铜似有震荡探底的架势。
操作建议：
沪铜主力合约 |
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下周展望 |
震荡 |
操作策略 |
高抛低收 |
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